每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 張海妮    

近期，一家清潔能源發(fā)電領域的地方國企沖刺上交所主板上市。

陜西省水電開發(fā)集團股份有限公司（以下簡稱陜西水電）被稱為陜西的“電老大”，其是陜西清潔能源發(fā)電領域的頭部企業(yè)，也是陜西投資集團有限公司（以下簡稱陜投集團）下屬的清潔能源發(fā)電業(yè)務唯一經(jīng)營主體。2023年底，陜西水電遞交了招股書（申報稿），目前處于“中止（財報更新）”階段。

從營收結構來看，陜西水電如今有50%以上的營收來自光伏發(fā)電板塊，其次是風力發(fā)電、水力發(fā)電業(yè)務等。此次IPO，陜西水電擬建的募投項目為陜投府谷250兆瓦光伏外送項目。“至2023年末，公司本次IPO募投項目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分并網(wǎng)。”2024年4月8日，陜西水電方面對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

值得注意的是，陜投集團是陜西水電的實際控制人和控股股東，此次陜西水電IPO項目保薦人之一的西部證券同樣屬于陜投集團旗下。

另外，在陜西水電的營業(yè)利潤中，投資收益占比較高，陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險。

陜投集團為實際控制人

截至招股書（申報稿）簽署日，陜投集團直接持有陜西水電50.44%的股份，并通過兩家公司間接控制其合計23.27%股份，陜投集團直接及間接控制陜西水電合計73.71%的股份，為陜西水電的實際控制人和控股股東。

陜投集團是陜西省首家國有資本投資運營公司，隸屬于陜西省人民政府。根據(jù)陜投集團官網(wǎng)，其主營業(yè)務涵蓋能源、金融、投資三大領域，其中金融領域業(yè)務包含證券業(yè)務，此次陜西水電IPO項目的保薦人之一為西部證券，是陜投集團控制的證券公司。

除了陜投集團，陜西水電股東中還有另外兩大國資股東，陜西國企結構調整股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱國調基金）及中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱中國信達）。國調基金由兩大國企——建信金融資產(chǎn)投資有限公司、長安匯通集團有限責任公司共同合資成立。

2022年，陜西水電通過公開掛牌的方式引入了上述兩大戰(zhàn)略投資者，國調基金和中國信達分別增資10億元、5億元。截至陜西水電此次IPO發(fā)行前，國調基金為第二大股東，持股比例為17.31%，中國信達為第四大股東，持股比例為8.66%。

2022年增資時，國調基金曾與陜投集團簽訂對賭協(xié)議，若陜西水電未如期啟動或完成公開上市，國調基金有權要求陜投集團以協(xié)議轉讓方式或者國調基金要求的其他方式受讓國調基金持有的全部或部分陜西水電股權。中國信達與陜投集團簽訂過一份類似的對賭協(xié)議。

2023年11月，中國信達、國調基金與陜投集團再次約定，自陜西水電遞交IPO申請文件之日起，《合作協(xié)議》中第四條回購安排自動終止且自始無效，但自陜西水電終止上市申請之日起，上述條款將自動恢復。

光伏發(fā)電營收占比超50%

陜西水電的主營業(yè)務為光伏發(fā)電、風力發(fā)電、水力發(fā)電等綠色清潔能源發(fā)電項目的投資、開發(fā)和運營。雖然公司名帶有“水電”二字，但實際上陜西水電目前主要的營收來源已不是水力發(fā)電，而是光伏發(fā)電。從裝機量來看，截至2023年6月末，公司已投產(chǎn)項目并網(wǎng)裝機容量1387.83MW。其中，光伏發(fā)電 854.04MW，風 力 發(fā) 電379.90MW， 水 力 發(fā) 電153.89MW。

從營收規(guī)模來看，僅以2023年1~6月的數(shù)據(jù)為例，光伏發(fā)電、風力發(fā)電、水力發(fā)電收入分別為3.06億元、1.91億元和6209.47萬元。由此來看，光伏發(fā)電的營收規(guī)模在陜西水電主營業(yè)務收入中的占比已超50%。2020~2022年，光伏發(fā)電業(yè)務營收占比也均在50%以上。

整體來看，隨著裝機規(guī)模穩(wěn)步提升，近年來，陜西水電的業(yè)績也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2022年凈利潤小有波動。2020~2022年及2023年1~6月（以下簡稱報告期），陜西水電的營收分別為8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母凈利潤分別為1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對于2022年歸母凈利潤下滑，陜西水電稱，一方面是當年的營業(yè)成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年營業(yè)成本大幅增加主要受項目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡稱神木君能）因占用臨時送出線路給予第三方合理補償影響，這一事項相關補償金額導致神木君能2022年主營業(yè)務成本增加3970.01萬元。由于神木君能主要運營風電項目，這一事項也導致陜西水電當年風力發(fā)電業(yè)務單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。另一方面則是當年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陜西水電由權益法核算的長期股權投資收益金額為7114.42萬元，同比下滑超五成。陜西水電稱，主要由于參股企業(yè)國家電投集團黃河上游水電開發(fā)有限責任公司（以下簡稱國電投黃河公司）業(yè)績明顯下降。2022年，國電投黃河公司的凈利潤為37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在陜西水電的營業(yè)利潤中，權益法核算的長期股權投資收益金額占比較高，2020~2022年，該數(shù)據(jù)分別為44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國電投黃河公司等參股企業(yè)形成的投資收益。

陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險，公司對被投資企業(yè)的投資收益有賴于該等企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；公司無法控制其經(jīng)營和分紅，若其業(yè)績下滑或者不能持續(xù)和及時分紅，則會對公司投資收益的穩(wěn)定性和質量產(chǎn)生不利影響。同時，陜西水電也表示，該等聯(lián)營企業(yè)的主營業(yè)務與公司主營業(yè)務具有高度相關性，減除上述投資收益后公司仍符合發(fā)行條件，仍具備持續(xù)經(jīng)營能力。

值得注意的是，清潔能源項目往往是重資產(chǎn)投資，在項目建設前需要解決資金、土地、工程規(guī)劃許可證、環(huán)評審批等問題。報告期內，陜西水電及其下屬公司由于上述不少問題違規(guī)而被行政處罰，合計有24項，其中與土地使用相關的處罰16項，與工程施工相關的處罰3項，與環(huán)保相關的處罰3項，與稅務相關的處罰2項。其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設用地審批手續(xù)的情況下建設項目、非法占用土地建設項目等。對于上述行政處罰對公司的影響，陜西水電稱，上述均不屬于重大行政處罰，公司也已完成整改。