每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 張益銘    

近期長期國債收益率持續(xù)下行，市場對央行購債的討論持續(xù)升溫。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

而財政部近日在《人民日報》發(fā)表的文章中指出：“要加強財政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。”

鑒于此，市場紛紛猜測認(rèn)為央行購債的可能性越來越大，隨之也將目光聚焦在“央行購債是否具有可行性上”“央行是否應(yīng)該購買國債”“貨幣政策取向是否將變化”等問題上。對于這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明 受訪者供圖

央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合

央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月末，企業(yè)債券余額為31.83萬億元，同比增長1.3%；政府債券余額為71.15萬億元，同比增長14.7%。此前，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國債券市場發(fā)展已經(jīng)取得長足進(jìn)步，總量居全球第二。

自央行貨幣政策委員會今年第一季度例會首次提出“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”后，疊加近段時間來長期國債收益率持續(xù)下行，有關(guān)央行購買國債的話題再次引發(fā)市場關(guān)注和熱議。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，我國央行貨幣政策操作與國債相關(guān)的有三種方式：一是現(xiàn)券交易，二是質(zhì)押式國債交易，三是購買特別國債，目前主要使用回購交易工具。在現(xiàn)券交易中，根據(jù)《中國人民銀行法》第二十九條規(guī)定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”；同時，《中國人民銀行法》第二十三條指出，中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

據(jù)悉，二級市場質(zhì)押式購債（回購交易）是央行常用的操作方式。此類交易中國債僅僅用作質(zhì)押物，與信用債、貸款和其他類資產(chǎn)沒有區(qū)別，央行通過這種方式購買國債，向市場提供短期資金，從而實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。這種操作也不計入央行對政府的債權(quán)，其實質(zhì)仍然是央行與金融系統(tǒng)特別是銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

當(dāng)記者問及當(dāng)前央行是否有購買國債的必要，以及購買國債是否具備可行性。明明表示，基于《中華人民共和國中國人民銀行法》第四章第二十九條，央行在二級市場買賣國債來實施貨幣政策在法理上是具備可行性的。

明明進(jìn)一步表示：“歷史上央行直接購買國債的案例較少，雖然從法律依據(jù)上看，央行在二級市場購買國債是可行的，但考慮到當(dāng)下貨幣政策穩(wěn)健的數(shù)量端工具操作模式，以及每日公開市場操作的散量操作模式，疊加資金防空轉(zhuǎn)的目標(biāo)，央行實施購買國債可能是在流動性出現(xiàn)明顯收緊跡象后，而非事前預(yù)防。”

根據(jù)民生銀行研究報告，近年來，央行在貨幣政策操作中廣泛使用國債、地方債作為質(zhì)押品，并配合財政部開展國債做市支持操作等。從目前央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，央行直接持有的國債體量占比不高。

去年召開的中央金融工作會議曾提出，要充實貨幣政策工具箱。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人此前亦指出，目前，我國國債市場規(guī)模已居全球前列，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

明明預(yù)計，央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合，實現(xiàn)貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。

央行購債并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

此前，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。值得注意的是，央行在二級市場上購買國債和通過回購交易、降準(zhǔn)等其他貨幣政策工具向市場投放流動性，二者對市場的影響是否相同？

對此，明明向記者表示：“從貨幣供給的角度來看，二級市場購買國債和其他公開市場操作并沒有本質(zhì)區(qū)別，資金接收者都是商業(yè)銀行，但從操作方式上來看，購買國債意味著消耗了一部分國債的供給，對于債市而言存在額外的利多影響。”

明明稱：“若央行選擇在二級市場購債，一方面緩解了國債大量發(fā)行所導(dǎo)致的發(fā)行利率上行、擠壓信用債發(fā)行空間等問題，另一方面也透過財政支出的形式寬幅釋放了流動性，對實體經(jīng)濟實現(xiàn)了支持作用。”

現(xiàn)階段若央行重啟現(xiàn)券買賣工具，是否意味著貨幣政策取向變化？對此，明明對記者表示：“央行啟用現(xiàn)券購買工具，本質(zhì)上是增加了貨幣政策工具，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。”

明明稱，盡管監(jiān)管機構(gòu)對于長端利率合理點位的關(guān)注使得市場對于長端利率的配置需求減弱，但資產(chǎn)荒的問題仍未得到改善，短期長端利率的配置力量可能會向中短端轉(zhuǎn)移，但長期視角下長端和超長端利率維持低位波動的確定性仍然較高。

他指出，往后看，在支持實體經(jīng)濟的目標(biāo)下，預(yù)計一方面財政部將落實特別國債的發(fā)行，另一方面將關(guān)注財政資金在具體項目上的落實進(jìn)度；央行可能會采取二級市場購債的操作模式，一方面防止政府債供給壓力引起融資成本的過快抬升，一方面和財政支出渠道同步實現(xiàn)流動性的釋放，支持實體經(jīng)濟融資需求的改善。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