每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

日前，浙江瑞豐達(dá)資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱瑞豐達(dá)）跑路事發(fā)引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。與近年來其他私募“爆雷”事件有所不同的是，瑞豐達(dá)事件的一大關(guān)注點(diǎn)是其對新三板市場的利用。

雖然私募機(jī)構(gòu)投資新三板本身并不違規(guī)，但是在多位業(yè)內(nèi)人士看來，從瑞豐達(dá)對新三板個股的操作方式來看，存在較大的惡意高位接盤并通過“老鼠倉”套現(xiàn)的可能。另外，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，由于新三板的流動性欠佳，因此不宜采用市價(jià)法根據(jù)收盤價(jià)來計(jì)算私募基金產(chǎn)品的凈值。

對于此次事件的警示效應(yīng)，有公募基金經(jīng)理在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，對于缺乏流動性的市場，投資者不要被高收益迷了眼，“相信后續(xù)也會有相應(yīng)的政策來防范此類事件”。

瑞豐達(dá)多只持倉新三板標(biāo)的同日高位放量

公開信息顯示，瑞豐達(dá)旗下的多只產(chǎn)品出現(xiàn)在多個新三板掛牌公司的十大股東中，比如賽融信、友聯(lián)盛業(yè)、農(nóng)匠科技、邦客樂、味福記、和嘉天健、浩添儲能等。

其中，多只掛牌個股最近出現(xiàn)了明顯的高位放量，比如賽融信、和嘉天健、農(nóng)匠科技等，且這些公司集中放量的時間都出現(xiàn)在事發(fā)前夕的5月7日。

圖片來源：同花順APP截圖

例如，5月7日當(dāng)天，賽融信成交量達(dá)到了1.287萬手，成交額為1.03億元，對應(yīng)平均每股成交價(jià)格為80元/股，而當(dāng)天該股的最高價(jià)正好為80元/股。根據(jù)5月8日賽融信公告，瑞豐達(dá)、江蘇瑞竹旗下的兩只產(chǎn)品在5月7日通過競價(jià)交易的方式合計(jì)買入了賽融信84.5萬股。由此可以推測，瑞豐達(dá)及關(guān)聯(lián)方旗下的多只產(chǎn)品在5月7日當(dāng)天以80元/股的高價(jià)大量買入賽融信。

一新三板分析人士向記者指出，新三板掛牌個股一天之內(nèi)成交額過億的情況都比較特殊，除了一些國企的股份劃轉(zhuǎn)，“我印象中幾乎很少有這樣的情形”。

類似的現(xiàn)象也發(fā)生在和嘉天健、農(nóng)匠科技。5月7日當(dāng)天，和嘉天健、農(nóng)匠科技成交金額分為高達(dá)4384萬元、3206萬元，同樣都是歷史天量。

另外，這些個股目前的掛牌價(jià)格都處于歷史高位。賽融信、和嘉天健、農(nóng)匠科技、味福記自去年下半年以來，股價(jià)都出現(xiàn)了巨大的漲幅。其中，農(nóng)匠科技股價(jià)從0.14元/股升至60元/股，賽融信從0.2元/股升至50元/股。

2023年末味福記十大股東

對瑞豐達(dá)的投資者而言，產(chǎn)品持倉個股的暴漲雖然有助于提振凈值，但這可能僅僅是“紙面富貴”。

例如，味福記2023年年報(bào)顯示，截至去年末，瑞豐達(dá)旗下多只產(chǎn)品，瑞豐達(dá)時瑞一號、瑞豐達(dá)瑞雪二號、瑞豐達(dá)瑞錦二號同時現(xiàn)身該公司的十大股東；另外，經(jīng)常與瑞豐達(dá)“亦步亦趨”的江蘇瑞竹，旗下多只產(chǎn)品也同時現(xiàn)身味福記的十大股東。去年下半年，味福記股價(jià)暴漲8287%。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年末，瑞豐達(dá)、江蘇瑞竹多只產(chǎn)品合計(jì)持有味福記參考市值高達(dá)4.47億元。然而，自去年11月中旬以來，味福記在二級市場再未有任何成交記錄，且該公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，去年?duì)I業(yè)收入僅30多萬元。在這樣的情況下，瑞豐達(dá)旗下產(chǎn)品想同樣以高價(jià)在二級市場出售手中的籌碼就并不容易。

