每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

近日，金價(jià)突破700元/克，有色金屬相關(guān)概念漲勢(shì)引人注目。

不止黃金，只要行業(yè)景氣度高，周期性行業(yè)的盈利確定性、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力就會(huì)很強(qiáng)，這放在絕大多數(shù)的大宗原材料行業(yè)中都適用。

陜有色旗下的金鉬股份（601958）就是“悶聲發(fā)大財(cái)”的贏家之一。

隨著稀有金屬——鉬價(jià)格“新高”不斷刷新，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)近期最好水平，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.31億元，同比增長(zhǎng)20.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.99億元，同比增長(zhǎng)132.19%。

這已是金鉬股份凈利翻番的第三年，此前2021年、2022年，金鉬股份歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)171.85%、169.76%。

高增背后，亦有結(jié)構(gòu)單一、易受外部影響等問(wèn)題潛藏在金鉬股份周圍，不過(guò)，最關(guān)鍵的問(wèn)題是——鉬，還能“火”幾年？

連續(xù)三年凈利“倍增”

據(jù)悉，金鉬股份是一家全球性鉬專業(yè)供應(yīng)商，聚焦主鉬產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋鉬采礦、選礦、冶煉、加工、科研、貿(mào)易等各環(huán)節(jié)，隸屬于陜有色，是A股首家鉬產(chǎn)業(yè)上市公司。

作為金屬材料供應(yīng)商，金鉬股份倒沒(méi)有多少眼花繚亂的概念及故事，其業(yè)績(jī)始終與行情高度掛鉤。

2008年，金鉬股份甫一上市，就趕上了景氣周期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)鉬行業(yè)啟動(dòng)落后產(chǎn)能出清。數(shù)據(jù)顯示，2008年至2015年，鉬價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)運(yùn)行，礦山開(kāi)采陷入困境，疊加環(huán)保壓力加大，不少中小礦企關(guān)停或被并購(gòu)，行業(yè)集中度提升。

2011年至2015年，由于鉬價(jià)持續(xù)低迷，金鉬股份凈利潤(rùn)同比幾乎連年下滑，2008年，公司歸母凈利潤(rùn)為27.34億，而到了2015年歸母凈利潤(rùn)僅剩3399.19萬(wàn)元，落入上市來(lái)的“谷底”。

一直到了2016年后，受鉬價(jià)反彈利好，金鉬股份業(yè)績(jī)?cè)俣乳_(kāi)始“狂飆”，除2020年因鉬價(jià)下跌出現(xiàn)下滑外，業(yè)績(jī)均呈大幅上漲，尤其2021-2023這三年，歸母凈利潤(rùn)分別為4.95億元、13.35億元、30.99億元，同比增長(zhǎng)171.85%、169.76%、132.19%。

同時(shí)，金鉬股份毛利率也不斷走高，2023年公司銷售毛利率47.96%，較2020年整體的15.39%增長(zhǎng)了超30個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率高企背后是公司業(yè)務(wù)板塊轉(zhuǎn)換。從2018年開(kāi)始，公司將毛利率不足2%的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)逐步壓縮，而平均毛利率在30%—50%波動(dòng)的鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)則一年一個(gè)階梯往上跳，2019年—2023年，營(yíng)收占比約為52.37%、64.53%、80.12%、90.56%、90.80%，以此獲得的利潤(rùn)空間已經(jīng)見(jiàn)頂。

業(yè)績(jī)利好落地前，金鉬股份的股價(jià)已提前發(fā)動(dòng)，從2021年5月開(kāi)始，公司股價(jià)開(kāi)始震蕩上行，2023年2月28日達(dá)到近年最高點(diǎn)15.12元/股，而此后一直在9-11元/股區(qū)間徘徊，即使在今年4月的有色金屬上漲潮中亦未見(jiàn)多少漲幅。

金鉬股份還有一個(gè)特點(diǎn)是大手筆分紅，據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，截止到2022年，公司累計(jì)派發(fā)的紅利超67.87億元，幾乎是將90%的凈利潤(rùn)用作了分紅，比例位列兩市前茅。2023年，公司擬每10股擬派發(fā)現(xiàn)金股利4元，公司工作人員表示，從絕對(duì)額來(lái)說(shuō)這是公司上市以來(lái)最多的一次分紅。

