每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

種種跡象顯示，近階段ST板塊正陷入一場(chǎng)“危機(jī)”。

截至目前，ST板塊今年以來(lái)整體出現(xiàn)了較大的跌幅，明顯跑輸大勢(shì)。年內(nèi)已經(jīng)有10多家ST股被面值退市，更有一批ST公司出現(xiàn)了罕見(jiàn)的幾十個(gè)連續(xù)跌停，市場(chǎng)“用腳投票”的跡象越來(lái)越明顯。

之前A股市場(chǎng)之所以長(zhǎng)期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，與所謂的“殼價(jià)值”不無(wú)關(guān)系。而從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，所謂的“殼價(jià)值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)變，普通投資者的心態(tài)又發(fā)生了什么樣的變化？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此展開(kāi)了一番調(diào)查。

滬上某資深基金經(jīng)理向記者坦言，“公司的風(fēng)控有規(guī)定，一旦持有的個(gè)股被ST，必須堅(jiān)決賣出。如果個(gè)股預(yù)判當(dāng)日沒(méi)什么成交量，會(huì)直接掛跌停板價(jià)賣出。”某長(zhǎng)期跟蹤研究ST板塊的資深投資者則堅(jiān)定表示，“對(duì)于財(cái)務(wù)造假，退市新規(guī)更加嚴(yán)格，凡是有財(cái)務(wù)造假的ST股，一律不碰。”

今年ST板塊“殼價(jià)值”出現(xiàn)快速縮水

隨著注冊(cè)制在2019年的落地推開(kāi)，有機(jī)構(gòu)曾預(yù)期，A股的“殼資源”將不斷貶值。而今年以來(lái)，“殼資源”的貶值速度有加快的趨勢(shì)，首當(dāng)其沖的是殼公司集中的ST板塊。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月20日收盤(pán)，ST板塊中，有多達(dá)104只個(gè)股年內(nèi)累計(jì)下跌超40％、占比65％。此外，ST板塊指數(shù)同期累計(jì)下跌36.6％，跑輸大盤(pán)近38個(gè)百分點(diǎn)，這也是該指數(shù)2019年以來(lái)的最大跌幅。

值得注意的是，在近期，有不少ST股出現(xiàn)了罕見(jiàn)的長(zhǎng)期連續(xù)跌停。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月20日收盤(pán)，今年以來(lái)，連續(xù)跌停天數(shù)超過(guò)10天的A股數(shù)量有25只，絕大多數(shù)都是ST股。其中*ST超華、ST長(zhǎng)康、ST愛(ài)康的連續(xù)跌停天數(shù)已超過(guò)了30天，*ST中潤(rùn)、ST富通、ST陽(yáng)光、*ST美吉、ST百利的連續(xù)跌停天數(shù)已超過(guò)了20天，這些罕見(jiàn)的連續(xù)跌停都發(fā)生在上述公司被戴帽之后。而這些公司往往各類問(wèn)題纏身，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，面臨著較大的退市風(fēng)險(xiǎn)。

此外，今年來(lái)，ST股的淘汰速度也更加市場(chǎng)化。其中一個(gè)表征是自去年以來(lái)，A股市場(chǎng)面值退市的現(xiàn)象明顯增多。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年來(lái)已經(jīng)有10家A股公司因?yàn)橛|發(fā)面值退市情形而退市，且均為ST股；其次，ST中南、*ST高升、*ST保力、*ST美尚、ST陽(yáng)光、*ST美吉等多只ST股已經(jīng)觸及了面值退市條件，目前處于退市前的停牌階段。另外，截至6月20日，正常交易的滬深A(yù)股中，跌破面值的個(gè)股有21只，其中有12只為ST股。

“殼價(jià)值”為何快速縮水？

過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，ST股常與“炒殼”“炒重組“聯(lián)系在一起。早些年，ST股甚至扮演著“借殼”戲碼的主角。近年來(lái)，市場(chǎng)也不乏ST股被借殼的案例，如2021年返利科技借殼ST昌九上市，但數(shù)量較以往明顯減少。