業(yè)內(nèi)人士：“它明顯就想把錢虧出去”

在上述新三板分析人士看來，瑞豐達(dá)的手法和早期私募違規(guī)操作方式有些類似。“早期因?yàn)闆]有托管機(jī)構(gòu)，所以私募機(jī)構(gòu)可以通過對倒的方式拉升一些小眾的股票，然后達(dá)到凈值快速增長，從而使得LP的資金來源變得合法。而曾經(jīng)的行業(yè)亂象也在后續(xù)推動私募基金監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)、規(guī)范。”

值得注意的是，在上述幾只新三板個股高位放量前的將近一年時間內(nèi)，盤面上就陸陸續(xù)續(xù)有低位收集籌碼的跡象。例如，賽融信于2015年11月在新三板掛牌，此后數(shù)年都鮮有成交。直到去年下半年情況開始明顯改變，有成交記錄的交易日明顯開始增多。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，賽融信去年三季度累計(jì)成交了400萬股，且成交均價(jià)每股只有0.18元/股。隨后去年四季度、今年一季度、二季度分別累計(jì)成交了95.2萬股、42.5萬股、222萬股，且成交均價(jià)也逐季走高。

在上述新三板分析人士看來，一般來說，新三板掛牌公司拉高股價(jià)有出于轉(zhuǎn)板上市考慮，通過將股價(jià)拉高以達(dá)到控制股東數(shù)量，或是要做定增，或者是為了配合老股高價(jià)轉(zhuǎn)讓等目的。“但是像賽融信這家企業(yè)，它（瑞豐達(dá)）之所以敢用這么高的價(jià)格去買這個公司，除非就想把這家公司買下來，但是明顯可能不是。它明顯就想把錢虧出去。”

“打個比方，我想跑路，我就用你的賬戶在低位的時候買一些賽融信的股票，買完了之后咱倆對倒。假設(shè)你這些股票獲得的成本就2000萬、3000萬元，然后你1億元賣給我，我公司賬上的錢不就轉(zhuǎn)到你那邊去了嗎？只要證明我們之間沒關(guān)系，這就是一個有效的交易。然后你再找個其他的方式把錢還給我。”上述人士繼續(xù)分析道。

該分析人士進(jìn)一步表示：“正規(guī)的私募機(jī)構(gòu)一般不太會這種大比例、大規(guī)模去買。即使去買，大部分也應(yīng)該都是通過定增的方式來買，很少有在二級市場直接這樣大比例買，這特別少見。除了定增之外，連大宗交易都很少。像這種在二級市場上直接大量增持的，除非是想把公司買下來，控制一個‘殼’。但是現(xiàn)在私募機(jī)構(gòu)控制新三板的‘殼’又不能上市，還要披露季報(bào)，也不能融資，所以私募機(jī)構(gòu)收購新三板‘殼’的動因就不存在了。”另外，對于瑞豐達(dá)投資的多只新三板個股在5月7日聯(lián)手高位放量的現(xiàn)象，在他看來這有可能是經(jīng)過策劃的。

而在某新三板研究人士看來，“一般私募去買這類流動性比較差的新三板股票就兩種可能。一種確實(shí)有一些打著私募外衣用自己的錢做投資的那種大牛散，但即便是真實(shí)的投資行為一般也不會高價(jià)買，除非是兩邊商量好的。還有一種如果是募集來的錢，那么就有可能是坐莊或者是惡意接盤的嫌疑了。”

對于瑞豐達(dá)的操盤手法，他表示，“它（瑞豐達(dá)）先尋覓一些交易不怎么活躍、沒有什么流通股的三板公司。可能前期先收集一些低價(jià)籌碼，收集之后，因?yàn)槿迨强梢?lsquo;握手交易’（三板交易方式有多種，其中‘握手交易’不需要撮合）的，那他可能自己先找‘老鼠倉’低價(jià)買一些，再拉高價(jià)交易”。

不過他認(rèn)為，此次瑞豐達(dá)事件核心問題還是出在陽光私募的管理上。“它不選新三板，還可以選其他可以進(jìn)行點(diǎn)對點(diǎn)交易的品種。而這類點(diǎn)對點(diǎn)交易看似披著合法的外衣，但其實(shí)是違法的。”

