2023年以來，A股市場總體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，而紅利策略相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，以代表性指數(shù)中證紅利指數(shù)表現(xiàn)為例，2023年以來，其漲幅達(dá)11.65%，而同期上證指數(shù)、滬深300分別錄得0.50%和-6.90%的區(qū)間表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)截至2024/4/30）

本杰明·格雷厄姆的名言“分紅回報(bào)是公司成長中最為可靠的部分”，是對紅利策略配置價(jià)值的較好詮釋。其實(shí)，紅利指數(shù)的上漲可以追溯到2021年。當(dāng)時核心資產(chǎn)走弱，紅利風(fēng)格應(yīng)聲開啟了一輪穩(wěn)步上漲。而在2021年之前，每當(dāng)市場缺少主線的時候，紅利風(fēng)格其實(shí)都有過存在投資機(jī)會的時間段。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證紅利指數(shù)近十年年化回報(bào)9.84%，中證國企紅利指數(shù)近十年年化回報(bào)9.40%，顯著超越同期上證指數(shù)、滬深300指數(shù)4.51%、5.41%的近十年年化回報(bào)率。（數(shù)據(jù)截至2024/4/30）

以中證紅利指數(shù)（代碼：000922.CSI）、中證國企紅利指數(shù)（代碼：000824.CSI）為代表，與部分主流寬基指數(shù)近10年的走勢做對比，也可以發(fā)現(xiàn)紅利策略的相關(guān)指數(shù)“耐力”不錯，近一年市場表現(xiàn)顯著跑贏其他列示的寬基指數(shù)，形成了一種獨(dú)立的風(fēng)格。

過去十年紅利指數(shù)與部分寬基指數(shù)走勢對比

數(shù)據(jù)截至2024/4/30

進(jìn)入到2023年8月，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始大幅降低，央國企改革持續(xù)推進(jìn)，一直到2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱：新“國九條”）。其中，“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”“構(gòu)建支持‘長錢長投’的政策體系”“大力推動中長期資金入市”等內(nèi)容都與紅利主題投資休戚相關(guān)，紅利有望迎來一波強(qiáng)勢反攻。那么，本輪紅利風(fēng)格有何特點(diǎn)？A股紅利主題投資具體是否有望受益呢？投資者又該怎樣把握？

在中信保誠基金內(nèi)部，始終存在著求同存異的投研文化，基金經(jīng)理在擅長的領(lǐng)域內(nèi)，各展所長。公司制度層面也力求協(xié)助基金經(jīng)理投資風(fēng)格不發(fā)生漂移。當(dāng)然，也正由于此，公司通過內(nèi)部培養(yǎng)自由生長出多位具備宏觀視野、擅長資產(chǎn)配置的“均衡價(jià)值型”優(yōu)秀基金經(jīng)理。為了聚焦大家對于紅利的疑惑，4位基金經(jīng)理共同答疑，他們分別是權(quán)益投資部基金經(jīng)理吳昊、吳一靜；他們擅長從宏觀經(jīng)濟(jì)周期和中觀產(chǎn)業(yè)周期角度尋找價(jià)值被低估的投資標(biāo)的，尋找周期底部向上機(jī)會；量化投資部基金經(jīng)理提云濤、HAN YILING（韓依凌），他們秉承價(jià)值投資理念，采用“量化+主動”的投資框架，通過建立多因子模型，挖掘估值合理、穩(wěn)健增長的優(yōu)質(zhì)個股。這一次，他們將從主動投資和量化投資兩種角度暢談當(dāng)下市場風(fēng)格下的紅利投資。

吳昊：中信保誠基金研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理

代表產(chǎn)品：中信保誠四季紅混合

產(chǎn)品業(yè)績：最近一年凈值增長率2.51%，同類排名5/399

吳一靜：基金經(jīng)理

代表產(chǎn)品：中信保誠深度價(jià)值混合（LOF）

產(chǎn)品業(yè)績：最近一年凈值增長率9.22%，同類排名前1%（20/3053）

提云濤：量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理

代表產(chǎn)品：中信保誠紅利精選

產(chǎn)品業(yè)績：最近一年凈值增長率2.00%，同類排名前2%（68/3053）

韓依凌：量化投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理

代表產(chǎn)品：中信保誠國企紅利量化股票

產(chǎn)品成立時間：2024.3.22

關(guān)于本輪紅利風(fēng)格與過去的異同

情緒與政策的雙重buff

回顧紅利策略表現(xiàn)來看，以2023年8月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始大幅降低的時刻為起點(diǎn)，本輪紅利行情有什么特點(diǎn)？

