每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 張海妮    

“一輪豬周期，半部擴(kuò)張史。”隨著今年豬價(jià)回暖，“最漫長(zhǎng)豬周期”似乎步入尾聲。

難熬的“冬天”讓豬企傷痕累累，行業(yè)負(fù)債率猛漲20個(gè)百分點(diǎn)，15元/kg成為盈虧生命線。

盈虧生命線之下，“后豬周期”時(shí)代誕生養(yǎng)豬“幸存派”。

即便豬肉價(jià)格在漲，“價(jià)漲量升”已不再是“幸存派”的共識(shí)，取而代之的是降本增效，主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

今年4月，養(yǎng)豬行業(yè)沒有那么冷。牧原股份（002714.SZ，股價(jià)48.74元，市值2663.81億元）、新希望（000876.SZ，股價(jià)10.07元，市值457.76億元）、溫氏股份（300498.SZ，股價(jià)21.86元，市值1454.13億元）等頭部豬企，談得最多的是生物安全、技術(shù)手段、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念。4年前的此時(shí)此刻，投資者聽得最多的是各大豬企奮勇爭(zhēng)先的出欄量。

成本“躺不平”，擴(kuò)產(chǎn)“擴(kuò)不動(dòng)”，秦英林、劉暢、溫志芬、陶一山、何祖訓(xùn)他們接下來將思考什么？

微利時(shí)代的共識(shí)：成本“躺不平”，擴(kuò)產(chǎn)“擴(kuò)不動(dòng)”

2019年，A股10家大型豬企的平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%，最低20%出頭，最高不到70%。2023年，A股10家大型豬企的平均資產(chǎn)負(fù)債率為60.2%，最低逼近30%，最高逼近90%。

以牧原股份、溫氏股份、新希望3家龍頭企業(yè)為例，5年時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)了20個(gè)百分點(diǎn)~30個(gè)百分點(diǎn)。

“一輪豬周期，半部擴(kuò)張史。”2019年，出欄量前八的養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計(jì)出欄4499.93萬頭，占全國生豬總出欄量的8.27%。2023年我國生豬出欄量居前十的上市公司合計(jì)出欄約1.49億頭，占全國生豬總出欄量的20.53%。

幾年時(shí)間頭部豬企出欄量漲了兩倍多，這是上一輪暴利豬周期的一個(gè)縮影。劇烈涌入的邊際供給量沖垮了邊際需求，自2021年6月起，豬周期進(jìn)入下行期。超過20個(gè)月的虧損時(shí)長(zhǎng)及最大月虧損高達(dá)559元/頭的極值，造成了這一輪“最漫長(zhǎng)豬周期”。

2023年16家上市豬企合計(jì)巨虧超200億元，豬企主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)全行業(yè)虧損。

“江西豬王”林印孫倒下了，曾經(jīng)上市豬企第二、江西豬企第一的*ST正邦（002157.SZ，股價(jià)3.28元，市值304.98億元），差點(diǎn)“倒下”。

傲農(nóng)生物債務(wù)逾期被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為*ST傲農(nóng)（603363.SH，股價(jià)4.6元，市值40.03億元），行業(yè)已無人談?wù)撛?jīng)的“養(yǎng)豬黑馬”吳有林。

ST天邦（002124.SZ，股價(jià)2.60元，市值57.77億元，以下簡(jiǎn)稱天邦食品）董事長(zhǎng)張邦輝在2024年新年賀詞寫下“沒有一個(gè)冬天不可逾越，沒有一個(gè)春天不會(huì)來臨”，但他依舊沒有等來“春天”——天邦食品因無法清償?shù)狡趥鶆?wù)申請(qǐng)預(yù)重整。

熬著，熬著，到了今年3月，“最漫長(zhǎng)豬周期”終于迎來曙光，市價(jià)悄悄越過15元/kg的盈虧生命線。

牧原股份養(yǎng)豬盈虧平衡點(diǎn)出現(xiàn)了：3月豬價(jià)15.1元/kg，成本15.1元/kg。新希望4月份成本已經(jīng)降至14.7元/kg，公司整體轉(zhuǎn)為盈虧平衡。神農(nóng)集團(tuán)（605296.SH，股價(jià)41.76元，市值219.26億元）4月份14.58元/kg的售價(jià)已經(jīng)大于14.2元/kg的養(yǎng)殖成本。