失效的市價(jià)法

瑞豐達(dá)部分權(quán)益類產(chǎn)品凈值表現(xiàn)

圖片來源：私募排排網(wǎng)

從昨天瑞豐達(dá)公司現(xiàn)場有不少投資者前來維權(quán)的情況看，其產(chǎn)品策略確實(shí)起到了“愿者上鉤”的效果。

每經(jīng)記者昨日在瑞豐達(dá)上?？偛楷F(xiàn)場調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，掉入瑞豐達(dá)“凈值陷阱”的不乏一些專業(yè)機(jī)構(gòu)，比如一些私募FOF。

昨日在瑞豐達(dá)所在的辦公大樓，記者遇到了一位私募FOF人士，也是此次瑞豐達(dá)跑路事件的受害者。“我去警方報(bào)案時，看到已經(jīng)有不少報(bào)案人的登記”。她告訴記者，其所在公司已經(jīng)投了不少名為“瑞豐達(dá)創(chuàng)新一號”的產(chǎn)品，主要是因?yàn)橐酝鹭S達(dá)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)好，超過不少其他同類權(quán)益產(chǎn)品。另外，之前瑞豐達(dá)買到了一些科創(chuàng)板牛股。沒有想到原來有騙局在里面。

在交流中，她表示，對這類以新三板為工具進(jìn)行套現(xiàn)的騙術(shù)不太知情。“我們之前也聽說過，它們（瑞豐達(dá)）有新三板策略，但相比公募基金，對私募基金的具體持倉要更加難以跟蹤”。

由于流動性較差，所以在新三板市場經(jīng)常能看到一些小的買單或者賣單就能使公司股價(jià)產(chǎn)生大幅的波動。例如，用一點(diǎn)資金就可以撬動一只成交不活躍的新三板個股尾盤成交價(jià)格。

那么，如果仍然采用市價(jià)法，根據(jù)新三板掛牌公司的收盤價(jià)來計(jì)算私募基金產(chǎn)品凈值，顯然在眾多投研人士的眼里是不具備說服力的，凈值也有虛假的嫌疑。

“如果產(chǎn)品持倉中，新三板股票占比非常高，再采用市價(jià)法進(jìn)行估值，那就使得產(chǎn)品的凈值缺乏真實(shí)性，也是毫無意義的。這也是很多券商人士前去盡調(diào)時，要求瑞豐達(dá)提供材料而其不能提供的關(guān)鍵所在，估計(jì)他們自己也是知道的。而據(jù)我了解，這家公司產(chǎn)品的個股集中度還是很高的。”某私募基金人士向記者表示。

某公募基金人士向記者表示：“這種情況放在流動性好的A股市場是不可能出現(xiàn)的，新三板市場缺乏流動性是其中重要的因素之一。”

據(jù)某公募基金投研人士介紹，通常情況下，如果是不活躍的標(biāo)的，是可以用估值技術(shù)調(diào)整價(jià)格來估值，估值技術(shù)有很多方法，比如PE、PB，以及行業(yè)比較法、現(xiàn)金折現(xiàn)、交易量加權(quán)，具體視各家公司的情況而定。

“盡管不活躍的標(biāo)的都可以用估值技術(shù)，但是這種情況常用于持倉中有停牌股的情形。當(dāng)持倉中的某只個股停牌了，也需要有價(jià)格，而這個價(jià)格就是估的，而通常都是往低估就可以了。但是停牌股這個比例肯定不能高，是有限制的。”前述公募基金經(jīng)理進(jìn)一步表示。

也有公募基金相關(guān)人士向記者表示：“公司規(guī)定新三板股票是不能在投資范圍內(nèi)的。”

而前述公募基金經(jīng)理則進(jìn)一步指出，對于缺乏流動性的市場，投資者更需要謹(jǐn)慎，不要被高收益迷了眼。“這次瑞豐達(dá)事件引發(fā)高度關(guān)注，就是它的隱蔽性是很高的，很難發(fā)現(xiàn)。相信后面也會有相應(yīng)的政策來防范此類事件再次發(fā)生。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1419339719