每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

在基準(zhǔn)利率持續(xù)下行的背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不降反增。數(shù)據(jù)顯示，包括6家股份行理財(cái)、5家國(guó)有行理財(cái)公司（不含中郵理財(cái)）在內(nèi)的11家機(jī)構(gòu)，4月份規(guī)模合計(jì)增長(zhǎng)約2.02萬(wàn)億元，一舉扭轉(zhuǎn)3月份的下降趨勢(shì)。

不過(guò)，記者注意到，國(guó)有四大行理財(cái)子公司的資管規(guī)模曾在去年整體下滑，其資管規(guī)模、利潤(rùn)已退居行業(yè)“第二梯隊(duì)”，行業(yè)領(lǐng)跑的方陣，“清一色”由股份制商業(yè)銀行理財(cái)子公司組成。

以國(guó)有大行的龍頭地位和市場(chǎng)影響力，其理財(cái)子公司自誕生起便備受矚目。國(guó)有大行理財(cái)子公司在高度同質(zhì)化特征的理財(cái)市場(chǎng)中，天生擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。然而如今，跑在前面的已不再是他們。究竟發(fā)生了什么，使得國(guó)有大行理財(cái)子公司在起跑階段就被拋后，整體落在了第二梯隊(duì)？

去年國(guó)有四大行理財(cái)子產(chǎn)品規(guī)模、利潤(rùn)雙雙退居“第二梯隊(duì)”

日前，據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，包括6家股份行理財(cái)、5家國(guó)有行理財(cái)公司（除中郵理財(cái)）在內(nèi)的11家機(jī)構(gòu)，4月份規(guī)模合計(jì)增長(zhǎng)約2.02萬(wàn)億元。今年4月末，包括招銀、興銀、信銀、光大、浦發(fā)和平安理財(cái)6家股份行理財(cái)公司，以及工銀、中銀、農(nóng)銀、建信和交銀理財(cái)共11家機(jī)構(gòu)的規(guī)模合計(jì)為18.7萬(wàn)億元，較上月增長(zhǎng)約2.02萬(wàn)億元，環(huán)比增幅達(dá)12.1%，較今年年初增長(zhǎng)約9.5%。

記者注意到，此前各家銀行披露的2023年財(cái)報(bào)顯示，去年理財(cái)子公司資管規(guī)模前三名是招銀理財(cái)2.55萬(wàn)億元，興銀理財(cái)2.26萬(wàn)億元、信銀理財(cái)1.67萬(wàn)億元；而國(guó)有四大行已全面居后，農(nóng)銀理財(cái)1.59萬(wàn)億元，建信理財(cái)1.50萬(wàn)億元，工銀理財(cái)1.61萬(wàn)億元，中銀理財(cái)1.55萬(wàn)億元。

從規(guī)模上看，國(guó)有大行陣營(yíng)落后于“第一梯隊(duì)”的招銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)羧?ldquo;第二梯隊(duì)”，并排在第三名的信銀理財(cái)之后。而2022年，建信理財(cái)還作為國(guó)有大行理財(cái)子公司的代表排名第三。

從凈利潤(rùn)看，2023年，前三名排名依然是招銀理財(cái)31.90億元、興銀理財(cái)25.82億元、信銀理財(cái)22.55億元。且前三名均在20億元以上，之后均低于20億元。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，國(guó)有四大行理財(cái)子公司2023年的利潤(rùn)水平已退出前5名，位列第6名至第9名。換言之，四大行理財(cái)子公司利潤(rùn)排名，比所管理產(chǎn)品余額排名更為靠后。2022年利潤(rùn)排名中，農(nóng)銀理財(cái)曾以35.23億元位居第二，入圍前三名。

從理財(cái)子公司成立時(shí)間看，建信理財(cái)、工銀理財(cái)最早，成立于2019年5月，交銀理財(cái)成立于2029年6月，農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)成立于2019年7月，而招銀理財(cái)成立于2019年11月，興銀理財(cái)成立于2019年12月，信銀理財(cái)成立于2020年7月。國(guó)有四大行成立時(shí)間領(lǐng)先于股份制銀行理財(cái)子公司，目前看有“起了個(gè)大早趕了個(gè)晚集”的意味。