各家豬企紛紛公告養(yǎng)豬成本已經(jīng)低于15元/kg，至少到今年二季度，它們是這輪“寒冬”后留下的“幸存派”。

這輪豬價(jià)上漲到底是豬周期反轉(zhuǎn)，還是乍暖還寒，已經(jīng)不重要。豬周期的微利狀況幾乎成為一種共識(shí)。與之伴隨的是：豬企不會(huì)去賭周期，更不會(huì)去賭價(jià)格。

“最漫長(zhǎng)豬周期”重挫了頭部豬企的資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)份額占20.53%的它們幾無可能重復(fù)大規(guī)模擴(kuò)張的敘事。新的敘事替代過往，現(xiàn)在豬企的共識(shí)是降本增效，競(jìng)逐行業(yè)邊際最低成本的“皇冠”。

成本“躺不平”，擴(kuò)產(chǎn)“擴(kuò)不動(dòng)”，越過15元/kg的盈虧生命線后，幸存者們的下一步籌謀是什么？

創(chuàng)新不是價(jià)值項(xiàng)，是養(yǎng)豬必須項(xiàng)

5月22日，在牧原股份2023年年度股東大會(huì)上，董事長(zhǎng)秦英林穿著黑色西服，打了一條淺藍(lán)色領(lǐng)帶。這一天，距離3月的盈虧平衡點(diǎn)已有兩個(gè)月，距離牧原股份的“三十日危機(jī)”已經(jīng)差不多有8個(gè)月。去年9月28日以來，公司被各種“小作文”包圍，股價(jià)大幅下挫。白天開交流會(huì)，晚上開投資者電話會(huì)，牧原管理層的日常變成會(huì)議“車輪戰(zhàn)”。如今，“至暗時(shí)刻”遠(yuǎn)去，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期又令股價(jià)表現(xiàn)樂觀起來。

秦英林在股東大會(huì)上的表態(tài)頗為冷靜，他希望投資者不要在股價(jià)短期波動(dòng)中丟掉信心，不要因?yàn)橥饨鐐餮远謶郑?ldquo;給股東們帶來利益是一項(xiàng)偉大的負(fù)擔(dān)，你們發(fā)自內(nèi)心的熱愛和發(fā)自內(nèi)心的行為，給牧原股份的經(jīng)營(yíng)者帶來了信心”。

他將講話的重點(diǎn)落在了“創(chuàng)新”上，這是秦英林養(yǎng)豬三十年以來的總結(jié)與思考。創(chuàng)新不是高高在上，帶來價(jià)值項(xiàng)的行為，而是發(fā)展的必須，“這一點(diǎn)我們感受特別深，如果哪一段時(shí)間的創(chuàng)新少了，我們隨時(shí)會(huì)從專業(yè)化大公司賽道上退后和落后”。只有對(duì)創(chuàng)新的不懈努力，才能反饋到公司的成本下降和利潤(rùn)提升。

某種程度來講，秦英林把這種創(chuàng)新看成是“多么痛的領(lǐng)悟”。因?yàn)槊恳淮蝿?chuàng)新要付出業(yè)務(wù)上的損失，1分回報(bào)也會(huì)帶來0.8分的損失。牧原股份在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上踩過坑，每次都感覺成功了，但回頭一看又掉進(jìn)坑里，“最終折騰的結(jié)果，總算比過去好一點(diǎn)”。

創(chuàng)新的前提是要有業(yè)務(wù)差距上的認(rèn)知深度，國外育種、疾病管理、飼料營(yíng)養(yǎng)研究和中國養(yǎng)豬有差距。秦英林形容：“發(fā)現(xiàn)第一名遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們當(dāng)期的狀況，這就啟發(fā)我們靠創(chuàng)新及經(jīng)驗(yàn)讓業(yè)績(jī)達(dá)到它的標(biāo)準(zhǔn)，最終降低成本并提升利潤(rùn)。”

