每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 彭水萍

券商投行承銷保薦業(yè)務(wù)再次面臨重大變革。為貫徹落實(shí)新“國(guó)九條”和《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，推動(dòng)各方樹立對(duì)投資者負(fù)責(zé)的理念，強(qiáng)化擬上市企業(yè)行為約束，切實(shí)保護(hù)投資者利益，在5月15日全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第10號(hào)》，即日起實(shí)施。

指引主要內(nèi)容包括：一是要求發(fā)行人在招股說明書刊登致投資者的聲明，說清上市目的、建立現(xiàn)代企業(yè)制度以及融資必要性等基本情況，督促發(fā)行人牢固樹立正確“上市觀”。二是明確“關(guān)鍵少數(shù)”可以就出現(xiàn)上市后業(yè)績(jī)大幅下滑的情形作出延長(zhǎng)股份鎖定期的承諾，強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。三是完善上市后分紅政策的信息披露規(guī)則，以利于投資者形成穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期。四是強(qiáng)化未盈利企業(yè)相關(guān)信息披露，要求其披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利情況等前瞻性信息，向投資者充分揭示未來發(fā)展前景，便于投資者作出決策。

證監(jiān)會(huì)指出，上述指引即日起實(shí)施。已申報(bào)且尚未上市的IPO企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在下一次更新招股說明書時(shí)，提交符合上述指引要求的申請(qǐng)文件。

一石激起千層浪，對(duì)于券商投行與擬上市企業(yè)而言，該指引的出臺(tái)，標(biāo)志著更高的要求、更重的責(zé)任。

應(yīng)在招股書扉頁(yè)顯要位置刊登致投資者的聲明

指引中首先明確，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第57號(hào)—招股說明書》的規(guī)定，結(jié)合公司具體情況，在招股說明書扉頁(yè)顯要位置刊登致投資者的聲明，說明以下四項(xiàng)內(nèi)容：

（一）發(fā)行人上市的目的；

（二）發(fā)行人現(xiàn)代企業(yè)制度的建立健全情況；

（三）發(fā)行人本次融資的必要性及募集資金使用規(guī)劃；

（四）發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及未來發(fā)展規(guī)劃。

指引要求發(fā)行人按照前款規(guī)定所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂，避免格式化、模板化，不得使用市場(chǎng)推廣和宣傳用語，并與招股說明書披露的信息保持一致。發(fā)行人實(shí)際控制人或者董事長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)在聲明中簽字。 

業(yè)績(jī)下滑50%以上可延長(zhǎng)其屆時(shí)所持股份鎖定期限

指引特別對(duì)業(yè)績(jī)下滑情形相關(guān)承諾信息披露要求做了規(guī)定，指出發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人可以承諾出現(xiàn)發(fā)行人上市當(dāng)年及之后第二年、第三年較上市前一年扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)下滑50%以上等情形的，延長(zhǎng)其屆時(shí)所持股份鎖定期限。

上述承諾應(yīng)當(dāng)在招股說明書附件“（七）與投資者保護(hù)相關(guān)的承諾”部分予以披露，并在“重大事項(xiàng)提示”中提示投資者關(guān)注。前述主體就延長(zhǎng)股份鎖定期作出承諾的，應(yīng)當(dāng)客觀評(píng)估內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境、研發(fā)投入情況及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守承諾。 

未盈利企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎估計(jì)并披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間等前瞻性信息

此外，指引中強(qiáng)調(diào)了發(fā)行人對(duì)分紅政策的細(xì)化披露，指出在招股書“投資者保護(hù)”部分披露分紅政策時(shí)應(yīng)當(dāng)包括以下四個(gè)內(nèi)容：

（一）公司章程中利潤(rùn)分配相關(guān)規(guī)定；

（二）董事會(huì)關(guān)于股東回報(bào)事宜的專項(xiàng)研究論證情況以及相應(yīng)的規(guī)劃安排理由等；

（三）上市后三年內(nèi)現(xiàn)金分紅等利潤(rùn)分配計(jì)劃，計(jì)劃內(nèi)容、制定的依據(jù)和可行性，并結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況說明未分配利潤(rùn)的使用安排；現(xiàn)金分紅比例低于上市前三年分紅平均水平的，應(yīng)當(dāng)說明理由；未盈利企業(yè)、存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)應(yīng)當(dāng)說明未來達(dá)到分紅條件后及時(shí)回報(bào)投資者的具體計(jì)劃； 

（四）公司長(zhǎng)期回報(bào)規(guī)劃的內(nèi)容，以及規(guī)劃制定時(shí)的主要考慮因素。

指引特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書“重大事項(xiàng)提示”部分提示投資者關(guān)注公司發(fā)行上市后的利潤(rùn)分配政策、現(xiàn)金分紅的最低比例（如有）、上市后三年內(nèi)利潤(rùn)分配計(jì)劃和長(zhǎng)期回報(bào)規(guī)劃。另外發(fā)行人可以在招股說明書附件“（七）與投資者保護(hù)相關(guān)的承諾”中披露在審期間不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的相關(guān)承諾。

保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在發(fā)行保薦書中反映發(fā)行人利潤(rùn)分配政策的核查情況，對(duì)發(fā)行人利潤(rùn)分配的決策機(jī)制是否符合規(guī)定，發(fā)行人利潤(rùn)分配政策和未來分紅規(guī)劃是否注重給予投資者合理回報(bào)、是否有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益等發(fā)表明確意見。

