每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

6月7日，滬深交易所均發(fā)布《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》），即日起向市場公開征求意見?！秾嵤┘殑t》包括總則、報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、深股通管理、監(jiān)督檢查和附則共八章。同日，北京證券交易所（以下簡稱北交所）起草了《北京證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》），并自6月7日起向市場公開征求意見。

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多位接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的量化私募人士表示，從實施細則來看，高頻交易管理是當中最為重要的環(huán)節(jié)，此次文件明確了高頻交易的具體標準等內(nèi)容。

有利于保護中小投資者

近年來，為落實《證券法》要求，程序化交易監(jiān)管制度建設(shè)持續(xù)穩(wěn)步推進。2021年2月、2023年9月上交所分別發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券和股票市場程序化交易報告通知，建立起滬市程序化交易報告制度。2024年5月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《管理規(guī)定》，對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。

在最新發(fā)布的《實施細則》中，交易所將對高頻交易管理實施重點監(jiān)管。一是明確高頻交易標準。將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上或者單日最高申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易。二是對高頻交易作出差異化監(jiān)管安排，包括額外報告要求、從嚴管理異常交易行為、實行差異化收費標準等。

6月7日，北交所制定程序化交易管理實施細則，將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上或者單日申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易，并提出了額外報告、提高交易費用等差異化管理要求，對不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費標準將另行規(guī)定。

在此前發(fā)布的《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》中，高頻交易是指具備以下特征的程序化交易：一是短時間內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)、頻率較高；二是日內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)較高；三是證券交易所認定的其他特征。其中并沒有給出具體的量化標準。

此外，本次頒布的《實施細則》中規(guī)定，交易所可以對高頻交易實施差異化收費，根據(jù)申報撤單的筆數(shù)和頻率等指標設(shè)置收費標準，加收流量費和撤單費等費用。具體收費標準由交易所另行規(guī)定。

會員應(yīng)當加強收費管理，確保差異化費用成本由存在高頻交易的投資者承擔。

不可否認，隨著新型信息技術(shù)廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式。程序化交易有助于提升市場活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。而程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

北京某量化私募人士表示：“實施細則的出臺，將會有利于保護中小投資者的利益，促進市場的公平交易。也更加有利益于量化私募行業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展。”

有助于提升監(jiān)管透明度

值得注意的是，在最新發(fā)布的《實施細則》中，交易所還對股票異常交易行為標準進行了細致描述。

如第十七條，可能影響本所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的股票異常交易行為包括：（一）瞬時申報速率異常，是指極短時間內(nèi)申報筆數(shù)巨大，即1秒鐘內(nèi)申報、撤單筆數(shù)達到一定標準；（二）頻繁瞬時撤單，是指日內(nèi)頻繁出現(xiàn)申報后迅速撤單、全日撤單比例較高，即全日發(fā)生多次1秒鐘內(nèi)申報又撤單的情形，且全日撤單比例達到一定標準；（三）頻繁拉抬打壓，是指日內(nèi)多次在單只或者多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓，即全日多次出現(xiàn)個股1分鐘內(nèi)漲（跌）幅度和期間投資者成交數(shù)量占比達到一定標準；（四）短時間大額成交，是指短時間內(nèi)買入（賣出）金額特別巨大，加劇本所主要指數(shù)波動，即上證綜合指數(shù)或科創(chuàng)50指數(shù)1分鐘內(nèi)漲（跌）幅度、期間投資者主動買入（賣出）金額及占比達到一定標準；（五）本所認為需要重點監(jiān)控的其他異常交易行為。

某大型量化私募基金人士指出，《實施細則》中，在提到可能影響本所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的股票異常交易行為，對其行為特征進行了細致闡述，側(cè)重從交易目的入手監(jiān)控交易行為，比如“頻繁瞬時撤單”，即通過不以成交為目的的申報訂單后又迅速撤銷訂單，制造需求假象，企圖引誘其他交易者進行交易來影響價格，從而在新的價格買進或賣出并從中獲利。這種交易行為虛構(gòu)了市場流動性，對其他市場參與者構(gòu)成誘騙甚至欺詐；并且有可能損害交易的正常運行，引發(fā)市場交易秩序的混亂和失控。如果以誘導市場、擾亂市場、操縱市場等為目的的交易行為，不論采用程序化交易還是手動下單，都應(yīng)該禁止和重罰。

某資深量化私募人士則坦言，近年來，監(jiān)管部門將程序化交易逐步納入合理合法的監(jiān)管體系，隨著《程序化交易規(guī)定》落地實施，整體有助于提升行業(yè)的監(jiān)管透明度，還能打擊“偽量化”和利用程序化交易進行的違法違規(guī)交易行為，長期有助于促進行業(yè)健康、有序發(fā)展。

該資深人士進一步指出，從量化私募行業(yè)上看，對部分撤單率較高策略的超額水平及策略容量帶來一定沖擊；交易成本有一定增加后，部分依靠高換手創(chuàng)造超額的策略，可能會適當降低換手；基本面因子比重有望提升。從公司上看，新規(guī)對規(guī)模較大的主流量化私募的影響預(yù)期較為溫和。目前國內(nèi)主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30~50倍）占比較高，短周期策略占比已逐步下降。

在行業(yè)超過萬億規(guī)模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當前管理規(guī)模相匹配的換手率，同時給量化管理人的團隊綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細程度等方面提出了更高的要求。

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