傳統(tǒng)養(yǎng)豬需要算法等科技支撐，畢竟豬不會(huì)說話，上了規(guī)模的豬群更不會(huì)告訴你它們存在什么問題，“這個(gè)時(shí)候又需要我們掌握豬的微小變化——特殊的聲音、體溫變化，去覺察豬群會(huì)出什么問題，再采取什么措施方案來促進(jìn)（它們的）健康”。秦英林說。

在秦英林看來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了多次疾病的洗禮，不同企業(yè)在疾病應(yīng)對(duì)能力上存在差異，能力優(yōu)異的企業(yè)具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

養(yǎng)豬不賺錢，規(guī)模無意義

今年1月30日，在新希望2023年年會(huì)上，董事長(zhǎng)劉暢穿著一襲紅衣站在臺(tái)中央。劉暢說，希望用二次創(chuàng)業(yè)的心態(tài)，同甘共苦，全力“修復(fù)新希望”。時(shí)間越來越緊，養(yǎng)豬是一場(chǎng)回歸農(nóng)業(yè)本質(zhì)的“持久戰(zhàn)”，要一分一分地?fù)咐麧?rùn)。

不到兩個(gè)月，新希望高層便出現(xiàn)人事變動(dòng)，公司副總裁兼豬產(chǎn)業(yè)事業(yè)群總裁陶玉嶺被聘任為公司執(zhí)行總裁，晏秋波、李爽為公司副總裁。陶玉嶺專于養(yǎng)豬，晏秋波長(zhǎng)于飼料，高管層少有兩名直達(dá)生產(chǎn)一線的干部。這一變化契合新希望今年要抓的“飼料+養(yǎng)豬”主營(yíng)路線。

5月底，陶玉嶺第一次以執(zhí)行總裁的身份出席新希望2023年年度股東大會(huì)。

這個(gè)皮膚稍顯粗糙的北方漢子，說起話來謙遜又實(shí)誠，多次表達(dá)跟優(yōu)秀的同行存在差距，充分與同行交流學(xué)習(xí)后，當(dāng)下的思路就是養(yǎng)好豬，解決眼前問題，從生產(chǎn)思維轉(zhuǎn)到經(jīng)營(yíng)思維。生產(chǎn)思維是更注重規(guī)模，“如果養(yǎng)豬不賺錢，那生產(chǎn)上再多講究也是毫無意義”。

要把豬養(yǎng)好，解決眼前問題，首要是改進(jìn)技術(shù)手段，解決疫情防控問題。長(zhǎng)期養(yǎng)好豬，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)靠育種。例如在母豬上做基因芯片，帶來豬群遺傳性能的提升。公豬在遺傳性狀上的改良表現(xiàn)變好，才會(huì)對(duì)斷奶仔豬和育肥效率帶來更快速的改良。

盡管“養(yǎng)豬不是高科技”的活，但一線生產(chǎn)員工卻要會(huì)用高科技。年初的年會(huì)上，劉暢分享對(duì)AI（人工智能）養(yǎng)豬的看法，她認(rèn)為育種要依靠先進(jìn)的AI算法。究其根本仍然是一種更復(fù)雜的養(yǎng)豬降本方法論。

神農(nóng)集團(tuán)董事長(zhǎng)何祖訓(xùn)，是曲靖陸良縣的一個(gè)農(nóng)村娃。由于家里窮，排行老二的何祖訓(xùn)從小就幫父母養(yǎng)豬。養(yǎng)豬養(yǎng)了幾十年，他也帶領(lǐng)神農(nóng)集團(tuán)成為云南規(guī)模最大的豬企。5月底，他把豬養(yǎng)到了廣西。5月28日，在那隆豬場(chǎng)竣工投產(chǎn)儀式上，皮膚黝黑的何祖訓(xùn)穿了一件灰色短袖。致辭之初，他照著發(fā)言稿念了幾段，講了兩分鐘后就把發(fā)言稿索性扔了。脫稿講話倒是更能反映這個(gè)樸素漢子的內(nèi)心，“我其實(shí)很少出?。ㄔ颇鲜。?，但我心里一直有個(gè)情懷，就是好山好水好豬好肉好生活的美好畫面”。

傳統(tǒng)養(yǎng)豬有污染的一面，這是何祖訓(xùn)所不能容忍的。他現(xiàn)場(chǎng)給了在座高管一個(gè)“警告”：“我不希望聽到（豬場(chǎng)）帶來環(huán)境污染的事。”

