6月7日，一脈陽光正式登陸港股市場，也摘下了“港股醫(yī)學(xué)影像服務(wù)第一股”的桂冠。 作為國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)?？漆t(yī)療集團(tuán)，一脈陽光在2023年實現(xiàn)溢利3.66億元。隨著業(yè)務(wù)擴張帶來的規(guī)模效應(yīng)，一脈陽光的盈利能力也有望繼續(xù)迎來快速提升。 市場對一脈陽光此次上市反響熱烈，其前期的打新便異?；鸨?，地方國資和行業(yè)巨頭也聯(lián)手成為一脈陽光的基石投資者，為一脈陽光的此次上市投下了堅定一票。 相較于當(dāng)下，資本市場往往更加關(guān)注于未來。中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場規(guī)模在2030年有望達(dá)到超6600億元，而隨著此次IPO募投項目的逐步落地，一脈陽光的業(yè)務(wù)和市場邊界都有望得到大幅拓展，其迎來的將是一個更具想象力的未來。 千億影像龍頭入局護(hù)航 近日，一脈陽光結(jié)束了港交所招股，其在本次IPO中擬發(fā)行股份為1781.6萬股，發(fā)行價格區(qū)間為每股14.60港元至16.80港元，最多募資約2.99億港元。國內(nèi)券商領(lǐng)頭羊中信證券作為獨家保薦人，為一脈陽光此次IPO發(fā)行保駕護(hù)航。 成立于2014年的一脈陽光，在2023年實現(xiàn)了年內(nèi)溢利為3.66億元。以此計算，一脈陽光的估值相當(dāng)于52.0億港元至59.9億港元。 事實上，一脈陽光前期的打新異?；鸨?，超購達(dá)338倍。有分析指出，在這樣的情況下，一脈陽光選擇14.98港元/股進(jìn)行下限定價，表明公司愿意為投資者后續(xù)獲利留足空間。 一脈陽光此次新股發(fā)行也吸引了卓投管理、聯(lián)影香港、中國新銳三家基石投資者，根據(jù)一脈陽光與三家公司簽署的基石投資協(xié)議，三家公司將按發(fā)行價認(rèn)購總金額1.21億港元的發(fā)售股份，其中卓投管理認(rèn)購9700萬港元，聯(lián)影香港、中國新銳各自認(rèn)購1200萬港元。 三家基石投資者來路不凡，也體現(xiàn)了一脈陽光在市場上的被認(rèn)可度。 經(jīng)穿透分析，卓投管理是江西省投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱江投集團(tuán)）旗下的附屬公司，而江投集團(tuán)則是由江西省國資委直接持股90%，江西省財政廳間接持股10%。 此前在今年5月9日，江西省發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于同意江西贛江新區(qū)卓投企業(yè)管理有限公司認(rèn)購江西一脈陽光集團(tuán)股份有限公司港股基石投資項目備案的通知》，其中提到，卓投管理擬出資人民幣9000萬元新設(shè)香港子公司，通過香港子公司以發(fā)售價認(rèn)購一脈陽光發(fā)售的部分H股股份。 聯(lián)影香港則是聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)的全資子公司，作為市值超千億元的醫(yī)學(xué)影像龍頭，聯(lián)影醫(yī)療的入局，無疑是對一脈陽光未來發(fā)展前景投下的肯定票。 中國新銳是新銳醫(yī)藥(06108.HK)的全資附屬公司，新銳醫(yī)藥是一家在百慕大注冊成立并在港交所上市的公司。 值得一提的是，一脈陽光此前已獲得來自北京高盛、佰山投資、京東盈正、OrbiMed及北京人保等的投資，并在公司的業(yè)務(wù)擴張及戰(zhàn)略制定方面獲得這些明星股東的助力。 僅僅通過數(shù)年時間，一脈陽光便成長為了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)?？漆t(yī)療集團(tuán)，在這背后的掌舵者徐克是我國醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的領(lǐng)軍人物之一，其曾任中華醫(yī)學(xué)會放射學(xué)分會第十四屆主任委員及中國醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院院長。 規(guī)模加速擴張下盈利能力有望繼續(xù)提升 一脈陽光擁有影像中心服務(wù)、影像解決方案服務(wù)、一脈云服務(wù)三大業(yè)務(wù)版圖。 招股書顯示，2021年、2022年和2023年，一脈陽光的收入分別為5.92億元、7.84億元和9.29億元，年內(nèi)溢利分別為-3.82億元、-1.51億元和3.66億元。在扛過因疫情帶來的挑戰(zhàn)之后，隨著收入的持續(xù)大幅增長，一脈陽光已于2023年跨過了業(yè)績盈虧平衡點，實現(xiàn)了大額盈利。 在未來業(yè)務(wù)加速擴張的背景下，一脈陽光有望繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績的提升，這一方面得益于營收的增長，另一方面則將得益于毛利率的提升。 影像中心服務(wù)是一脈陽光占比最大的業(yè)務(wù)，在報告期內(nèi)的收入占比均保持在6成以上。截至2023年底，一脈陽光的醫(yī)學(xué)影像中心達(dá)到97家，包括9家旗艦型影像中心，24家區(qū)域共享型影像中心，50家專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心，以及14家運營管理型影像中心，覆蓋17個省、自治區(qū)及直轄市。 招股書顯示，一脈陽光計劃于2024年建立1家旗艦型影像中心、3家區(qū)域共享型影像中心及5家?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心或運營管理型影像中心；于2025年建立1家旗艦型影像中心、8家區(qū)域共享型影像中心及12家?