某大型券商資深保代向記者表示，“2019年之前上市不確定性很高，借殼上市的審核也較為寬松，所以有借殼上市、有殼價(jià)值。2019年之后，各個(gè)板塊陸續(xù)注冊(cè)制改革，上市容易了，時(shí)間也較為可預(yù)期，公司都自己直接上了，殼就逐漸沒(méi)有價(jià)值了。”

與此同時(shí)，近年來(lái)，借殼上市的門檻不斷抬高。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在2015年成功案例在達(dá)到31例的最高點(diǎn)后，借殼上市成功案例逐漸減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年、2021年宣布借殼上市完成和失?。òㄖ鲃?dòng)終止、被否等）的案例比分別為8:8、8:6和2:6；而在2015年高峰期，借殼上市完成與失敗的案例比高達(dá)31:12。

在民生證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，導(dǎo)致A股殼價(jià)值快速縮水的原因主要有以下幾方面:

首先，政策法規(guī)層面，提出進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值。今年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布的新“國(guó)九條”明確提出：進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，加大對(duì)“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準(zhǔn)打擊各類違規(guī)“保殼”行為。一方面，支持上市公司之間吸收合并，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)并推動(dòng)其聚焦“提高質(zhì)量、提升投資價(jià)值”主線，引導(dǎo)公司主動(dòng)退市；另一方面，加大對(duì)重組上市的監(jiān)管力度，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面，規(guī)范控制權(quán)交易，打擊“假重組實(shí)炒殼”行為，堅(jiān)決出清不具有重整價(jià)值的上市公司。2020年以來(lái)，A股共有23起借殼重組上市案例，其中成功7起，失敗14起，目前在審2起，監(jiān)管部門對(duì)借殼上市交易行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。

另外，A股市場(chǎng)生態(tài)已發(fā)生巨大變化，價(jià)值投資漸入佳境。去年以來(lái)，監(jiān)管層從資金面和投資理念兩個(gè)角度出發(fā)，推動(dòng)市場(chǎng)邁向價(jià)值投資的新時(shí)代。在資金面上，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，壯大耐心資本；在投資理念上，強(qiáng)調(diào)專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持理性、價(jià)值、長(zhǎng)期投資。在這種趨勢(shì)下，A股市場(chǎng)生態(tài)已發(fā)生巨大變化，今年以來(lái)，小盤(pán)績(jī)差股的市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于中大盤(pán)績(jī)優(yōu)股。而5月份以來(lái)，ST板塊出現(xiàn)連續(xù)跌停潮，6月5日有3只退市整理股票跌幅均超90%以上。

機(jī)構(gòu)、散戶眼中的市場(chǎng)生態(tài)變化

就二級(jí)市場(chǎng)而言，之前A股之所以長(zhǎng)期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，與所謂的“殼價(jià)值”不無(wú)關(guān)系。而從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，所謂的“殼價(jià)值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)變？普通投資者的心態(tài)又發(fā)生了什么樣的變化？

對(duì)于此輪ST板塊“危機(jī)”背后的成因，華金證券策略首席分析師鄧?yán)娤蛴浾弑硎?，政策和基本面是?dǎo)致當(dāng)前ST板塊偏弱的主要原因，“新‘國(guó)九條’對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)的公司實(shí)施ST，加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效的退市力度，調(diào)高財(cái)務(wù)和市值指標(biāo)的退市下限；新規(guī)的長(zhǎng)期影響較廣，績(jī)劣公司風(fēng)險(xiǎn)較大。根據(jù)我們的測(cè)算，長(zhǎng)期來(lái)看，重大違法類、規(guī)范類、財(cái)務(wù)類、交易類強(qiáng)制退市公司可能都會(huì)有所上升，近期ST板塊表現(xiàn)偏弱一個(gè)方面的原因是，投資者擔(dān)心績(jī)差公司的退市風(fēng)險(xiǎn)上升，但退市新規(guī)也設(shè)置了一定過(guò)渡期，短期內(nèi)退市公司可能并不會(huì)明顯增加”。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，市場(chǎng)近期發(fā)生的上述現(xiàn)象也確實(shí)影響到了一些投資者的心態(tài)。有投資者表示，“我以前那套東西，就是炒小盤(pán)股、市夢(mèng)率，我都改變了。以前的A股，就是投機(jī)，對(duì)小盤(pán)股、市夢(mèng)率瘋狂炒作。目前來(lái)看，這種東西已經(jīng)逐漸走不通了。”

