中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這次出臺的意見共9個部分，是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務(wù)院再次出臺的資本市場指導(dǎo)性文件，也被稱為資本市場的第三個“國九條”、新“國九條”。 在新“國九條”披露的同時，滬深交易所也修訂了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來，加大發(fā)行承銷階段的監(jiān)管力度，成為了監(jiān)管層關(guān)注的重點之一。 在新“國九條”中，就提出要“整治高價超募、抱團(tuán)壓價等市場亂象”，“嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價格突擊入股、利益輸送等行為”。 IPO監(jiān)管進(jìn)一步加碼 相較于今年3月15日發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》（以下簡稱“試行意見”），新“國九條”以及滬深交易所的相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則在有些方面的監(jiān)管將進(jìn)一步加碼，或是給出了具體的監(jiān)管處罰依據(jù)。 例如，新“國九條”繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，要將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。 4月12日，回答“交易所對于IPO企業(yè)分紅的監(jiān)管有什么考慮”時，滬深交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問時提到：初步考慮，對于報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補(bǔ)流和還貸合計比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市。 再比如，“試行意見”中提出：要建立對中介機(jī)構(gòu)的常態(tài)化滾動式現(xiàn)場監(jiān)管機(jī)制，督導(dǎo)檢查保薦機(jī)構(gòu)、律師和注冊會計師履職盡責(zé)情況，三年一周期，原則上實現(xiàn)全覆蓋，抓好責(zé)任追究和跟蹤整改，涉嫌違法違規(guī)的堅決立案稽查。新“國九條”則提出要建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度。 此外，滬深交易所修訂了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，就修訂《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》公開征求意見，修改內(nèi)容涉及板塊定位、發(fā)行人責(zé)任、“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、現(xiàn)場督導(dǎo)等。 據(jù)報道，在強(qiáng)化自律監(jiān)管方面，交易所增加了對中介機(jī)構(gòu)惡劣違規(guī)情形的處罰依據(jù)，并將存在累計兩次不予受理情形的保薦人申報間隔期由3個月延長至6個月，且新增規(guī)定現(xiàn)場檢查、督導(dǎo)情形下主動撤回的申報間隔期為6個月。 發(fā)行承銷逐漸成為IPO監(jiān)管重點 新“國九條”還提出，要“加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度”。具體包括：強(qiáng)化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團(tuán)壓價等市場亂象；從嚴(yán)加強(qiáng)募投項目信息披露監(jiān)管；依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)同，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價格突擊入股、利益輸送等行為。 高價超募成為此前一個階段新股發(fā)行中存在的突出現(xiàn)象，尤其是在科創(chuàng)板，這在一定程度上造成新股上市時其股價就處于歷史性高價位置，給二級市場帶來了壓力。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的一份聯(lián)儲證券的報告顯示，2023年8月到今年2月，A股二級市場處于低迷期間，但新股發(fā)行的市盈率仍然很高，平均值為38.56倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的二級市場平均市盈率水平。 發(fā)行承銷階段也已成為今年以來監(jiān)管不斷強(qiáng)化的重點。 在“試行意見”中，提出要“優(yōu)化發(fā)行承銷制度，強(qiáng)化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管高定價超募，提升中小投資者獲得感”。 就在4月7日，深交所官網(wǎng)還發(fā)布了4份監(jiān)管函，對4家新股報價機(jī)構(gòu)采取了書面警示的監(jiān)管措施。交易所發(fā)現(xiàn)的問題涉及內(nèi)控制度、估值定價依據(jù)、新股研究不深入等。 高價超募根源何在？ 對于新股發(fā)行階段高價超募的情況，在資深投行人士王驥躍看來，其根源在于三個方面的問題，一是新股供求關(guān)系問題，二是新股上市初期的流通比例問題，三是報價機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)不對等的問題。 王驥躍進(jìn)一步表示，監(jiān)管層對于機(jī)構(gòu)的不規(guī)范性報價，要形成有震懾力的處罰。 但與此同時，“高價超募”以及隨后的“新股不敗”問題，更多是由于新股市場本身的扭曲所造成的?！靶鹿晒?yīng)少，極少出現(xiàn)破發(fā)；（機(jī)構(gòu)）報價的目標(biāo)是入圍，定價再謹(jǐn)慎認(rèn)真負(fù)責(zé)，入圍不了就不能掙到打新的錢，那為啥要認(rèn)真定價呢？”王驥躍表示。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的一份聯(lián)儲證券報告，則給出了一個更為宏觀的解釋。該報告認(rèn)為，A股市場投資者對于新股發(fā)行無法準(zhǔn)確定價的根源在于，二級市場上小盤股、績差股長期處于不合理的高估值狀態(tài)?！昂芏鄾]有任何盈利能力的小盤ST公司依然可以獲得20億元，甚至更高的估值水平。那么沒有任何歷史負(fù)擔(dān)、盈利能力看起來還不錯的中小盤新股的目標(biāo)估值自然就要超過這些小盤ST公司?！? 在聯(lián)儲證券的分析報告看來，如果小盤股、績差股逐步回歸其內(nèi)在價值，甚至趨近于0，則中小盤新股也就失去了價值參照系，投資者的風(fēng)險意識也將顯著提升，新股發(fā)行價格的合理回歸也將是時間早晚的問題，我國資本市場長期失靈的新股發(fā)行市場化約束機(jī)制也有望確立起來。