每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

4月23日，國債期貨再創(chuàng)新高。Choice金融終端顯示，30年期國債期貨主力收盤報108.350元/張，盤中出現(xiàn)最高價108.480元/張；10年期國債期貨主力收盤報104.845元/張，盤中出現(xiàn)最高價104.900元/張。

銀行間市場現(xiàn)貨方面，截至4月3日收盤，10年國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報2.2200%。較昨日跌2.25BP。

長債利率走勢與資金面走勢背離

今年以來，債券市場表現(xiàn)強勢，10年國債利率下行幅度超30bp。與此同時，DR007月度中樞大致在1.8%～1.9%區(qū)間運行。有市場觀點認為，債市走勢與資金面走勢背離。

年內(nèi)DR007走勢 圖片來源：同花順iFinD

有市場觀點認為，今年以來政府債券供給明顯減少，這或是導致長期國債收益率與長期經(jīng)濟增長預期出現(xiàn)階段性背離的一個因素。

10年期國債到期收益率今年以來下行34BP 圖片來源：同花順iFinD

興業(yè)證券固定收益研究中心認為，上周，資金面平穩(wěn)偏松狀態(tài)延續(xù)，基本面對債市利空有限，債市供給節(jié)奏也可能慢于市場預期，短端收益率下行進而帶動長端收益率下行，期債整體上漲。

這一時期債市受多重利多因素支撐：一是部分銀行繼續(xù)調(diào)降存款利率，銀行間資金面平穩(wěn)偏松的狀態(tài)延續(xù)；二是基本面指標表現(xiàn)分化，3月制造業(yè)PMI回到50以上，1季度實際GDP同比為5.3%，但3月出口、通脹、投資及消費數(shù)據(jù)略不及預期，M1同比也低于2月，指向基本面修復的情況仍需進一步驗證；三是政府債發(fā)行進度慢于市場預期，當前來看，地方債，以及特別國債的發(fā)行進度并不快。

關(guān)于債市走勢與資金面走勢背離的原因，興業(yè)研究宏觀團隊認為，債市情緒、降息預期、中美利差與匯率壓力是引發(fā)資金面與債市走勢背離的重要因素。

在債市情緒方面，10年國債的波動中蘊含了更多市場情緒，當債市情緒較高時，10年國債利率會較DR007超額下行；在降息預期方面，在MLF、5年期LPR降息前期至降息時，10年國債利率變化對降息更為敏感；在匯率壓力方面，人民幣即期匯率向上偏離中間價時，資金價格趨于上升或穩(wěn)定，但10年國債利率可能受其他因素影響趨于下行或上升程度不及DR007。

從當下情況來看，中美利差處于高位、穩(wěn)匯率壓力較大，美聯(lián)儲降息預期減弱背景下，以上因素當前暫看不到轉(zhuǎn)變跡象，債市情緒和降息預期可能是后續(xù)博弈關(guān)鍵，其中基本面和政府債供給是近期可能擾動債市和資金面的較為顯性的因素，若經(jīng)濟持續(xù)修復或會打擊降息預期，政府債供給沖擊較大，則債市情緒或有所回落，反之則背離仍然會存在。

未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解

東吳固收首席分析師李勇在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，以10年期國債期貨為代表的長債品種在經(jīng)歷了一個多月的盤整之后，近兩日出現(xiàn)上漲。主要原因在于基本面和交易面的積極信息。

從基本面的邊際變化來看，一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量強但結(jié)構(gòu)分化的特點，GDP達到了5.3%，超過了全年目標，但房地產(chǎn)依然是拖累，造成的結(jié)果就是對于債券市場投資者而言，認為基本面依然有利于債市，經(jīng)濟總量的強勁令大規(guī)模財政刺激政策推出的可能性大大減弱，對于債市的利空也減小。

從交易層面的邊際變化來看，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)3月以來甚至相比1月和2月利率下行的時候有所上升，表明機構(gòu)有出現(xiàn)集中獲利了結(jié)的情況，在經(jīng)歷了1個月的調(diào)整之后，目前的交易結(jié)構(gòu)也不那么擁擠。

另外從長期邏輯上來看，“資產(chǎn)荒”還是沒有明確的解決辦法，城投債和地產(chǎn)債的供給減少，加上現(xiàn)在手動補息也被嚴查，存款的性價比變低，更多的保險資金會進入到無風險利率債的市場之中，助推利率的下行。另外對于公募來說，一季度收益率排名靠前采取的主要是久期策略，公募資金也會考慮往長債方向上轉(zhuǎn)向。

值得一提的是，近日央行有關(guān)部門負責人表示，今年計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來發(fā)行節(jié)奏還會加快。隨著未來超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。”

另有固收人士也對記者表示，未來供給釋放之后，確實有助于緩解供需錯配壓力。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