每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

?在軍工集采降價、多方競爭，開征增值稅等政策調(diào)整下，陜西部分涉及軍工的上市公司經(jīng)營壓力不小。

烽火電子（000561）就是一例，其隸屬于陜西電子集團，致力于軍民用通信設(shè)備，曾為國防成功自主研制了四代短波通信裝備，代表了我國行業(yè)領(lǐng)域的最高水平。

而轉(zhuǎn)至2023年，其業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，扣非凈利潤更跌至重組后谷底。

好消息是，十余年未分紅的烽火電子終于還完重組時的“債”，分紅有望；其與兄弟公司的新一輪重組也在正常推進(jìn)，業(yè)績有望收獲不小增量空間。

不過，面對人才困境，兩金壓控、集采降價、競爭激烈等現(xiàn)實問題，烽火電子距離真正的“老樹發(fā)新芽”實現(xiàn)“長青”還有很長的路要走。

扣非凈利潤降至“谷底”

資料顯示，烽火電子是國家高新技術(shù)通信裝備及電聲器材科研生產(chǎn)骨干企業(yè)，成功自主研制了多代短波通信裝備，可提供全功率系列機載短波產(chǎn)品，主導(dǎo)產(chǎn)品包括短波通信、超短波通信、數(shù)字集群、多模智能終端和系統(tǒng)集成等相關(guān)產(chǎn)品。

不過，烽火電子上市10年來業(yè)績成長并不穩(wěn)定，在營收保持小幅增長情況下，2017年后公司扣非凈利潤僅有兩年是正增長。

2017年—2022年，公司營收分別為12.17億元、12.24億元、13.46億元、13.46億元、13.87億元、15.02億元、16.00億元，扣非凈利潤分別為6397.19萬元、7032.34萬元、5464.41萬元、5464.41萬元、4783.56萬元、8210.63萬元、7435.81萬元，陷入增長瓶頸。

轉(zhuǎn)至2023年，公司營收、凈利潤則雙雙下滑，營業(yè)收入同比略降8.11%，扣非凈利潤同比減少-66.68%，2477.72萬元成為2010年重組后最低的一年。

現(xiàn)金流方面，烽火電子的情況更為嚴(yán)峻，近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3234.43萬、-8735.46萬、-1.83億，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)亦不斷攀高，分別從2019年的256.83天、195.96天變?yōu)?023年的326.06天、380.67天，流動情況不佳。

對此情況，烽火電子在年報中并不諱言，其表示：必須清醒地認(rèn)識到，通信裝備升級換代，擇優(yōu)競價、集采降價等政策調(diào)整，給公司發(fā)展帶來了壓力和挑戰(zhàn)。我們自身還存在一些突出問題，對標(biāo)一流企業(yè)、行業(yè)標(biāo)桿，仍有很大差距。

另外《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，公司研發(fā)費用常年保持高位，2019年—2023年分別為1.93億元、2.07億元、2.35億元、2.62億元、2.45億元，均占到公司營收10%以上，2020年前后花了近2億在北京成立研發(fā)中心，此前還有姜譚工業(yè)園和科研生產(chǎn)大樓建設(shè)。

但唯獨業(yè)績遲遲不見聲色，此前就有投資者問烽火電子：大量固定資產(chǎn)投入對業(yè)績沒關(guān)聯(lián)嗎？那就證明公司的投資項目等于在浪費資金和資源？

就北京研發(fā)中心一事，烽火電子董秘辦人士向記者回復(fù)稱，該中心已經(jīng)在使用了，北京作為科研、人才高地，北研設(shè)立也是為了去招攬北京的優(yōu)秀研發(fā)人員，并提前掌握國家需求及市場導(dǎo)向。

“我們作為軍工相關(guān)企業(yè)，地處西北，同行業(yè)市場競爭日漸激烈，年輕人不像早些年，可能還能靠情懷去工作，現(xiàn)在更需要對應(yīng)的待遇才能吸引全國高層次人才扎根，這也是我們設(shè)定北京研發(fā)中心的一個初衷。”上述人士表示。

一場及時的重組

3月27日晚，烽火電子披露公告，擬11.47億購買陜西長嶺電子科技有限責(zé)任公司（以下簡稱：長嶺科技）98.4%股權(quán)，并募集配套資金。

這次交易，顯然是烽火電子間接國資控股股東陜西電子信息集團有限公司（下稱：陜西電子）來主導(dǎo)的，烽火電子及長嶺科技均是其旗下公司。

圖片來源：陜西電子官網(wǎng)

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，長嶺科技是一個經(jīng)營能力穩(wěn)定的好標(biāo)的，其2021年、2022年及2023年1-9月（以下簡稱：報告期內(nèi)）營業(yè)收入分別為8.77億元、8.43億元及5.10億元；歸母凈利潤分別為5089.35萬元、6072.79萬元及4661.93萬元。

不過，對于長嶺科技未來能否業(yè)績高增，交易對方似乎偏向保守，其承諾，對本次交易實施完畢后連續(xù)三年，長嶺科技業(yè)績承諾收入金額分別不低于6.50億元、7.40億元、8.20億元，相比長嶺科技目前業(yè)績甚至有所下降。

