各位老鐵，大家好！我是錢(qián)研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢(shì)，不過(guò)房地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)等板塊表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。消息面上，政策面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度不斷加大。對(duì)于2024年的行情，錢(qián)研君仍然較為樂(lè)觀，只是目前投資者的整體信心仍然不高。

因此，投資者最需要做的事情仍然是保持耐心，不要追高，等待回調(diào)帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。接下來(lái)，繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享，我們一起來(lái)看一下磷化工行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開(kāi)始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第19期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

產(chǎn)業(yè)集中度高、準(zhǔn)入壁壘高

磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原料主要是磷礦石和硫磺，其中，磷礦石可以直接與無(wú)機(jī)酸（硫酸等）反應(yīng)制成磷酸，接著加工成各種磷化工產(chǎn)品；也可以先制得黃磷，再制成磷酸。

下游磷化工產(chǎn)品主要分為兩大類：一類是應(yīng)用于農(nóng)業(yè)，如以磷酸一銨、磷酸二銨及磷酸氫鈣為代表的磷肥，或草甘膦等含磷農(nóng)藥；另一類則是廣泛用于工業(yè)、食品、醫(yī)藥領(lǐng)域的磷酸鹽，包括三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉等。

全球磷礦資源分布不均，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年全球磷礦石儲(chǔ)量約740億噸，其中摩洛哥儲(chǔ)量500億噸，占比67.6%；中國(guó)儲(chǔ)量排名世界第二，儲(chǔ)量約38億噸，占比5.1%。根據(jù)《2022年全國(guó)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)表》，全國(guó)磷礦保有儲(chǔ)量為36.9億噸，其中，云南、湖北、四川、貴州保有儲(chǔ)量的占比分別為36%、25%、18%、13%，合計(jì)達(dá)到93%。

2023年全球磷礦石產(chǎn)量約2.2億噸，中國(guó)、摩洛哥、美國(guó)位列前三，產(chǎn)量分別為9000萬(wàn)噸、3900萬(wàn)噸、2000萬(wàn)噸，占比分別為40.9%、17.7%、9.1%。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)磷礦產(chǎn)量主要來(lái)自湖北、貴州、云南和四川，2023年四省合計(jì)磷礦石產(chǎn)量占比99%，“南磷北運(yùn)，西磷東調(diào)”成為我國(guó)磷資源供應(yīng)的基本格局。2015年以來(lái)，湖北、貴州、四川地區(qū)磷礦石年產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，云南地區(qū)磷礦石年產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定在2700萬(wàn)噸左右。

據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)磷礦石儲(chǔ)采比（儲(chǔ)量/產(chǎn)量）僅為42，遠(yuǎn)低于世界平均值的336，開(kāi)采過(guò)度問(wèn)題突出。此外，我國(guó)磷礦資源存在富礦少貧礦多、開(kāi)采難度大、伴生礦多、品位低等特點(diǎn)。

總體來(lái)看，磷礦作為一種分布相對(duì)集中的稀缺性礦產(chǎn)資源，已經(jīng)被國(guó)家列入戰(zhàn)略保護(hù)礦產(chǎn)資源，國(guó)內(nèi)富礦資源不斷消耗，磷礦石整體品位下降趨勢(shì)明顯。

受?chē)?guó)家安全督查、環(huán)保限采及長(zhǎng)江流域保護(hù)治理等政策影響，磷礦開(kāi)采行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，約束了磷礦增量，國(guó)內(nèi)磷礦采選行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、準(zhǔn)入壁壘高的基本特征。

磷礦石價(jià)格中樞有望抬升

強(qiáng)周期板塊最重要的就是看產(chǎn)品價(jià)格周期，而產(chǎn)品價(jià)格周期由供需關(guān)系決定。磷礦石的下游需求相對(duì)比較穩(wěn)定，更重要的是看供給端的變化。

據(jù)開(kāi)源證券統(tǒng)計(jì)，海外磷礦石新增供給有限。海外磷礦生產(chǎn)企業(yè)包括摩洛哥OCP、美國(guó)Mosaic、俄羅斯PhosAgro等企業(yè)，部分企業(yè)存在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但整體擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，未來(lái)新增磷礦石供給存在不確定性。

國(guó)內(nèi)磷礦石規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，但項(xiàng)目落地確定性及實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度仍有待觀察。根據(jù)開(kāi)源證券測(cè)算，國(guó)內(nèi)規(guī)劃新增磷礦石產(chǎn)能7885萬(wàn)噸/年，其中62%產(chǎn)能在2026年及之后建成投產(chǎn)，2024-2025年國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量分別為9537萬(wàn)噸、10743萬(wàn)噸。

從需求端來(lái)看，目前60%左右的磷礦石用于生產(chǎn)磷肥，因此磷化工景氣核心在于磷肥。磷肥屬于農(nóng)作物的基礎(chǔ)用肥之一，主要作用在于促進(jìn)植物根部發(fā)育，施用季節(jié)較為固定，一般是以春秋兩季為主，種植玉米、小麥、棉花等大田作物初期使用，其他季節(jié)用量相對(duì)較少。

國(guó)際肥料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011-2021年世界磷酸一銨和二銨的表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為1.35%，2022年由于化肥價(jià)格大幅上行、供給不穩(wěn)定等因素，表觀消費(fèi)量同比有所下降。Mosaic預(yù)計(jì)，2023-2024年磷肥需求量將持續(xù)恢復(fù)。此外，在政策驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)磷銨行業(yè)落后產(chǎn)能有望加快清退，行業(yè)集中度有望提升。

截至4月26日，國(guó)內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格分別為2750元/噸、3675元/噸，分別處于2017年以來(lái)的65%、85%歷史分位。2024年1月1日-4月26日期間的價(jià)差均值分別為447元/噸、604元/噸，企業(yè)盈利較為可觀。

綜上，開(kāi)源證券看好磷礦石行業(yè)進(jìn)一步整合，隨著供需格局持續(xù)優(yōu)化，磷礦石價(jià)格中樞有望出現(xiàn)抬升。開(kāi)源證券認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)磷礦資源獲取及開(kāi)采審批流程歷時(shí)較久，以及礦業(yè)權(quán)出讓收益提升，“采、選、加”一體化的大型磷化工企業(yè)將更具優(yōu)勢(shì)。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、政策執(zhí)行不及預(yù)期；2、安全環(huán)保生產(chǎn)問(wèn)題；3、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第19期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

開(kāi)源證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報(bào)告：磷礦資源投放收緊助力價(jià)格中樞抬升，磷化工產(chǎn)品格局有望持續(xù)優(yōu)化

（錢(qián)研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