不過(guò)，這些錢(qián)大部分分給了母公司金鉬集團(tuán)，據(jù)73%左右持股比計(jì)算，其分得的紅利超過(guò)50億元。此外，在股價(jià)上漲行情期間，金鉬集團(tuán)也曾因多次在高位減持套現(xiàn)而受到質(zhì)疑。

2023年10月，許是因?yàn)轫憫?yīng)增持政策，金鉬集團(tuán)決定提前終止兩個(gè)月前公布的減持股份計(jì)劃，并于今年2月轉(zhuǎn)而計(jì)劃增持不低于1000萬(wàn)元，不超過(guò)2000萬(wàn)元。

2023鉬價(jià)震蕩上行

近年來(lái)，鉬精礦市場(chǎng)走出的獨(dú)立行情，可謂讓其他有色金屬行業(yè)頗為羨慕。

鉬作為一種小金屬，熔點(diǎn)在所有金屬中排名第六，在不銹鋼中加入鉬，能改善鋼的耐腐蝕性；在鑄鐵中加入鉬，能提高鐵的強(qiáng)度和耐磨性能；含鉬18%的鎳基超合金具有熔點(diǎn)高、密度低和熱脹系數(shù)小等特性，用于制造航空和航天的各種耐高溫部件。

供求關(guān)系是決定鉬價(jià)的關(guān)鍵，據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，2022年，全球鉬產(chǎn)量為26.21萬(wàn)噸，同比下降1%；全球鉬消費(fèi)量則是28.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約3%，并且2023仍延續(xù)2萬(wàn)噸左右供給缺口。

根據(jù)IMOA數(shù)據(jù)，從鉬的下游需求結(jié)構(gòu)看，2022年鋼鐵行業(yè)需求接近80%，其中結(jié)構(gòu)鋼/不銹鋼/工具鋼/鑄鐵消費(fèi)占比分別為38%/25%/8%/8%。鉬需求與高端制造業(yè)的景氣度密切相關(guān)，包括汽車、新能源、航空航天等行業(yè)的發(fā)展都有望拉動(dòng)鉬需求。

另?yè)?jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》引用東吳證券研報(bào)顯示，鉬鋼也應(yīng)用于炮彈的炮身制作中。只有耐高溫的鉬能夠抵御炮彈產(chǎn)生的熱量，以免熔化炮身。因此，在地緣沖突的催化下，作為“戰(zhàn)爭(zhēng)金屬”的鉬，其海外需求有所上漲。

供求失衡下，2023年鉬市場(chǎng)波動(dòng)頻繁、整體震蕩上行，據(jù)國(guó)內(nèi)權(quán)威行業(yè)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，全年國(guó)內(nèi)45%鉬精礦均價(jià)3876元/噸度，同比上漲38.35%；國(guó)際氧化鉬均價(jià)24.14美元/磅鉬，同比上漲28.61%。

圖片來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng)

對(duì)比同行業(yè)上市公司，洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）2023年?duì)I收1862.69億元，同比增加7.68%；歸母凈利潤(rùn)為82.50億元，同比增加35.98%，亦創(chuàng)下歷史新高。

吉翔股份（603399）則預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.7億元到-3.4億元，其表示鉬板塊業(yè)務(wù)受到產(chǎn)品及原料價(jià)格深幅頻繁波動(dòng)的影響，產(chǎn)品毛利率偏低、存貨跌價(jià)損失增加，導(dǎo)致公司鉬業(yè)務(wù)虧損較大。

與上述兩者不同的是，金鉬股份鉬礦產(chǎn)品占主營(yíng)收入的90%以上，其具備了礦山規(guī)模大和鉬礦品位高兩大原材料關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，這也是其在周期波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)三年“倍增”的底氣。

據(jù)悉，金鉬股份運(yùn)營(yíng)著金堆城鉬礦、東溝鉬礦兩座大型在產(chǎn)礦山，受原材料波動(dòng)影響較小，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲(chǔ)量豐富、品位較高、含雜低，尤其適合進(jìn)行深加工，保有礦石儲(chǔ)量4.78億噸，平均品位0.083%。金鉬股份亦在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，鉬精礦價(jià)格處于相對(duì)高位，礦山企業(yè)利潤(rùn)較豐厚。

另?yè)?jù)金鉬股份證券部相關(guān)人士表示，2024一季度行情相比去年Q4環(huán)比有所改善，總體還是處于一個(gè)高價(jià)位的波動(dòng)。

