每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周（6月17日~23日），長端和超長端利率再度下探關(guān)鍵點(diǎn)位，體現(xiàn)出債市的投資去向單一，也是債市“資產(chǎn)配置荒”延續(xù)的關(guān)鍵。然而，短期債市投資的獲利機(jī)會(huì)依然存在，雖然不代表中長期的套利可以持續(xù)，但的確反映出經(jīng)濟(jì)修復(fù)較慢帶來的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)在下降，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)事件，債市接下來的投資風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

長債利率再探低點(diǎn)，債市“資產(chǎn)配置荒”延續(xù)

“越買價(jià)格越高，價(jià)格越高越不值錢。”這是債市投資中最寫實(shí)，也最矛盾的一種現(xiàn)象，而這也是目前債券市場的寫照。上周，長端和超長端利率繼續(xù)下探，這也意味著此類資產(chǎn)的抱團(tuán)情緒濃厚。

具體來看，長端和超長端利率在經(jīng)歷了5月的橫向盤整后，6月以來重新趨于下行。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周10Y國債收益率重回2.25%之下，30Y國債收益率則重回2.5%下方。

對(duì)此，有分析指出，經(jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)比放緩，實(shí)體加杠桿意愿仍偏弱是關(guān)鍵。中金公司的研報(bào)分析指出，內(nèi)需尚待進(jìn)一步激發(fā)，而權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)趨弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，避險(xiǎn)投資需求仍強(qiáng)，實(shí)體主動(dòng)加杠桿意愿乏力，政府杠桿抬升偏慢，政府債券供給壓力弱于預(yù)期，廣義高息和長久期資產(chǎn)仍在減少。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至6月21日，今年以來新增地方債累計(jì)發(fā)行逾1.6萬億元、發(fā)行進(jìn)度僅35%，其中新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行逾1.3萬億元、發(fā)行進(jìn)度近34%，在近幾年同期中僅快于2021年。

事實(shí)上，盡管在特別國債發(fā)行帶動(dòng)下，今年超長期國債發(fā)行量已明顯超過近年同期水平，但未能完全對(duì)沖超長期地方債偏低的發(fā)行量。如何看待后市的走勢，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為短期只存在有交易的機(jī)會(huì)，但中長期配置的難度在加大。

浙商證券研報(bào)分析指出，短期來看，債市收益率具有較強(qiáng)的下行慣性，但長債收益率下行空間仍面臨較強(qiáng)約束。建議投資者順勢而為，短期看多而長期保持一定審慎，謹(jǐn)防潛在利空因素共振而對(duì)債市行情產(chǎn)生負(fù)面影響。

中長債基金繼續(xù)走強(qiáng)，海外風(fēng)險(xiǎn)事件需警惕

從上周的公募基金表現(xiàn)來看，受到權(quán)益市場波動(dòng)影響，債券基金當(dāng)中最穩(wěn)健的應(yīng)是純債類基金。中長期純債基金的頭部業(yè)績突出，有產(chǎn)品超過1.6%，比如申萬菱信安泰鑫利純債一年錄得1.6398%，成為所有債券基金周收益率最高的一只。

不過往下看斷層較大，周收益率排名第二的產(chǎn)品單周僅上漲0.8976%，為恒生前海恒悅純債A。其他短債基金最高單周上漲為0.2289%；部分二級(jí)債基雖然周收益在0.5%~0.7%，但數(shù)量較此前減少，且頭部業(yè)績水平大不如前。

不僅如此，海外風(fēng)險(xiǎn)事件也在推升債市投資風(fēng)險(xiǎn)。上周日本第五大銀行農(nóng)林中央金庫宣布，將在截至2025年3月的一年內(nèi)出售規(guī)模超過10萬億日元（630億美元）的美國國債和歐洲債券，以彌補(bǔ)巨額未實(shí)現(xiàn)損失。

據(jù)了解，農(nóng)林中央金庫投資業(yè)務(wù)占比較高，持有相當(dāng)規(guī)模的美債等外國債券，該部分投資因美國聯(lián)邦基金利率長期維持在高位水平而蒙受損失。當(dāng)然，這與海外高通脹不無關(guān)聯(lián)，其風(fēng)險(xiǎn)的暴露需要警惕連續(xù)加息帶來的債市投資虧損。

這也從另一個(gè)側(cè)面反映出“資產(chǎn)配置荒”的現(xiàn)狀。而對(duì)應(yīng)國內(nèi)情況，諾安基金分析指出，非銀機(jī)構(gòu)資金較為充裕，配置壓力較大，而銀行在監(jiān)管引導(dǎo)下，逐步淡化對(duì)規(guī)模的考核，疊加中小金融機(jī)構(gòu)收縮和信貸需求不足，銀行對(duì)負(fù)債的需求也在下降，這種錯(cuò)位加劇了債市可配資產(chǎn)的稀缺。

目前來看，該邏輯短期內(nèi)難以改變，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大。但是需要關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，即債市絕對(duì)收益率水平處于歷史低位，對(duì)政策、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好等的邊際變化敏感性在提升，央行也喊話當(dāng)前的利率水平和國內(nèi)中長期增長潛力不匹配，須保持警惕。

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