另外，指引對(duì)發(fā)行人尚未盈利情況做了信息披露特別規(guī)定，指出發(fā)行人應(yīng)詳細(xì)披露原因分析、影響分析、趨勢(shì)分析、風(fēng)險(xiǎn)因素、投資者保護(hù)措施及承諾等事項(xiàng)，并結(jié)合研發(fā)進(jìn)度、商業(yè)化前景等因素，謹(jǐn)慎估計(jì)并披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間等前瞻性信息，說明相關(guān)依據(jù)及假設(shè)基礎(chǔ)。

保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)審慎核查，并對(duì)尚未盈利狀況是否影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力發(fā)表意見。

今年以來188個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回，中小投行撤回率高

值得一提的是，近期證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)、從源頭上提高上市公司質(zhì)量，并出臺(tái)一系列政策予以支持。

3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，從上市公司自身申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)與募投規(guī)模投向、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)、交易所審核、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)等多個(gè)維度嚴(yán)控企業(yè)上市監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)組織全鏈條各環(huán)節(jié)從嚴(yán)監(jiān)管，健全全鏈條監(jiān)督問責(zé)體系；發(fā)布實(shí)施修訂后的《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》強(qiáng)調(diào)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”；發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》壓實(shí)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)責(zé)任，形成企業(yè)規(guī)范負(fù)責(zé)、機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)、監(jiān)管有力有效的輔導(dǎo)監(jiān)管生態(tài)。

在此背景下，券商投行業(yè)務(wù)迎來“寒冬”。尤其是當(dāng)新“國(guó)九條”出臺(tái)后，主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)提升，不少項(xiàng)目或主動(dòng)、或被動(dòng)撤回。

東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2024年以來至5月16日，已有188個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回。

由于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備眾多，從絕對(duì)數(shù)量來看，頭部券商成為撤回IPO的主力軍。中信證券以撤回18家居首，中信建投以17家位居次席。中金公司、華泰聯(lián)合主動(dòng)撤回家數(shù)也超過10家。

部分中小券商儲(chǔ)備項(xiàng)目不多，卻因種種原因無奈撤回，甚至部分券商投行撤否率達(dá)到100%，令本就處于寒冬中的投行業(yè)務(wù)再次承壓。

中山證券、西南證券、湘財(cái)證券、恒泰長(zhǎng)財(cái)、華源證券、太平洋等6家券商均將唯一項(xiàng)目撤回，撤回率因此達(dá)到100%。中原證券保薦了7家將其中5家主動(dòng)撤回，比例達(dá)到71.43%。五礦證券保薦6家，將4家主動(dòng)撤回，撤回率達(dá)到66.67%。世紀(jì)證券保薦3家，將2家主動(dòng)撤回，撤回率也達(dá)到66.67%。

嚴(yán)監(jiān)管下，券商投行也在不斷思考如何夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，以滿足資本市場(chǎng)發(fā)展新階段性要求。

國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，券商投行應(yīng)針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注事項(xiàng)積極作為，同時(shí)針對(duì)“現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)”、“現(xiàn)場(chǎng)檢查”常態(tài)化的監(jiān)管事實(shí)，積極與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)檢查良性互動(dòng)，從現(xiàn)場(chǎng)檢查和現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)中學(xué)習(xí)監(jiān)管理念，完善盡調(diào)方法，提升業(yè)務(wù)質(zhì)量。

另外，券商投行應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在項(xiàng)目承攬端即關(guān)注重大風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)把項(xiàng)目“入口關(guān)”。與此同時(shí)，仔細(xì)甄別擬上市公司所屬行業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)是否符合相關(guān)板塊定位，是券商嚴(yán)把項(xiàng)目“入口關(guān)”的重要內(nèi)容。在項(xiàng)目承攬時(shí)，要對(duì)擬上市公司的所屬行業(yè)和主營(yíng)業(yè)務(wù)有清晰地判斷，并向其提供關(guān)于申報(bào)板塊的專業(yè)見解和明確建議，更好地滿足擬上市公司的發(fā)展需求。

而在落實(shí)信息披露要求方面，則應(yīng)注重以投資者為導(dǎo)向，提高申報(bào)文件質(zhì)量。具體而言，投行從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)熟悉注冊(cè)制業(yè)務(wù)流程，理解注冊(cè)制審核要點(diǎn)，充分披露重要事項(xiàng)的核查過程、結(jié)論以及依據(jù)，著力提升申報(bào)文件質(zhì)量；另外，強(qiáng)調(diào)信息充分披露的同時(shí)，還要注重信息披露的簡(jiǎn)明清晰，避免模板化和過多專業(yè)術(shù)語，為投資者提供更有價(jià)值的投資決策信息。

此外，上述負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，投行保薦業(yè)務(wù)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司“可投性”的關(guān)注。“我們要求投行從業(yè)人員除了鞏固基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)、法律知識(shí)體系外，更需要不斷加強(qiáng)對(duì)估值定價(jià)、保薦承銷能力的培養(yǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)保薦業(yè)務(wù)中行業(yè)研究的驅(qū)動(dòng)作用，增強(qiáng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。”

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