每經(jīng)編輯 段煉    

為了加強(qiáng)私募證券投資基金自律管理，規(guī)范私募證券基金業(yè)務(wù)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指導(dǎo)下起草了《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡(jiǎn)稱“《運(yùn)作指引》”），并于4月30日正式發(fā)布。

要點(diǎn)速覽：

最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)停止申購(gòu)

停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)進(jìn)入清算程序

申贖開(kāi)放頻率放寬為至多每周開(kāi)放一次，將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月

允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排

維持組合投資“雙25%”要求不變，但明確可按照買(mǎi)入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容

明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%

不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開(kāi)倉(cāng)的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期

不得以規(guī)避程序化交易報(bào)告制度等監(jiān)管要求為目的分拆私募證券投資基金等

大幅放松了過(guò)渡期安排，比如對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出

主要內(nèi)容：

《運(yùn)作指引》共42條，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，突出問(wèn)題導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。

一是強(qiáng)化資金募集要求，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線安排等。

二是規(guī)范投資運(yùn)作行為，明確投資策略一致性要求，強(qiáng)調(diào)組合投資，禁止多層嵌套，規(guī)范債券投資、場(chǎng)外衍生品交易和程序化交易，建立健全內(nèi)控制度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，明確信息披露要求等。

三是強(qiáng)調(diào)受托管理職責(zé)，禁止變相保本保收益，明確不得開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，不得通過(guò)場(chǎng)外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提，保證公平對(duì)待投資者。

四是樹(shù)立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，規(guī)范基金過(guò)往業(yè)績(jī)展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，加強(qiáng)對(duì)短期投資行為的管理。

五是合理設(shè)置過(guò)渡期。針對(duì)存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求，部分整改要求給予一定過(guò)渡期安排，避免對(duì)基金正常運(yùn)作造成不利影響。

重點(diǎn)問(wèn)題：

《運(yùn)作指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)期間，協(xié)會(huì)共收到意見(jiàn)建議六百余份，行業(yè)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)主要集中在募集及存續(xù)門(mén)檻、申贖開(kāi)放頻率及鎖定期安排、組合投資、場(chǎng)外衍生品交易、過(guò)渡期安排等方面。協(xié)會(huì)結(jié)合行業(yè)反饋意見(jiàn)并進(jìn)行充分評(píng)估、測(cè)算后，對(duì)前述條款進(jìn)行適度放寬。

（一）關(guān)于基金存續(xù)規(guī)模

為逐步改善小亂散差的行業(yè)現(xiàn)狀，《運(yùn)作指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿提出基金規(guī)模持續(xù)低于1000萬(wàn)元的私募證券基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算流程，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)此反映較多，認(rèn)為對(duì)小規(guī)?；饹_擊較大。

經(jīng)充分評(píng)估后，目前已作出調(diào)整：一是將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)；二是在觸發(fā)停止申購(gòu)后、進(jìn)入清算程序之前，增加緩沖期“停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”；三是給予一定過(guò)渡期，將長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。

截至2024年3月末，私募證券基金小于500萬(wàn)元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小，其中包含大量實(shí)質(zhì)上已經(jīng)沒(méi)有運(yùn)作的“殼”產(chǎn)品，由不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的小規(guī)模私募機(jī)構(gòu)管理的規(guī)模僅幾十億元，且相關(guān)規(guī)定已給予此類機(jī)構(gòu)較為充裕的調(diào)整整改時(shí)間，對(duì)行業(yè)影響較小。

（二）關(guān)于申贖開(kāi)放頻率及份額鎖定期

為引導(dǎo)投資者理性投資、長(zhǎng)期持有，公開(kāi)征求意見(jiàn)稿提出私募證券基金每月至多開(kāi)放一次申贖，并設(shè)置不少于6個(gè)月的份額鎖定期，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為相關(guān)要求會(huì)影響產(chǎn)品運(yùn)作的流動(dòng)性安排，并限制了投資者“用腳投票”的權(quán)利。

從維護(hù)投資者利益角度出發(fā)，協(xié)會(huì)吸收了相關(guān)意見(jiàn)，將申贖開(kāi)放頻率放寬為至多每周開(kāi)放一次，并將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月，同時(shí)允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排，把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。此外，對(duì)于《運(yùn)作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強(qiáng)制整改要求。

（三）關(guān)于組合投資

此前，私募證券基金行業(yè)缺少組合投資方面的規(guī)范要求。為引導(dǎo)私募基金管理人提升專業(yè)投資能力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，《運(yùn)作指引》參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過(guò)基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過(guò)該資產(chǎn)的25%。

征求行業(yè)意見(jiàn)后，《運(yùn)作指引》維持組合投資的總體要求不變。針對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映組合投資的執(zhí)行需要考慮投資資產(chǎn)市值變化、明確對(duì)于不同類型資產(chǎn)的計(jì)算基準(zhǔn)、被動(dòng)超比例后的調(diào)整安排等問(wèn)題，協(xié)會(huì)對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了優(yōu)化，明確可以按照買(mǎi)入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容，便于行業(yè)落地執(zhí)行。

（四）關(guān)于場(chǎng)外衍生品交易

《運(yùn)作指引》要求私募證券基金以風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置為目標(biāo)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品交易，從降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的角度規(guī)范單只私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2024年2月份以來(lái)，私募證券基金參與多空收益互換（DMA）業(yè)務(wù)的規(guī)模及杠桿均實(shí)現(xiàn)下降，風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放。

針對(duì)前期私募證券基金通過(guò)DMA進(jìn)行杠桿交易的情況，《運(yùn)作指引》明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。此外，《運(yùn)作指引》明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，與證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的執(zhí)行口徑拉齊，減少監(jiān)管套利空間。

關(guān)于場(chǎng)外衍生品交易的過(guò)渡期安排，考慮到協(xié)會(huì)前期已向市場(chǎng)傳達(dá)了限定DMA業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等要求，《運(yùn)作指引》正式實(shí)施后，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開(kāi)倉(cāng)的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期，不受影響。

（五）過(guò)渡期安排

征求意見(jiàn)過(guò)程中，行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍希望有充足的過(guò)渡期安排。為確?！哆\(yùn)作指引》順利發(fā)布實(shí)施，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響，現(xiàn)已充分吸收行業(yè)意見(jiàn)，大幅放松過(guò)渡期安排，具體為：

一是對(duì)不滿足組合投資等條款的存量基金，將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金在過(guò)渡期內(nèi)可正常開(kāi)放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出，影響較小。

編輯|段煉 杜波

校對(duì)|盧祥勇

封面圖片：視覺(jué)中國(guó)（圖文無(wú)關(guān)）

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合自中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券報(bào)、中國(guó)證券報(bào)