“現(xiàn)在這樣加大退市力度，我覺(jué)得挺好的。打掃干凈屋子，才能走的更遠(yuǎn)；掃清障礙，才能更好的出行。”他表示。

而一位長(zhǎng)期跟蹤研究ST板塊的資深投資者，近期在退市新規(guī)發(fā)布后分析指出，雖然不代表以后ST股不能做，但是更要精選個(gè)股，“對(duì)于財(cái)務(wù)造假，退市新規(guī)更加嚴(yán)格，凡是有財(cái)務(wù)造假的ST股，一律不碰。另外，新規(guī)實(shí)施之后，以后ST股想烏雞變鳳凰、摘帽也會(huì)難上加難”。

值得一提的是，不僅是散戶的心態(tài)在發(fā)生變化。近期一些券商分析師在發(fā)布個(gè)股推薦時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)該股歷史上曾經(jīng)收到關(guān)注函和問(wèn)詢函，也會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)提示中特別予以標(biāo)注。最近一些機(jī)構(gòu)也專門對(duì)A股市場(chǎng)上具有各類風(fēng)險(xiǎn)隱患（退市及ST潛在風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股）的上市公司做了統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上這類問(wèn)題股名單有多個(gè)版本，其中的個(gè)股數(shù)量大多在400~500家。

雖然ST股占公募基金持倉(cāng)的比例較低，但市場(chǎng)生態(tài)的變化確實(shí)也影響到了不少基金經(jīng)理。自1998年有ST股票開(kāi)始，ST股上演的神話故事，始終未曾停歇。權(quán)益類基金經(jīng)理的前十大重倉(cāng)股中，有著一兩只ST股也是很自然的事情。明星基金經(jīng)理重倉(cāng)股中的ST股，更是成為投資者抄作業(yè)的范本。但現(xiàn)在，這樣的場(chǎng)景已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷。

此前，由雷濤和陸陽(yáng)管理的德邦穩(wěn)盈增長(zhǎng)靈活配置混合A/C，于今年一季度末持有58.40萬(wàn)股ST證通，并成為該基金的第十大重倉(cāng)股。公開(kāi)資料顯示，ST證通就是此前的證通電子，是在今年5月6日起被帶上了ST帽子。而在某平臺(tái)該基金的論壇下方，記者發(fā)現(xiàn)有不少投資者質(zhì)疑基金經(jīng)理為何要買ST股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月31日，公募基金共計(jì)持有ST中泰、ST證通、ST新潮、ST加加、ST富通和ST東時(shí)這7只ST股。而記者發(fā)現(xiàn)，這7只股都是今年4月底和5月才剛被ST。此外，數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，還有基金重倉(cāng)股中有多只*ST股，如*ST導(dǎo)航、*ST金科、*ST龍宇、*ST農(nóng)尚、*ST銀江和*ST中天（退市）。不過(guò)，持有上述ST股和*ST股數(shù)量的基金并不多，且多為指數(shù)型基金。

某公募基金人士向記者表示：“從監(jiān)管環(huán)境和改革方向看，ST股日益邊緣化、殼資源貶值是大勢(shì)所趨，單純靠押注博重組，賺取高收益的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者代表，公募基金需要加強(qiáng)內(nèi)核的投研體系建設(shè)，利用專業(yè)投研優(yōu)勢(shì)去偽存真優(yōu)中選優(yōu)，回避績(jī)差股、虧損股，尤其是那些可能被ST的股票，以及已經(jīng)被監(jiān)管部門問(wèn)詢、警示、立案的股票。”