不過(guò)，4月國(guó)有行理財(cái)子公司正在蓄勢(shì)重回行業(yè)“第一梯隊(duì)”。據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，4月國(guó)有行理財(cái)公司產(chǎn)品規(guī)模增速顯著快于股份行理財(cái)公司。其中，工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)單月增幅超3000億元；建信理財(cái)和中銀理財(cái)增幅超2000億元，合計(jì)增幅超1萬(wàn)億元。這些大行理財(cái)公司的單月增長(zhǎng)規(guī)模均超過(guò)了其余6家股份行理財(cái)公司。

銀行理財(cái)同質(zhì)特征背景下，投資者傾向高收益理財(cái)供給者

理財(cái)行業(yè)，是公認(rèn)的高同質(zhì)性行業(yè)。從監(jiān)管角度看，在2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，政策對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)作了清晰規(guī)定，傾向于更加標(biāo)準(zhǔn)化，更加統(tǒng)一化。

產(chǎn)品類型有明確的統(tǒng)一規(guī)定：資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

商業(yè)模式主要是幫助配置資產(chǎn)從中收取管理費(fèi)，這也是資管新規(guī)在概念層面對(duì)銀行理財(cái)?shù)荣Y管業(yè)務(wù)的規(guī)定。四大國(guó)有銀行，在金融業(yè)是系統(tǒng)重要性銀行，總資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)收入、利潤(rùn)、客戶數(shù)、貸款規(guī)模、儲(chǔ)蓄規(guī)模……多項(xiàng)指標(biāo)均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。

“行業(yè)排頭兵”“金融第一方陣”??國(guó)有四大行這些標(biāo)簽早已印入人們心中，其理財(cái)子公司脫胎于母行，母行品牌影響力得以傳承，外界曾默認(rèn)國(guó)有大行理財(cái)子公司自然成為行業(yè)的領(lǐng)先者?？烧l(shuí)會(huì)料到，不到5年時(shí)間，竟演變成如今這般格局，難道國(guó)有大行理財(cái)子公司贏在起跑線上卻輸在了起跑線？這反映出國(guó)有大行理財(cái)子公司運(yùn)作的哪些深層次特征？

日前，記者以投資者身份走訪市場(chǎng)多家銀行了解情況，有業(yè)內(nèi)人士稱，“理財(cái)業(yè)務(wù)，是一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，投資者傾向于‘用腳投票’。”一位中信銀行個(gè)人金融資深人士稱，“理財(cái)子公司，關(guān)鍵就是看各家投研團(tuán)隊(duì)的能力。”

銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)，主要貢獻(xiàn)來(lái)自零售。中信銀行個(gè)人金融資深人士分析，銀行中做零售比較好的有招商銀行，從歷史看，該行零售經(jīng)驗(yàn)比較豐富，而多數(shù)大行，業(yè)務(wù)重點(diǎn)始于對(duì)公業(yè)務(wù)，對(duì)零售業(yè)務(wù)，投入相對(duì)次之。該人士表示，特別是在凈值化的投資環(huán)境下，理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展得好與差，關(guān)鍵看各自能力。招銀理財(cái)在官方介紹中明確提出：“管理資產(chǎn)的規(guī)模代表著客戶對(duì)我們理財(cái)能力的信任。”

不過(guò)，對(duì)于國(guó)有行理財(cái)子產(chǎn)品規(guī)模及利潤(rùn)輸于部分股份行理財(cái)子，平安銀行個(gè)人理財(cái)某資深人士從投資風(fēng)格的角度指出：“這就涉及一個(gè)投資激進(jìn)程度的問(wèn)題，即風(fēng)險(xiǎn)偏好的問(wèn)題。”