據(jù)了解，標(biāo)的長嶺科技則專注于雷達(dá)及配套部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，倘若本次收購成功，是謂互補雙贏，將為上市公司規(guī)模和業(yè)務(wù)帶來非常直觀的增長空間。

上述董秘辦人士表示，面對軍工行業(yè)逐漸增大的競爭壓力，重組也是希望把公司產(chǎn)業(yè)版圖做大，不然光靠原有的份額，在競爭下是逆水行舟不進(jìn)則退。

不過，在此之前，也需注意要到長嶺科技的一些“隱患”。

報告期內(nèi)，長嶺科技應(yīng)收賬款逐年攀升，分別為3.45億元、5.09億元和6.16億元，占當(dāng)期營收比例分別為39.31%、60.34%和120.84%。

這也導(dǎo)致，雖然長嶺科技凈利潤增長，但未見多少“真金白銀”流入。上述報告期內(nèi)，長嶺科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.63億元、-3609.60萬元和-9674.13萬元，與烽火電子走勢幾乎一致。

上樹董秘辦人士表示，其實這也是整個行業(yè)都面臨的情況，賬期比較長，肯定后續(xù)會存在不小的風(fēng)險，公司也希望去進(jìn)行兩金壓控，但需要多方溝通。

此外，長嶺科技有比烽火電子更為嚴(yán)重的“大客戶依賴癥”，其主要客戶為特定客戶、各大科研院所及國有企業(yè)，報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入計占當(dāng)期營收比例分別為59.73%、63.56%和74.31%。

烽火電子也表示，若標(biāo)的公司管理不當(dāng)或客戶付款政策發(fā)生變化，可能產(chǎn)生壞賬損失并對標(biāo)的公司經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成不利影響。

烽火電子的機遇？

對于烽火電子來說，收購長嶺科技算得上是“分久而合”。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，烽火電子的前身是長嶺（集團）股份有限公司（下稱：陜長嶺），曾以長嶺冰箱等家用電器享譽市場，于1994年在深交所掛牌，成為寶雞第一家上市公司，長嶺科技就是彼時剝離出來的軍品資產(chǎn)。

之后陜長嶺由于經(jīng)營不善，深陷虧損泥淖，反而是被剝離后一直獨立發(fā)展的長嶺科技始終穩(wěn)定發(fā)展，承擔(dān)了多項國家高新工程的配套任務(wù)，還先后開發(fā)了電子變壓器、射頻連接器、射頻濾波器、節(jié)能型即熱式電熱水器等民用產(chǎn)品，成為當(dāng)下國營長嶺機器廠附加值最高、最為持久的資產(chǎn)，同時也是國營長嶺機器廠的延續(xù)。

終于，無力支撐的陜長嶺2010年被烽火電子重組，上市公司核心業(yè)務(wù)變更為軍事通信設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。

重組時，烽火電子還一并承接了原上市公司賬面的未彌補虧損87708萬元，導(dǎo)致近幾年上市公司利潤保持穩(wěn)定增長，未彌補虧損亦在持續(xù)下降，但可供普通股股東分配的利潤一直為負(fù)，疊加造成公司在較長時期內(nèi)無法分紅。

值得注意的是，在新國9條背景下，對分紅不達(dá)標(biāo)采取強約束措施，積極推動上市公司一年多次分紅。

好消息是，2023年烽火電子終于將未彌補虧損補完，可供分配利潤轉(zhuǎn)正為233.37萬元，“未來沒太大問題的話，分紅概率肯定是越來越大了，尤其新國9條出臺以后，國家也會硬性要求分紅。”上述董秘辦人士表示。

圖片來源：烽火電子官網(wǎng)

當(dāng)下，我國從事軍事通信研制生產(chǎn)的企業(yè)眾多，盡管烽火電子產(chǎn)品在性價比、服務(wù)保障體系方面是占優(yōu)勢，但面對行業(yè)內(nèi)逐漸增大的競爭壓力，公司國內(nèi)份額占領(lǐng)有限。公司此前寄予厚望的研發(fā)能力，也遲遲未能兌現(xiàn)為業(yè)績，曾經(jīng)有類似物聯(lián)網(wǎng)、軍轉(zhuǎn)民等時代機遇，但烽火電子并未突出，這才逐漸“掉隊”。

實際上，這也是許多陜西老牌國企的困局，即使烽火電子裝入長嶺科技，能夠一時提振公司業(yè)績，仍有諸多力不從心的掣肘需要破解，距離真正的“老樹發(fā)新芽”實現(xiàn)“長青”還有很遠(yuǎn)的路。

好在，挑戰(zhàn)往往與機遇并存，整體情況正在改善，就以裝入長嶺科技來講，“這也是陜西國資自上而下響應(yīng)資產(chǎn)證券化的探索行為，將彼此業(yè)務(wù)協(xié)同的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組裝，做到1+1=2甚至1+1>2，也加強了國資流動性，達(dá)成一個多贏的局面。”

封面圖片來源：烽火電子官網(wǎng)