每經(jīng)評論員 杜恒峰

因招投標違規(guī)被采取“熔斷機制”，鼎信通訊（SH603421，股價4.65元，市值30.33億元）終嘗苦果。

日前，鼎信通訊收到國家電網(wǎng)發(fā)布的供應(yīng)商不良行為處理通報，公司被國家電網(wǎng)列入黑名單，時間跨度為2024年2月23日至2026年2月22日。在此期間，公司所有品類產(chǎn)品將被禁止參與國家電網(wǎng)系統(tǒng)的招標采購。公司預(yù)計，國家電網(wǎng)的處罰會在未來4~5年導(dǎo)致營收合計下降約33億元。

鼎信通訊此番被實施“熔斷機制”，與其員工在國網(wǎng)湖北省電力有限公司武漢供電公司招投標活動中存在違規(guī)的情形有關(guān)。據(jù)媒體報道，國網(wǎng)湖北省電力有限公司武漢供電公司班長李某華受賄案中，李某華被指在5年時間里受賄689.7萬元，其中鼎信通訊的邢某就送了185萬元。

這起案例以及被國家電網(wǎng)“拉黑”，將鼎信通訊推向風(fēng)口浪尖，引發(fā)市場關(guān)注。

鼎信通訊以高強度的研發(fā)而為投資者所熟知。2016年公司研發(fā)支出合計1.63億元，到2023年已增長至5.94億元。這8年時間，其研發(fā)支出占營收的比例最低為12%，2023年最高，達到了16.35%，研發(fā)支出8年累計高達26.47億元，而公司目前市值也僅30.33億元。遺憾的是，高額的研發(fā)費用并沒有換來經(jīng)營效率的提升。2016~2023年，鼎信通訊的營收從13.86億元增長至36.33億元，年復(fù)合增長率為14.7%，較為可觀；但凈利潤卻從3.16億元下降至1.5億元。

企業(yè)之所以愿意投入重金進行研發(fā)，是為了提升產(chǎn)品的競爭力，然而，現(xiàn)實商業(yè)世界變量過多，高額的研發(fā)費用并不總是能換來產(chǎn)品競爭力的提升，盲目篤信研發(fā)的回報而輕視其風(fēng)險，也可能給企業(yè)帶來大量沉沒成本，這與研發(fā)投入的目的相悖。

以鼎信通訊為例，2016年其毛利率還有62%，隨著研發(fā)投入的增長，其毛利率不增反降，到2023年為40.66%，今年一季度進一步下滑至36.09%，這表明公司產(chǎn)品的議價能力在下降。通常情況下，競爭力強的產(chǎn)品可替代性就更弱，企業(yè)的銷售費用就應(yīng)該越低；越是同質(zhì)化嚴重、競爭力弱的產(chǎn)品，越需要大規(guī)模的銷售投入。

鼎信通訊一名員工的商業(yè)賄賂，反映的是公司在銷售環(huán)節(jié)的艱難局面，在財務(wù)報表上這體現(xiàn)為高昂的銷售費用。2016年其銷售費用就已經(jīng)高達3.2億元，到2023年已膨脹至6.18億元，比研發(fā)支出還要高。筆者留意到，同期公司毛利潤從6.02億元增長至14.77億元，而吞噬掉毛利的正是銷售費用和研發(fā)費用——2018~2023年兩項費用占營收的比例維持在30%以上，這也是其凈利潤不增反降的直接原因。

研發(fā)投入有兩面性，要趨利避害，就需要對研發(fā)支出進行科學(xué)的評價。投資界常用RORC這一指標來衡量研發(fā)的有效性：即用當年毛利潤除以前一年的研發(fā)費用，從而算出單位研發(fā)費用對應(yīng)的下一年公司的毛利回報。2017年，鼎信通訊的RORC為5.4，即2016年每1元錢的研發(fā)投入，可以在2017年帶來5.4元的營收，但2022年該數(shù)據(jù)已降至3.5，2023年更是下滑至2.9。

一方面，研發(fā)投入創(chuàng)造的效率在急劇下降，另一方面，公司又被“拉黑”影響營收，對于鼎信通訊來說，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。如何破解眼前的困境，公司管理層面臨考驗。誠然，對于企業(yè)而言，該投入多少研發(fā)，從最長遠的視角來看，還是要回到效率的邏輯上來。