他認(rèn)為，國(guó)有大行，關(guān)鍵是要穩(wěn)。從母行的角度看，理財(cái)只是補(bǔ)充客戶財(cái)富增長(zhǎng)的銀行多元化經(jīng)營(yíng)而已。他說(shuō)，在資產(chǎn)配置的選擇方面，國(guó)有四大行相對(duì)更為保守，因此，反映在理財(cái)收益上，整體而言，也相對(duì)偏低。“完全市場(chǎng)化的東西，它就是這個(gè)道理。”他強(qiáng)調(diào)，收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比。

正是在更高收益吸引下，理財(cái)投資者更傾向選擇高收益理財(cái)供給者。這一點(diǎn)也反映到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上。記者近期統(tǒng)計(jì)，PR1級(jí)期限類型為每日的存續(xù)產(chǎn)品中，按成立以來(lái)累計(jì)凈值排名，前20名中未有國(guó)有大行理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品，前30名中有兩款工銀理財(cái)發(fā)行的產(chǎn)品，“工銀理財(cái)·天天鑫添益同業(yè)存單及存款固定收益類開放式理財(cái)產(chǎn)品”以1.0405的累計(jì)凈值排第28名，“工銀理財(cái)·天天鑫添益私銀尊享同業(yè)存單及存款固定收益類開放式理財(cái)產(chǎn)品”以1.0395的凈值分別排第30名。

整體而言，國(guó)有大行理財(cái)子公司產(chǎn)品收益率相對(duì)偏低。對(duì)此，一位光大銀行個(gè)人理財(cái)人士稱，“理財(cái)除了投資債券，還有投資存款?，F(xiàn)在存款，我們?nèi)昶谑?.0%，他們是1.95%。大行存款收益相對(duì)更低。”

記者注意到，銀行理財(cái)產(chǎn)品可投資于存款。按照2018年9月實(shí)行的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)，以及監(jiān)管認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

國(guó)有大行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)把控更嚴(yán)

宏觀定位上，國(guó)有大行致力于當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，踐行穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)。從國(guó)有大行從業(yè)者視角看，一位農(nóng)業(yè)銀行個(gè)金資深人士表示，反映在投資方面，各銀行理財(cái)子公司的投資方向不同。他的體會(huì)是，國(guó)有大行追求的是穩(wěn)健，運(yùn)作方式相對(duì)不激進(jìn)。

“我們主要是保障客戶的收益，不會(huì)像一些銀行，收益可能更高，但風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大，我們主推純債類的。”他說(shuō)，不追求高風(fēng)險(xiǎn)，盡管收益相對(duì)不高，但是更穩(wěn)。

該人士介紹，國(guó)有大行風(fēng)險(xiǎn)把控更為嚴(yán)格。“比如一些看起來(lái)比較好的項(xiàng)目，也沒(méi)有去做，就在于從風(fēng)險(xiǎn)審批來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)比較大，就不會(huì)通過(guò)。我們的風(fēng)險(xiǎn)審查更嚴(yán)格。”在他看來(lái)，很多客戶選擇農(nóng)行，就是因?yàn)榉判摹?/p>

“我們不去做風(fēng)險(xiǎn)太高的項(xiàng)目，因?yàn)槲覀兊目诒谶@，就是穩(wěn)健。”他舉例：“你看我們隨時(shí)申贖的產(chǎn)品，投資方向是銀行同業(yè)存款，債都比較少，而有些行，這類產(chǎn)品，債可能會(huì)多一點(diǎn)。”

另一位工商銀行個(gè)人理財(cái)人士介紹，“每個(gè)銀行定的基準(zhǔn)不太一樣，投資的方向、類型、風(fēng)格都不一樣。”一般而言，股份制銀行會(huì)比國(guó)有銀行的利率稍高，“個(gè)人覺得，這和它的投資方向和投資范圍是有關(guān)系的。”他以近期產(chǎn)品為例，工商銀行近期給客戶推薦的都是風(fēng)險(xiǎn)比較低的，相對(duì)稍微保守一點(diǎn)。