金鉬股份的選擇

除了業(yè)務(wù)情況，各家鉬企在選擇“未來(lái)”上亦走出不同曲線：洛陽(yáng)鉬業(yè)、吉翔股份均在積極布局能源金屬業(yè)務(wù)，金鉬股份則持續(xù)深耕鉬材。

目前，洛陽(yáng)鉬業(yè)初步完成了"鋰-鈷-鎳"的動(dòng)力電池三元金屬布局，其曾先后獲得剛果（金）TFM銅鈷礦80%權(quán)益及剛果（金）KFM銅鈷礦95%股權(quán)。2023年1月20日，洛陽(yáng)鉬業(yè)與寧德時(shí)代聯(lián)合體取得了玻利維亞Uyuni和Oruro兩個(gè)巨型鹽湖的開(kāi)發(fā)權(quán)，并建設(shè)兩座鋰提取工廠。

與此同時(shí)，2022年1月，吉翔股份則以4.8億元現(xiàn)金，收購(gòu)了關(guān)聯(lián)方杉杉股份（600884）旗下的鋰業(yè)公司，一手鉬業(yè)，一手鋰業(yè)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而坐擁兩座優(yōu)質(zhì)礦山的金鉬股份，已然嘗到了原材料紅利的甜頭，正持續(xù)加碼布局上游資源。金鉬股份2020年宣布擬通過(guò)投資天池鉬業(yè)18.3%股權(quán)，間接參股吉林天池季德鉬礦。2022年10月，擬以自有資金參與天池鉬業(yè)52%股權(quán)的拍賣，不過(guò)后因競(jìng)拍價(jià)格超出公司對(duì)其認(rèn)可的價(jià)值而未將天池鉬業(yè)“收入囊中”。

年報(bào)中，背靠陜有色這棵大樹(shù)，金鉬股份2023年主要是圍繞“主業(yè)更精、行業(yè)領(lǐng)先”發(fā)展目標(biāo)，2024年在鉬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域縱向一體化發(fā)展，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。

顯而易見(jiàn)，金鉬股份目前將所有的“寶”都?jí)涸诹私饘巽f上，鮮有向外拓展的意思，業(yè)績(jī)還能否持續(xù)高增長(zhǎng)與鉬的銷量與價(jià)格能否維持在高位強(qiáng)相關(guān)，而一旦鉬周期走弱，缺乏第二增長(zhǎng)極的金鉬股份很可能重走10年前的V字走勢(shì)。

那么，鉬還能“火”幾年？

對(duì)此，多家券商認(rèn)為，鉬行業(yè)長(zhǎng)期供不應(yīng)求的邏輯未變，鉬價(jià)或長(zhǎng)期處于高位。西南證券最新發(fā)布的鉬行業(yè)深度報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，海外基本無(wú)新增產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，頭部鉬礦企業(yè)產(chǎn)量已達(dá)上限，并無(wú)新鉬礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，僅有紫金礦業(yè)未來(lái)有小部分伴生鉬增量出現(xiàn)。

據(jù)東吳證券測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)鉬消費(fèi)量為12.2萬(wàn)噸，鉬產(chǎn)量為10.4萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)1.8萬(wàn)噸。

圖片來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng)

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，礦端“吃香”，亦帶來(lái)中游部分鉬鐵加工廠甚至出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)狀、下游不銹鋼廠利潤(rùn)偏薄情況。有業(yè)內(nèi)人士稱，目前下游鉬鐵鋼廠采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩，2024年鉬市場(chǎng)將以“高價(jià)位”頻繁小幅波動(dòng)為主，全球供需缺口縮小，緩慢向供需平衡過(guò)渡。

值得一提的是，4月3日，開(kāi)源證券最新研報(bào)中下調(diào)了金鉬股份2024—2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024—2026年歸母凈利潤(rùn)分別為25.62/27.31/28.82億元（此前2024—2025年預(yù)測(cè)值分別為33.69/34.10億元）。

金鉬股份亦在年報(bào)中提及，地緣沖突、宏觀大勢(shì)、大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)、單邊主義、貿(mào)易糾紛等始終是影響公司產(chǎn)品市場(chǎng)的決定性和最敏感因素，對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系帶來(lái)不同影響。

封面圖片來(lái)源：金鉬股份官網(wǎng)