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心或運營管理型影像中心。 也就是說，在資本市場的加持下，一脈陽光的醫(yī)學(xué)影像中心擴張將進(jìn)一步提速。 與此同時，在2023財年，一脈陽光旗下旗艦型影像中心、區(qū)域共享型影像中心、專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心以及運營管理型影像中心的毛利率分別達(dá)到11.3%、51.5%、60.7%、58.2%。而隨著未來高毛利率的區(qū)域共享型影像中心、?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心以及運營管理型影像中心數(shù)量的增加，一脈陽光的影像中心服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率也將進(jìn)一步提升。 在影像中心服務(wù)業(yè)務(wù)之外，一脈陽光輕資產(chǎn)模式的影像解決方案服務(wù)和一脈云服務(wù)業(yè)務(wù)也已產(chǎn)生穩(wěn)定收入，并成為了公司重要的業(yè)績增長點。以一脈陽光的影像解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)為例，其收入從2021年的1.39億元，快速增長至了2023年的2.78億元，兩年間翻了一番。 一脈陽光在招股書中表示，由于醫(yī)學(xué)影像中心服務(wù)的預(yù)期收入增加，公司的整體收入預(yù)計將來會繼續(xù)增長，而隨著業(yè)務(wù)擴張，公司的盈利能力預(yù)計也將因規(guī)模經(jīng)濟而進(jìn)一步改善。“由于我們每家影像中心的固定成本保持相對穩(wěn)定，預(yù)期達(dá)到收支平衡點后產(chǎn)生的任何額外收入將造成更高盈利水平”。 一脈陽光發(fā)展有望迎來更大想象空間 隨著我國人口老齡化問題的持續(xù)深化，醫(yī)療保健服務(wù)的需求也在持續(xù)擴大，而作為滿足醫(yī)療保健服務(wù)的重要手段之一，醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場也在快速發(fā)展，并同樣擁有著極大的市場空間。 根據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)查，中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場規(guī)模(包括來自醫(yī)院、第三方醫(yī)學(xué)影像中心和民營體檢中心醫(yī)學(xué)影像服務(wù)相關(guān)的收入)由2018年的1474億元增長至2023年的2709億元，復(fù)合年增長率為12.9%，并預(yù)期到2030年將達(dá)到6615億元。 與此同時，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備解決方案市場規(guī)模也將由2018年的791億元增長至2023年的1095億元，復(fù)合年增長率為6.7%，并預(yù)期到2030年將達(dá)到1900億元。 尤其是在一脈陽光擁有優(yōu)勢的基層醫(yī)療市場，擁有著更大的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)發(fā)展?jié)摿Α? 2023年3月23日，《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見》印發(fā)，提到至2035年，將形成整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，這一目標(biāo)涵蓋了對各級醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)及相關(guān)支持機構(gòu)能力的要求、體系的協(xié)同、服務(wù)的質(zhì)量、管理的細(xì)節(jié)、機制的治理等，強調(diào)了建設(shè)智慧醫(yī)院、?？茖２≈行摹⑼卣谷臻g診療，縣域建立開放共享的影像中心、健全基層臨床科室設(shè)置和設(shè)備配備。 此次成功登陸資本市場，也有利于一脈陽光更好地滿足這一逐步增長的市場需求。根據(jù)招股書，一脈陽光本次IPO籌集到的資金將主要用于以下幾個方面：約50%用于擴大醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)絡(luò)布局；約20%用于在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域積極尋找戰(zhàn)略合作及并購機遇，同時在醫(yī)療影像服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中尋求戰(zhàn)略合作及投資機會；約20%用于開拓海外市場，特別是東南亞及中東等地；最后約10%則將用于補充運營資金及滿足一般性公司需求。 值得一提的是，醫(yī)療影像的海外市場同樣具有較大潛力。以聯(lián)影醫(yī)療為例，其境外營業(yè)收入從2021年的5.11億元快速增長至了2023年的16.78億元，在公司的營收占比也從同期的7.15%提升至了14.70%。 募投項目背后透露的是一脈陽光更為宏大的發(fā)展格局，不僅是公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，還有公司業(yè)務(wù)邊界和市場邊界的大幅拓展?；谶@樣的規(guī)劃，一脈陽光未來的發(fā)展或?qū)碛懈蟮南胂罂臻g。 文/小汶 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）