而建設(shè)銀行個(gè)人理財(cái)資深人士則表示，國(guó)有大行追求的是更可信，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控更嚴(yán)。

他舉例解釋，“比如你有了存款，我們了解到你的更多信息，才會(huì)給你做更高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。在建行，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是低風(fēng)險(xiǎn)，都做不了理財(cái)，只有評(píng)到了中低風(fēng)險(xiǎn)，才可以做理財(cái)。”

“凈值化產(chǎn)品，主要是客戶在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，低利率情況下，理財(cái)方面想要掙到比較穩(wěn)定的收益也不太容易。我們盡量努力按照預(yù)計(jì)的收益率來(lái)做，但是有的銀行，可能顯示的確實(shí)高，實(shí)際兌付，可能比預(yù)期的更少。”建設(shè)銀行個(gè)人理財(cái)資深人士提示。

他說(shuō)，母行主要是銷售自家理財(cái)子公司的產(chǎn)品。“畢竟，我們對(duì)自己的產(chǎn)品了解更多，而且需要進(jìn)一步解答產(chǎn)品方面的問(wèn)題，我能找到專屬的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，能找到人。而代銷別行的產(chǎn)品，我們主要在手機(jī)銀行等全渠道開放，但具體的解釋權(quán)還在產(chǎn)品發(fā)行的銀行。”上述人士說(shuō)，他自己買的，家人買的，也主要是建行產(chǎn)品。

股份行對(duì)零售業(yè)務(wù)越來(lái)越高的要求，推動(dòng)著資管規(guī)模的發(fā)展

此外，股份制銀行對(duì)此的看法更耐人尋味。從股份制銀行視角而言，一位中信銀行理財(cái)人士分析認(rèn)為，“比如工商銀行，可能著重點(diǎn)還有其他考慮，政策賦予的相應(yīng)一些指標(biāo)需要完成。因此，各銀行側(cè)重點(diǎn)不同。”

“各行資產(chǎn)配置也在不斷調(diào)整中，只不過(guò)船大不好調(diào)頭。畢竟我們的規(guī)模比較適合我們。資產(chǎn)需要調(diào)整，我們就迅速根據(jù)市場(chǎng)變化重新做產(chǎn)品的底層配置，大行可能就比較慢一些，因?yàn)楸P子太大了，不好調(diào)。”他說(shuō)，股份行，相對(duì)稍微活躍。

另一位光大銀行個(gè)人理財(cái)人士稱，國(guó)有大行理財(cái)子公司，在風(fēng)險(xiǎn)方面，風(fēng)控能力更強(qiáng)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)反應(yīng)更為敏感，回撤控制得較好。

此外，有股份制銀行理財(cái)資深人士結(jié)合個(gè)人體會(huì)談到，反映在排名結(jié)果上的這些變化，可能和各銀行的制度、政策也有關(guān)系，股份行的理財(cái)運(yùn)作風(fēng)格相對(duì)更為激進(jìn)：“像我們行的要求，賣理財(cái)這塊，不管市場(chǎng)是個(gè)什么樣子，我們都要去推薦理財(cái)。最難的時(shí)候，比如疫情剛放開時(shí)，都虧損嘛，那個(gè)時(shí)候我們都要推理財(cái)。各類銀行的政策不一樣，我們對(duì)零售的要求，這些年要求越來(lái)越高，可能因此也推動(dòng)著規(guī)模的發(fā)展。”

一位平安銀行某資深理財(cái)人士介紹，資產(chǎn)配置選擇方面，國(guó)有四大行相對(duì)保守一點(diǎn)。“高收益，高風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)原理都是通行的。”他說(shuō)，“同樣投債，債和債還不一樣呢。投資AAA的債，工商銀行的債是AAA級(jí)的，一些企業(yè)債的也是AAA級(jí)。”

