每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

種種跡象顯示，近階段ST板塊正陷入一場“危機(jī)”。

截至目前，ST板塊今年以來整體出現(xiàn)了較大的跌幅，明顯跑輸大勢。年內(nèi)已經(jīng)有10多家ST股被面值退市，更有一批ST公司出現(xiàn)了罕見的幾十個連續(xù)跌停，市場“用腳投票”的跡象越來越明顯。

之前A股市場之所以長期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，與所謂的“殼價值”不無關(guān)系。而從今年的市場表現(xiàn)來看，所謂的“殼價值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)變，普通投資者的心態(tài)又發(fā)生了什么樣的變化？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此展開了一番調(diào)查。

滬上某資深基金經(jīng)理向記者坦言，“公司的風(fēng)控有規(guī)定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預(yù)判當(dāng)日沒什么成交量，會直接掛跌停板價賣出。”某長期跟蹤研究ST板塊的資深投資者則堅定表示，“對于財務(wù)造假，退市新規(guī)更加嚴(yán)格，凡是有財務(wù)造假的ST股，一律不碰。”

今年ST板塊“殼價值”出現(xiàn)快速縮水

隨著注冊制在2019年的落地推開，有機(jī)構(gòu)曾預(yù)期，A股的“殼資源”將不斷貶值。而今年以來，“殼資源”的貶值速度有加快的趨勢，首當(dāng)其沖的是殼公司集中的ST板塊。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月20日收盤，ST板塊中，有多達(dá)104只個股年內(nèi)累計下跌超40％、占比65％。此外，ST板塊指數(shù)同期累計下跌36.6％，跑輸大盤近38個百分點，這也是該指數(shù)2019年以來的最大跌幅。

值得注意的是，在近期，有不少ST股出現(xiàn)了罕見的長期連續(xù)跌停。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月20日收盤，今年以來，連續(xù)跌停天數(shù)超過10天的A股數(shù)量有25只，絕大多數(shù)都是ST股。其中*ST超華、ST長康、ST愛康的連續(xù)跌停天數(shù)已超過了30天，*ST中潤、ST富通、ST陽光、*ST美吉、ST百利的連續(xù)跌停天數(shù)已超過了20天，這些罕見的連續(xù)跌停都發(fā)生在上述公司被戴帽之后。而這些公司往往各類問題纏身，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，面臨著較大的退市風(fēng)險。

此外，今年來，ST股的淘汰速度也更加市場化。其中一個表征是自去年以來，A股市場面值退市的現(xiàn)象明顯增多。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，今年來已經(jīng)有10家A股公司因為觸發(fā)面值退市情形而退市，且均為ST股；其次，ST中南、*ST高升、*ST保力、*ST美尚、ST陽光、*ST美吉等多只ST股已經(jīng)觸及了面值退市條件，目前處于退市前的停牌階段。另外，截至6月20日，正常交易的滬深A(yù)股中，跌破面值的個股有21只，其中有12只為ST股。

“殼價值”為何快速縮水？

過去很長時間內(nèi)，ST股常與“炒殼”“炒重組“聯(lián)系在一起。早些年，ST股甚至扮演著“借殼”戲碼的主角。近年來，市場也不乏ST股被借殼的案例，如2021年返利科技借殼ST昌九上市，但數(shù)量較以往明顯減少。

某大型券商資深保代向記者表示，“2019年之前上市不確定性很高，借殼上市的審核也較為寬松，所以有借殼上市、有殼價值。2019年之后，各個板塊陸續(xù)注冊制改革，上市容易了，時間也較為可預(yù)期，公司都自己直接上了，殼就逐漸沒有價值了。”

與此同時，近年來，借殼上市的門檻不斷抬高。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，在2015年成功案例在達(dá)到31例的最高點后，借殼上市成功案例逐漸減少。據(jù)統(tǒng)計，2019年、2020年、2021年宣布借殼上市完成和失敗（包括主動終止、被否等）的案例比分別為8:8、8:6和2:6；而在2015年高峰期，借殼上市完成與失敗的案例比高達(dá)31:12。

在民生證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，導(dǎo)致A股殼價值快速縮水的原因主要有以下幾方面:

首先，政策法規(guī)層面，提出進(jìn)一步削減“殼”資源價值。今年4月國務(wù)院發(fā)布的新“國九條”明確提出：進(jìn)一步削減“殼”資源價值，加大對“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準(zhǔn)打擊各類違規(guī)“保殼”行為。一方面，支持上市公司之間吸收合并，多措并舉活躍并購重組市場并推動其聚焦“提高質(zhì)量、提升投資價值”主線，引導(dǎo)公司主動退市；另一方面，加大對重組上市的監(jiān)管力度，壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，提高現(xiàn)場檢查覆蓋面，規(guī)范控制權(quán)交易，打擊“假重組實炒殼”行為，堅決出清不具有重整價值的上市公司。2020年以來，A股共有23起借殼重組上市案例，其中成功7起，失敗14起，目前在審2起，監(jiān)管部門對借殼上市交易行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢。