中信保誠基金量化投資部副總監(jiān)、中信保誠國企紅利量化股票的基金經(jīng)理韓依凌表示，本次紅利風(fēng)格的興起，伴隨著兩個完全不一樣的點(diǎn)。一是在情緒上，投資者的情緒被完全調(diào)動。市場上宣傳紅利產(chǎn)品的文章、短視頻層出不窮，完全帶起了紅利投資的情緒。二是政策的強(qiáng)力支持，很大程度上將“紅利投資”樹立成了類似另一個強(qiáng)定價(jià)邏輯。在這兩個因素的影響下，本輪的紅利行情來得既快又猛，但卻又不超預(yù)期。

中信保誠深度價(jià)值混合的基金經(jīng)理吳一靜從行業(yè)角度做了補(bǔ)充，她表示，本輪紅利行情與過去的不同可能在于，以煤炭、石油石化、運(yùn)營商等優(yōu)質(zhì)央企為核心主線，一方面體現(xiàn)了在國資委“一利五率”以及央企加大市值考核的背景下，央國企在加強(qiáng)公司治理、提高分紅等方面有著積極的變化；另一方面，這些傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)的供給側(cè)改革后，盈利能力提升、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，提升了分紅水平，成為本輪紅利風(fēng)格下估值修復(fù)的主線。

關(guān)于紅利策略的持續(xù)性

回歸投資本質(zhì)，聚焦紅利資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流預(yù)期和穩(wěn)定性

“火出圈”的紅利策略也讓不少投資者開始擔(dān)心擁擠度問題，新“國九條”發(fā)布以后，中證紅利指數(shù)逆勢大幅走強(qiáng)，相信很多投資者都擔(dān)憂這是否意味著紅利主題投資邏輯被市場進(jìn)一步強(qiáng)化？未來這一優(yōu)勢能否長久持續(xù)？

對此，中信保誠基金量化投資部總監(jiān)、中信保誠紅利精選的基金經(jīng)理提云濤表示，紅利主題投資邏輯會進(jìn)一步被市場重視。但不是“強(qiáng)化”，而是回歸投資的本質(zhì)。從公司經(jīng)營看，現(xiàn)金分紅是公司向投資者傳遞公司狀況的較直接的信號之一。未來能持續(xù)高分紅公司的優(yōu)勢也將持續(xù)。當(dāng)然，這一優(yōu)勢的持續(xù)并不是持續(xù)上漲，而是螺旋式前進(jìn)。長期來看，這一優(yōu)勢很可能會持續(xù)。

吳一靜認(rèn)為，新“國九條”加大了對分紅的監(jiān)管，有利于紅利市場風(fēng)格，未來這一優(yōu)勢仍然可能會延續(xù)，但可能會進(jìn)一步向其他行業(yè)擴(kuò)散，如一些過去還沒有充分被挖掘、會進(jìn)一步提升分紅水平的行業(yè)和公司也有望迎來投資機(jī)會。

吳昊和韓依凌認(rèn)為，新“國九條”政策的推行意在解決資本市場長期積累下的一系列問題，進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)上市公司的分紅和回購使得投資者對于分紅行為的預(yù)期更加明確，更有利于金融市場最終發(fā)揮定價(jià)功能。讓已經(jīng)步入成熟期的公司分紅，實(shí)際上是引導(dǎo)投資者對上市公司正確定價(jià)的手段。這種手段的存在對于越發(fā)成熟的市場而言非常必要。而這個發(fā)展目標(biāo)甚至持續(xù)到2035年，甚至本世紀(jì)中葉。新“國九條”從金融市場的資產(chǎn)端、投資端，一直到交易端，都有明確的指引，意在解決資本市場長期積累下的一系列問題。

