每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 廖丹    

央行近日公布4月金融數(shù)據(jù)，其中，M2（廣義貨幣）和M1（狹義貨幣）增速出現(xiàn)回落備受外界關(guān)注。

市場(chǎng)認(rèn)為，受存款“搬家”影響，M2、M1增速持續(xù)走低。央行數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月人民幣存款增加7.32萬億元，相較于一季度的11.24萬億元減少3.92萬億元，相當(dāng)于4月單月存款減少近4萬億元。

“存款”搬家背后，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模卻在崛起。據(jù)中信證券研究測(cè)算，2024年4月理財(cái)規(guī)模環(huán)比增長約2.3萬億元，至28.63萬億元。

招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)記者表示，M2增速下降，其中重要的原因是存款向理財(cái)產(chǎn)品分流。在M2中占大頭的是企業(yè)和居民存款。隨著近期理財(cái)市場(chǎng)回暖、投資收益率上升，居民購買理財(cái)產(chǎn)品熱情回升，居民存款加速轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品。

存款正從銀行體系分流？

根據(jù)我國的定義，貨幣供應(yīng)量是全社會(huì)的貨幣存量，是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段的金融工具總和。現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量分為M0、M1、M2三個(gè)層次。M0，即常說的“現(xiàn)金”，最活躍、流動(dòng)性也最高；M1是M0加上流動(dòng)性稍弱一點(diǎn)的單位活期存款；M2是M1加上流動(dòng)性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。

央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，M2同比增長7.2%，M1同比下降1.4%。此前，M1曾在2022年1月末出現(xiàn)負(fù)增長，同比降低1.9%。央行彼時(shí)在報(bào)告中指出：“春節(jié)前由于企業(yè)集中發(fā)放薪酬、福利，單位活期存款會(huì)向個(gè)人存款轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致M1減少較多。2022年春節(jié)前最后一個(gè)工作日為1月30日，而2021年為2月10日。”

值得注意的是，近幾月，M2與M1的“剪刀差”已呈擴(kuò)大趨勢(shì)，目前已至8.6個(gè)百分點(diǎn)。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近年來M2與M1增速“剪刀差”持續(xù)處于高位，主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷背景下，居民購房需求下降，居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移受阻。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)經(jīng)營投資活躍度偏弱，資金“活化”比重下降。明顯偏低的M1增速及較高的M2與M1增速“剪刀差”表明，當(dāng)前亟須通過有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能。

對(duì)于M1、M2增速雙雙回落，有專家在接受記者采訪時(shí)提到，這意味著存款正從銀行體系分流。

從存款數(shù)據(jù)來看，前4個(gè)月人民幣存款增加7.32萬億元。其中，住戶存款增加6.71萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.65萬億元，財(cái)政性存款減少1874億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.23萬億元。

盡管前4個(gè)月人民幣存款增加了7.32萬億元，但相較于一季度的11.24萬億元減少了3.92萬億元，這相當(dāng)于4月單月存款減少了近4萬億元。

存款到底去哪兒了？

受訪專家認(rèn)為，受存款“搬家”影響，M1、M2同比增速下降。

董希淼指出，M2增速下降，其中重要的原因是存款向理財(cái)產(chǎn)品分流。在M2中占大頭的是企業(yè)和居民存款。隨著近期理財(cái)市場(chǎng)回暖、投資收益率上升，居民購買理財(cái)產(chǎn)品熱情回升，居民存款加速轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品。

同時(shí)，董希淼認(rèn)為，部分企業(yè)將活期存款投向理財(cái)產(chǎn)品，這也是M1速度下降的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，4月理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增長約2萬億元。隨著直接融資發(fā)展，未來M2增速還將可能放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，有利于更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，降低宏觀杠桿率。

記者注意到，據(jù)中信證券研究測(cè)算，2024年4月理財(cái)規(guī)模環(huán)比增長約2.3萬億元，至28.63萬億元，理財(cái)規(guī)模高增背后除了季節(jié)性修復(fù)之外，主要得益于理財(cái)自身收益不俗疊加存款降息和手工補(bǔ)息全面禁令的影響發(fā)酵。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，貨幣供應(yīng)量增速放緩受到多重因素綜合影響。一是年初以來債市走牛提振理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品收益率，銀行存款向理財(cái)?shù)确至?。二是監(jiān)管部門加大對(duì)資金空轉(zhuǎn)套利、銀行手工補(bǔ)息等行為的規(guī)范，擠出部分虛增的存貸款水分。三是優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，個(gè)別地方政府通過擴(kuò)張存貸款提高金融增加值的動(dòng)力明顯減弱。

對(duì)于貨幣供應(yīng)總量，央行在近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)。

央行表示在2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了。過去相當(dāng)長一段時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，經(jīng)濟(jì)體量持續(xù)增大，都會(huì)帶來資金需求的上升，規(guī)模龐大的存貸款，是過去多年來金融持續(xù)不斷支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反映。人民銀行著力調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對(duì)于“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大。貸款投向主要取決于不同類借款人對(duì)銀行信貸的需求，存款在各經(jīng)營主體之間的流動(dòng)更多受實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響。也要看到，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)更為輕型化，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級(jí)。

央行表示，還要看到，直接融資正在加快發(fā)展，未來隨著柜臺(tái)債和企業(yè)債等債券規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，這些投融資活動(dòng)并未通過傳統(tǒng)的銀行存貸款業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)，存貸款和貨幣供應(yīng)量也會(huì)下降。實(shí)際上，這類直接融資不斷發(fā)展，更有利于資源優(yōu)化配置，資金使用效率提升，間接融資的作用會(huì)相應(yīng)下降。從國際上看，直接融資較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體不再以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。

央行表示，下階段，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時(shí)，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動(dòng)經(jīng)營主體的資金運(yùn)用，更好實(shí)現(xiàn)居民敢消費(fèi)、企業(yè)愿投資、政府能兜底，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)暢通循環(huán)。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)記者表示，隨著我國經(jīng)濟(jì)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，信貸結(jié)構(gòu)也在變化，傳統(tǒng)重資產(chǎn)、低效率行業(yè)信貸增速放緩，而薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域及服務(wù)輕資產(chǎn)行業(yè)信貸保持較快增長等，也可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增速放緩等，但實(shí)際信貸支持經(jīng)濟(jì)效率是提升的。目前看，M2同比增長與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，反映目前貨幣環(huán)境繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支持。