他表示，銀行理財(cái)配置債券類資產(chǎn)，一般要求AA級(jí)以上。“但是AA級(jí)以上的，市場(chǎng)上可以交易的產(chǎn)品數(shù)量就多了，有可能人家工行就完全投的是AAA的，而且AAA里最牛的，比如就投工商銀行自己的，或者就投國(guó)債，幾乎沒(méi)有任何違約風(fēng)險(xiǎn)。自然給的票息收益率就低。但在理財(cái)產(chǎn)品里，寫的都是中低風(fēng)險(xiǎn)或者PR2。你可能覺得有的收益高，但對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。”

他說(shuō)，從銀行角度看，理財(cái)子公司只是說(shuō)從銀行獨(dú)立出來(lái)一塊業(yè)務(wù)，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，并不代表股東沒(méi)有過(guò)問(wèn)權(quán)，畢竟還是銀行理財(cái)。而且產(chǎn)品主要通過(guò)母行代銷。因此，就像各家銀行有自身定位，各家子公司也有自身定位。

他進(jìn)一步解釋，國(guó)有銀行與股份制銀行，資金成本也不同。越大的機(jī)構(gòu)，資金成本越低。以現(xiàn)金類產(chǎn)品為例，其可投國(guó)債逆回購(gòu)，而不同機(jī)構(gòu)發(fā)行的逆回購(gòu)成本是不一樣的。越大的行，逆回購(gòu)成本越低，對(duì)應(yīng)到理財(cái)客戶，收益率也就越低。

業(yè)內(nèi)：銀行理財(cái)子公司更傾向同類型機(jī)構(gòu)間比較

從理財(cái)購(gòu)買角度而言，平安銀行個(gè)人理財(cái)人士認(rèn)為，買理財(cái)，考慮的是性價(jià)比，沒(méi)有絕對(duì)完美的，需要考慮可以投多長(zhǎng)期限，如果不急用錢，再考慮哪個(gè)收益率更高，但也要看回撤情況。

“比如回撤大不大，波動(dòng)率高不高，這條線是不是斜向右上的線，越平穩(wěn)，（達(dá)到預(yù)期收益的）概率越高，然后看近一個(gè)月的收益，近三個(gè)月、半年、一年的收益。如果波動(dòng)大，不確定性就強(qiáng)，萬(wàn)一趕上大幅回撤，就和公布的預(yù)期收益率大不一樣?，F(xiàn)在高，只代表過(guò)去。所以，我要求的是確定性。”他說(shuō)。

另一位中信銀行個(gè)人理財(cái)人士則提醒，現(xiàn)今產(chǎn)品凈值化，對(duì)于理財(cái)子公司的經(jīng)營(yíng)情況，并非看一年的表現(xiàn)就能確定未來(lái)趨勢(shì)。去年做得挺好，不能保證未來(lái)就能繼續(xù)保持這一水平。“因?yàn)楹诵木褪且赐堆袌F(tuán)隊(duì)的能力，看他分析市場(chǎng)和策略應(yīng)對(duì)的能力。但是現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)，尤其是這一兩年的市場(chǎng)變化，難有規(guī)律可循，大家可能采取的就是保守的策略?？赡?，國(guó)有行相對(duì)來(lái)說(shuō)，稍微保守一些。”他說(shuō)，股份行理財(cái)子公司，策略上可能相對(duì)靈活一點(diǎn)。

上述平安銀行個(gè)人理財(cái)人士稱，理財(cái)機(jī)構(gòu)更傾向于同系列內(nèi)參照而非同全市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。“他們不需要爭(zhēng)排名啊，他們重點(diǎn)考慮的不是這點(diǎn)。已經(jīng)是國(guó)有大行了，他們不需要那么卷，就像國(guó)有大行存款利率可以做得更低。”他還表示，各類型銀行定位也不一樣，即便競(jìng)爭(zhēng)，也是在同系列里與可比同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。“十二家股份行，在十二家股份行里去比較；六大行在六大行里去比，只要工商銀行我做得不比同類型其他行差就行了，為什么會(huì)降級(jí)去比。”他強(qiáng)調(diào)，國(guó)有大行，關(guān)鍵是要穩(wěn)。

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