綜上所述，可以看出，四位基金經(jīng)理都一致認(rèn)同新“國九條”將進(jìn)一步“扶優(yōu)限劣”，對“分紅”的監(jiān)管增加了低分紅公司的“ST”風(fēng)險(xiǎn)，又提高了績差股的退市可能，鼓勵上市公司通過加大分紅、提升投資者獲得感，而紅利策略是否具有長久的有效性，核心在于紅利資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流預(yù)期和穩(wěn)定性。韓依凌補(bǔ)充道，許多解讀都認(rèn)為新“國九條”對現(xiàn)金分紅的監(jiān)管措施的落實(shí)，是投資上的一種機(jī)遇。然而只要是機(jī)遇，都是跟挑戰(zhàn)并存的。在過去，有能力高分紅的上市公司一般都是盈利能力穩(wěn)定且相對較強(qiáng)的公司。但在推動分紅措施面前，一些公司會因?yàn)楸O(jiān)管措施而虛假分紅，使市場上高分紅的公司越來越多，也越來越真假難辨。因此對于未來的投資策略，我們會更進(jìn)一步結(jié)合基本面，來篩選真正有分紅能力的公司來進(jìn)行投資。

價(jià)值VS成長，市場風(fēng)格是否會轉(zhuǎn)向？

誠然，在過去三年低風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)下紅利類的資產(chǎn)持續(xù)走牛，隨著新政的持續(xù)推出，也或?qū)⒏嚅L期增量資金引入資本市場。那么，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好是否將迎來轉(zhuǎn)變？紅利類資產(chǎn)值得繼續(xù)期待嗎？

對此，韓依凌提到，新規(guī)的落地是使市場從“無序”變向“有序”；從“波動”變向“基本面”。新規(guī)的出臺，是希望整體市場趨于穩(wěn)定成熟、更具有定價(jià)能力。因此，“紅利”投資只是手段，不是最終的結(jié)果。我們認(rèn)為紅利投資在當(dāng)下能處于一個較受關(guān)注的時期，是市場改變的過程中的一環(huán)。未來最終極的投資，是要更加價(jià)值導(dǎo)向、更加基本面。

提云濤認(rèn)為，在整體經(jīng)濟(jì)增速下降的大環(huán)境下，多數(shù)時候紅利資產(chǎn)可以提供長期持續(xù)、穩(wěn)定的股息回報(bào)，這與社會回報(bào)率的剪刀差拉大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將會下降，在持續(xù)穩(wěn)定分紅且有合適股息率的情況下，紅利資產(chǎn)會成為機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的重要配置工具。當(dāng)然，雖然從歷史看，紅利主題的股票整體波動要小于成長主題的股票的整體波動，不過有時它的波動也可能比較大，投資者在紅利投資中需要注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

新“國九條”發(fā)布后，關(guān)于成長板塊是否會迎來投資機(jī)會的問題，吳一靜表示，如果未來美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期或者國內(nèi)流動性寬裕，市場風(fēng)格可能更偏向于成長，從彈性角度紅利策略可能不及成長風(fēng)格，且盡管紅利類資產(chǎn)年初以來已經(jīng)累積了一定的漲幅，或許不可避免會面臨股價(jià)的波動，但整體的估值仍然偏低，仍有吸引力。同時，在紅利資產(chǎn)內(nèi)部，我們也會關(guān)注對各類公司的定價(jià)上是否合理，在紅利資產(chǎn)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)一定的輪動。

吳昊也表示，未來隨著高股息板塊估值的提高，股息率可能會隨之降低，應(yīng)對股息率下行將保持警惕，如果股息率相對信用債利率差異較小，將是比較重要的風(fēng)險(xiǎn)信號。同時也會關(guān)注順周期和成長類資產(chǎn)基本面和相對定價(jià)的變化。

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文中基金產(chǎn)品業(yè)績數(shù)據(jù)來源：基金2024年1季報(bào)，截至2024.3.31，排名數(shù)據(jù)來源：海通證券《基金業(yè)績評價(jià)報(bào)告》，排名數(shù)據(jù)截至：2024.3.30，報(bào)表發(fā)布時間：2024.4.1。中信保誠深度價(jià)值混合（LOF）、中信保誠紅利精選同類基金為強(qiáng)股混合型，中信保誠四季紅同類基金為偏股混合型?；鸬倪^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。上述觀點(diǎn)僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對未來的預(yù)測，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。