至于如何保證環(huán)保不越紅線，同劉暢一樣，何祖訓(xùn)也提到了“科技感”，“神農(nóng)一定要著眼未來的生物安全理念，最重要（的是）尊重人性，尊重科學(xué)”。

這一理念意味著大量的硬件投入，甚至是要?jiǎng)狱c(diǎn)腦的投入。以往養(yǎng)殖使用175W保溫?zé)簦ǚ置錂谛枰獌蓚€(gè)保溫?zé)?，合?jì)功率350W），引入185W電暖板就能實(shí)現(xiàn)替代。相比功率350W的能耗，電暖板明顯更低；制粒冷卻風(fēng)機(jī)增加變頻調(diào)速設(shè)備，又能減少15%的顆粒冷卻能耗??

部分豬企不想擴(kuò)張，活著的都了不起

今年年初，溫氏股份董事長(zhǎng)溫志芬感嘆，這次周期超長(zhǎng)時(shí)間的磨底，讓所有從業(yè)者感受到前所未有的壓力。有行業(yè)人士說了一句話“方向、現(xiàn)金流、成本、策略和速度是養(yǎng)殖企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注的關(guān)鍵詞”。

到了4月，溫氏股份總裁黎少松說：“在行業(yè)變革期，企業(yè)要尤其重視成本和資金：沒有領(lǐng)先的成本，很容易被淘汰；沒有足夠的資金，容易頂不住持續(xù)虧損的壓力。”

唐人神（002567.SZ，股價(jià)6.91元，市值99.02億元）董事長(zhǎng)陶一山也如此認(rèn)為。上一輪豬周期，陶一山是最語出驚人的“預(yù)言家”：2020年9月，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉均價(jià)47.95元/公斤，陶一山預(yù)言拐點(diǎn)就在2021年年初；2022年豬價(jià)將跌到20元/公斤時(shí)，陶一山稱“甚至4元~5元/公斤都是完全有可能”。即使分析師言之鑿鑿地稱肉價(jià)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，但“最漫長(zhǎng)豬周期”的齒輪已悄然轉(zhuǎn)動(dòng)?，F(xiàn)在，陶一山表示，“我們并不看重豬價(jià)（的）一時(shí)漲跌，而看重整個(gè)行業(yè)（的）發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前的趨勢(shì)是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更重于經(jīng)營(yíng)規(guī)模”。

說到此處，他有一段精彩的比喻：正如開著一輛滿是乘客的大巴車在走曲折的盤山公路。一個(gè)成熟且有擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)家不能因?yàn)檫@一段路走得順暢，就猛踩油門，也不能因?yàn)橄乱欢温愤^于顛簸，就猛踩剎車，而應(yīng)當(dāng)懷有憂患意識(shí)，采取循序漸進(jìn)的策略，實(shí)現(xiàn)每一個(gè)階段的目標(biāo)。

市場(chǎng)除了這些已上市的規(guī)模企業(yè)外，還有大量資本市場(chǎng)之外的養(yǎng)豬戶。

新希望有一個(gè)觀點(diǎn)，盡管豬價(jià)回暖，但頭部企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步擴(kuò)張空間有限。這時(shí)要關(guān)注警惕中小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的擴(kuò)張，如500頭左右母豬的豬場(chǎng)，一旦有錢很快就擴(kuò)產(chǎn)。

穿越這輪豬周期后，成都旺江農(nóng)牧科技有限公司擁有4000頭母豬的存欄量。董事長(zhǎng)江騰濤承認(rèn)現(xiàn)在日子好過一點(diǎn)，但還沒到擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候。

他說：“沒有‘子彈’了，能夠活著的養(yǎng)豬企業(yè)都了不起。”

當(dāng)然，市場(chǎng)的復(fù)雜性就在于非一致性的選擇。有的豬企在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，有的豬企選擇在低迷之際擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

4月18日，中糧家佳康（01610.HK，股價(jià)1.95港元，市值89.35億港元）位于吉林省洮南市的66.24萬頭綠色健康生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目正式開工。在2023年業(yè)績(jī)報(bào)告中，中糧家佳康提出2024年公司將加快核心業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。

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