每經(jīng)特約評論員 郭沛源

每經(jīng)編輯 徐肖逍 

4月12日，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所分別發(fā)布了可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）指引（以下簡稱《指引》）的最終版本。與征求意見稿比較，《指引》最終版本的主體結(jié)構(gòu)保持不變，仍然保持六大章的結(jié)構(gòu)，仍然遵循雙重實(shí)質(zhì)性的原則，要求上市公司從治理、戰(zhàn)略、影響風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇管理、指標(biāo)與目標(biāo)四個(gè)核心方面對重要議題做具體披露。

不同之處是，最終版本將征求意見稿的社會信息披露中“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、供應(yīng)商與客戶”一節(jié)拆分為兩節(jié)；將征求意見稿的公司治理信息披露一章的標(biāo)題改為“可持續(xù)發(fā)展相關(guān)治理信息披露”，與正文內(nèi)容更加匹配；此外還有一些文字內(nèi)容方面的修訂和完善。

按照《指引》要求，上證180指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、深證100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本公司以及境內(nèi)外同時(shí)上市的公司必須在2026年開始披露2025年度的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或ESG報(bào)告（以下統(tǒng)稱ESG報(bào)告）。《指引》也鼓勵(lì)其他上市公司自愿發(fā)布ESG報(bào)告，但若選擇自愿發(fā)布，上市公司也應(yīng)當(dāng)遵循《指引》的技術(shù)要求。 

《指引》的正式發(fā)布具有里程碑意義，將對中國ESG的發(fā)展產(chǎn)生積極影響?？梢灶A(yù)見，有了《指引》的技術(shù)規(guī)范，A股上市公司ESG信息披露的質(zhì)量會得到較大幅度的提升；而《指引》的政策效應(yīng)，也會促進(jìn)更多A股上市公司自愿發(fā)布ESG報(bào)告。 

從ESG評級的角度看，更多、更好的ESG信息披露也將顯著提升A股上市公司的評級水平。商道融綠在2023年發(fā)布的《A股上市公司ESG評級分析報(bào)告》揭示了ESG評級水平和ESG披露水平的正相關(guān)性。以中證800成分股為例，從2018年到2023年，中證800成分股的ESG指標(biāo)披露率持續(xù)提升，環(huán)境指標(biāo)披露率從29.9%提升到68.6%；同期，中證800成分股的ESG評級持續(xù)提升，B+級及以上的上市公司數(shù)量從2018年的63家增至2023年的506家，評級在C+級及以下的上市公司數(shù)量從2018年的199家降至34家。

顯而易見，在現(xiàn)階段，A股上市公司的ESG報(bào)告數(shù)量和質(zhì)量與ESG評級之間的正相關(guān)性較為顯著?！吨敢返恼桨l(fā)布，將會促進(jìn)A股上市公司ESG評級水平躍上新臺階。

中證800成分股ESG指標(biāo)披露率(2018-2022)

數(shù)據(jù)來源：商道融綠《A股上市公司ESG評級分析報(bào)告2023》

中證800成分股ESG評級分布圖(2018-2022)

數(shù)據(jù)來源：商道融綠《A股上市公司ESG評級分析報(bào)告2023》

當(dāng)然，對個(gè)股而言，發(fā)布ESG報(bào)告能否促進(jìn)ESG評級提升，還要取決于ESG報(bào)告的質(zhì)量，特別是上市公司對重要議題的把握。通俗地說，就是上市公司的ESG報(bào)告“能不能說到點(diǎn)上”。《指引》對此作了明確的技術(shù)規(guī)范，即“披露主體應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身所處行業(yè)和經(jīng)營業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，在本指引設(shè)置的議題中識別每個(gè)議題是否預(yù)期在短期、中期和長期內(nèi)對公司商業(yè)模式、業(yè)務(wù)運(yùn)營、發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流、融資方式及成本等產(chǎn)生重大影響（簡稱財(cái)務(wù)重要性），以及企業(yè)在相應(yīng)議題的表現(xiàn)是否會對經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境產(chǎn)生重大影響（簡稱影響重要性），并說明對議題重要性進(jìn)行分析的過程”。如果上市公司能做好實(shí)質(zhì)性分析，又能根據(jù)《指引》要求確保重要議題披露信息的客觀性、真實(shí)性、可靠性、可比性，那么ESG評級提升就水到渠成了。 

與此同時(shí)，《指引》對ESG評級機(jī)構(gòu)也會產(chǎn)生積極影響，這不僅是因?yàn)樵u級機(jī)構(gòu)可以獲得更多更優(yōu)質(zhì)的ESG信息，也是因?yàn)樵u級機(jī)構(gòu)也可以根據(jù)《指引》完善評級指標(biāo)體系。筆者認(rèn)為，上市公司ESG評級的有效性是一個(gè)“相向而行”的過程。一方面，上市公司應(yīng)該按照一定規(guī)范披露高質(zhì)量的ESG信息，否則評級機(jī)構(gòu)會因?yàn)槿狈π畔⒍萑?ldquo;巧婦難為無米之炊”的困境；另一方面，評級機(jī)構(gòu)也應(yīng)因時(shí)因勢，調(diào)整評級指標(biāo)所涉議題和權(quán)重，以反映投資者等利益相關(guān)方的最新關(guān)切，或納入最新可得的數(shù)據(jù)信息。 

在征求意見稿發(fā)布之后，商道融綠就將征求意見稿所列示的議題與商道融綠的ESG評級議題做了詳細(xì)的對比分析，完善或新增了科技倫理管理、逾期未支付中小企業(yè)款項(xiàng)等指標(biāo)項(xiàng)。這些指標(biāo)項(xiàng)，以往因?yàn)闆]有明確的披露要求，很多上市公司不會披露相關(guān)信息，即便設(shè)置指標(biāo)也沒有數(shù)據(jù)做出有效評價(jià)；《指引》提出明確要求之后，設(shè)置指標(biāo)就變得不僅可行、而且必須，更新后的ESG評級指標(biāo)體系也可以更好地反映中國市場的特點(diǎn)。 

總之，高質(zhì)量的ESG信息披露可以提升ESG評級，而ESG評級的提升反過來也會激勵(lì)更高質(zhì)量的ESG信息披露，如此往復(fù)便可形成正向反饋機(jī)制。由此可見，《指引》的價(jià)值是多維度的，《指引》的正式發(fā)布將促進(jìn)中國ESG良好生態(tài)的形成。 

作者系商道融綠董事長