而目前市場(chǎng)的情況是，一旦戴上ST帽子，就意味著股價(jià)的跌跌不休，甚至進(jìn)入退市股序列。如果基金購(gòu)買的重倉(cāng)股中出現(xiàn)了ST股，會(huì)采取怎樣的措施？

前述公募基金人士進(jìn)一步向記者表示：“如果持有的個(gè)股‘爆雷’或被冠以ST，將及時(shí)剔除出基金組合。指數(shù)基金方面，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，個(gè)股被ST后，會(huì)被從指數(shù)成分股中剔除，而掛鉤這些指數(shù)的基金產(chǎn)品也需要跟隨調(diào)整。”

滬上某資深基金經(jīng)理則是告訴記者：“公司的風(fēng)控有規(guī)定，一旦持有的個(gè)股被ST，必須堅(jiān)決賣出。如果個(gè)股預(yù)判當(dāng)日沒(méi)什么成交量，會(huì)直接掛跌停板價(jià)賣出。如果當(dāng)天賣不掉，第二天也會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持賣。”

事實(shí)上，據(jù)了解，ST股很早就不能進(jìn)入公募基金基本股票池，公募基金可以炒ST股已是久遠(yuǎn)的往事。另外，即使后面摘掉了ST股的帽子，公募基金也需要重新盡調(diào)、評(píng)估，大概率也不會(huì)再買，市場(chǎng)上有太多其他更合適的品種可以選擇。

談及如何避雷，北京某基金經(jīng)理告訴記者，“若想避開(kāi)ST股，未來(lái)需要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和規(guī)避能力，提高自下而上精選個(gè)股的能力，加緊對(duì)納入選股池的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)做出調(diào)整，調(diào)出風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加的部分個(gè)股”。

此外，ST板塊、部分低價(jià)股連續(xù)下跌也給小微盤(pán)帶來(lái)了壓力。今年初，量化私募就因?yàn)楸F(tuán)小微盤(pán)而遭到了史上最大回撤。而最近，微盤(pán)股再度走弱，讓一些投資者感到心有余悸。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，股票量化產(chǎn)品近一月收益均值為-0.58%，其中滬深300指增表現(xiàn)出色，近一月收益均值為0.12%，其余指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)正收益，中證1000指增產(chǎn)品近一個(gè)月收益均值為-1.16%；中證500指增產(chǎn)品近一月收益均值為-0.87%；其他指增產(chǎn)品近一月收益均值為-0.73%。

值得注意的是，數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至5月24日，產(chǎn)品名稱中帶有“國(guó)證2000”“中證2000”“微盤(pán)股”等字眼的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，近一個(gè)月收益均值為-8.48%。

不過(guò)，這次有所不同。“上次是行情風(fēng)格過(guò)于極致化，再加上雪球產(chǎn)品敲入等多重因素疊加。而這一次更多的則是源于一系列政策下市場(chǎng)預(yù)期改變。年初小微流動(dòng)性危機(jī)后，量化私募行業(yè)都在反省，收緊了風(fēng)險(xiǎn)敞口，超額與微盤(pán)超額相關(guān)性也已是普遍下降了。”某百億量化私募人士表示。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認(rèn)為，對(duì)于量化私募而言，未來(lái)應(yīng)該聚焦于收益來(lái)源分散化和對(duì)應(yīng)風(fēng)控有效化。各種風(fēng)控模型需要更多維度的數(shù)據(jù)視角去豐富，以應(yīng)對(duì)各類方向上不確定的尾部風(fēng)險(xiǎn)。目前，從市場(chǎng)上眾多交易品種的量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，能夠被量化和存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)越來(lái)越多，量化模型的潛力也在不斷被發(fā)掘，現(xiàn)在純粹的量化紅利在減小，市場(chǎng)機(jī)會(huì)越來(lái)越需要量化私募精細(xì)化地對(duì)待和發(fā)掘。

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