另外，A股市場生態(tài)已發(fā)生巨大變化，價值投資漸入佳境。去年以來，監(jiān)管層從資金面和投資理念兩個角度出發(fā)，推動市場邁向價值投資的新時代。在資金面上，引導(dǎo)長期資金入市，壯大耐心資本；在投資理念上，強(qiáng)調(diào)專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)堅持理性、價值、長期投資。在這種趨勢下，A股市場生態(tài)已發(fā)生巨大變化，今年以來，小盤績差股的市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于中大盤績優(yōu)股。而5月份以來，ST板塊出現(xiàn)連續(xù)跌停潮，6月5日有3只退市整理股票跌幅均超90%以上。

機(jī)構(gòu)、散戶眼中的市場生態(tài)變化

就二級市場而言，之前A股之所以長期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，與所謂的“殼價值”不無關(guān)系。而從今年的市場表現(xiàn)來看，所謂的“殼價值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)變？普通投資者的心態(tài)又發(fā)生了什么樣的變化？

對于此輪ST板塊“危機(jī)”背后的成因，華金證券策略首席分析師鄧?yán)娤蛴浾弑硎荆吆突久媸菍?dǎo)致當(dāng)前ST板塊偏弱的主要原因，“新‘國九條’對分紅不達(dá)標(biāo)的公司實施ST，加大對財務(wù)造假、內(nèi)控失效的退市力度，調(diào)高財務(wù)和市值指標(biāo)的退市下限；新規(guī)的長期影響較廣，績劣公司風(fēng)險較大。根據(jù)我們的測算，長期來看，重大違法類、規(guī)范類、財務(wù)類、交易類強(qiáng)制退市公司可能都會有所上升，近期ST板塊表現(xiàn)偏弱一個方面的原因是，投資者擔(dān)心績差公司的退市風(fēng)險上升，但退市新規(guī)也設(shè)置了一定過渡期，短期內(nèi)退市公司可能并不會明顯增加”。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，市場近期發(fā)生的上述現(xiàn)象也確實影響到了一些投資者的心態(tài)。有投資者表示，“我以前那套東西，就是炒小盤股、市夢率，我都改變了。以前的A股，就是投機(jī)，對小盤股、市夢率瘋狂炒作。目前來看，這種東西已經(jīng)逐漸走不通了。”

“現(xiàn)在這樣加大退市力度，我覺得挺好的。打掃干凈屋子，才能走的更遠(yuǎn)；掃清障礙，才能更好的出行。”他表示。

而一位長期跟蹤研究ST板塊的資深投資者，近期在退市新規(guī)發(fā)布后分析指出，雖然不代表以后ST股不能做，但是更要精選個股，“對于財務(wù)造假，退市新規(guī)更加嚴(yán)格，凡是有財務(wù)造假的ST股，一律不碰。另外，新規(guī)實施之后，以后ST股想烏雞變鳳凰、摘帽也會難上加難”。

值得一提的是，不僅是散戶的心態(tài)在發(fā)生變化。近期一些券商分析師在發(fā)布個股推薦時，如果發(fā)現(xiàn)該股歷史上曾經(jīng)收到關(guān)注函和問詢函，也會在風(fēng)險提示中特別予以標(biāo)注。最近一些機(jī)構(gòu)也專門對A股市場上具有各類風(fēng)險隱患（退市及ST潛在風(fēng)險個股）的上市公司做了統(tǒng)計，目前市場上這類問題股名單有多個版本，其中的個股數(shù)量大多在400~500家。

雖然ST股占公募基金持倉的比例較低，但市場生態(tài)的變化確實也影響到了不少基金經(jīng)理。自1998年有ST股票開始，ST股上演的神話故事，始終未曾停歇。權(quán)益類基金經(jīng)理的前十大重倉股中，有著一兩只ST股也是很自然的事情。明星基金經(jīng)理重倉股中的ST股，更是成為投資者抄作業(yè)的范本。但現(xiàn)在，這樣的場景已經(jīng)時過境遷。

此前，由雷濤和陸陽管理的德邦穩(wěn)盈增長靈活配置混合A/C，于今年一季度末持有58.40萬股ST證通，并成為該基金的第十大重倉股。公開資料顯示，ST證通就是此前的證通電子，是在今年5月6日起被帶上了ST帽子。而在某平臺該基金的論壇下方，記者發(fā)現(xiàn)有不少投資者質(zhì)疑基金經(jīng)理為何要買ST股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月31日，公募基金共計持有ST中泰、ST證通、ST新潮、ST加加、ST富通和ST東時這7只ST股。而記者發(fā)現(xiàn)，這7只股都是今年4月底和5月才剛被ST。此外，數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，還有基金重倉股中有多只*ST股，如*ST導(dǎo)航、*ST金科、*ST龍宇、*ST農(nóng)尚、*ST銀江和*ST中天（退市）。不過，持有上述ST股和*ST股數(shù)量的基金并不多，且多為指數(shù)型基金。

某公募基金人士向記者表示：“從監(jiān)管環(huán)境和改革方向看，ST股日益邊緣化、殼資源貶值是大勢所趨，單純靠押注博重組，賺取高收益的時代已經(jīng)過去。作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者代表，公募基金需要加強(qiáng)內(nèi)核的投研體系建設(shè)，利用專業(yè)投研優(yōu)勢去偽存真優(yōu)中選優(yōu)，回避績差股、虧損股，尤其是那些可能被ST的股票，以及已經(jīng)被監(jiān)管部門問詢、警示、立案的股票。”

而目前市場的情況是，一旦戴上ST帽子，就意味著股價的跌跌不休，甚至進(jìn)入退市股序列。如果基金購買的重倉股中出現(xiàn)了ST股，會采取怎樣的措施？

前述公募基金人士進(jìn)一步向記者表示：“如果持有的個股‘爆雷’或被冠以ST，將及時剔除出基金組合。指數(shù)基金方面，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，個股被ST后，會被從指數(shù)成分股中剔除，而掛鉤這些指數(shù)的基金產(chǎn)品也需要跟隨調(diào)整。”

滬上某資深基金經(jīng)理則是告訴記者：“公司的風(fēng)控有規(guī)定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預(yù)判當(dāng)日沒什么成交量，會直接掛跌停板價賣出。如果當(dāng)天賣不掉，第二天也會繼續(xù)堅持賣。”

事實上，據(jù)了解，ST股很早就不能進(jìn)入公募基金基本股票池，公募基金可以炒ST股已是久遠(yuǎn)的往事。另外，即使后面摘掉了ST股的帽子，公募基金也需要重新盡調(diào)、評估，大概率也不會再買，市場上有太多其他更合適的品種可以選擇。

談及如何避雷，北京某基金經(jīng)理告訴記者，“若想避開ST股，未來需要強(qiáng)化風(fēng)險意識和規(guī)避能力，提高自下而上精選個股的能力，加緊對納入選股池的風(fēng)險指標(biāo)做出調(diào)整，調(diào)出風(fēng)險系數(shù)增加的部分個股”。

此外，ST板塊、部分低價股連續(xù)下跌也給小微盤帶來了壓力。今年初，量化私募就因為抱團(tuán)小微盤而遭到了史上最大回撤。而最近，微盤股再度走弱，讓一些投資者感到心有余悸。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，股票量化產(chǎn)品近一月收益均值為-0.58%，其中滬深300指增表現(xiàn)出色，近一月收益均值為0.12%，其余指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品均未實現(xiàn)正收益，中證1000指增產(chǎn)品近一個月收益均值為-1.16%；中證500指增產(chǎn)品近一月收益均值為-0.87%；其他指增產(chǎn)品近一月收益均值為-0.73%。

值得注意的是，數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至5月24日，產(chǎn)品名稱中帶有“國證2000”“中證2000”“微盤股”等字眼的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，近一個月收益均值為-8.48%。

不過，這次有所不同。“上次是行情風(fēng)格過于極致化，再加上雪球產(chǎn)品敲入等多重因素疊加。而這一次更多的則是源于一系列政策下市場預(yù)期改變。年初小微流動性危機(jī)后，量化私募行業(yè)都在反省，收緊了風(fēng)險敞口，超額與微盤超額相關(guān)性也已是普遍下降了。”某百億量化私募人士表示。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認(rèn)為，對于量化私募而言，未來應(yīng)該聚焦于收益來源分散化和對應(yīng)風(fēng)控有效化。各種風(fēng)控模型需要更多維度的數(shù)據(jù)視角去豐富，以應(yīng)對各類方向上不確定的尾部風(fēng)險。目前，從市場上眾多交易品種的量價數(shù)據(jù)來看，能夠被量化和存儲的數(shù)據(jù)越來越多，量化模型的潛力也在不斷被發(fā)掘，現(xiàn)在純粹的量化紅利在減小，市場機(jī)會越來越需要量化私募精細(xì)化地對待和發(fā)掘。

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