（編者按：近年來，環(huán)境、社會和治理（ESG）標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍內(nèi)逐漸成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任的重要指標(biāo)。作為ESG生態(tài)鏈最為核心的一環(huán)，ESG評級不僅是檢驗(yàn)上市公司在ESG方面表現(xiàn)的重要工具，還能在一定程度上影響二級市場投資決策。每日經(jīng)濟(jì)新聞特推出“ESG評級行業(yè)調(diào)查”系列報(bào)道，深入探討ESG評級行業(yè)的核心運(yùn)作機(jī)制，及其對市場的深入影響，旨在為讀者提供一個(gè)全方位的視角，理解這一領(lǐng)域的復(fù)雜性和發(fā)展前景。第一篇為“投資應(yīng)用篇”，解讀ESG評級在下游投資機(jī)構(gòu)中的應(yīng)用及其影響。）

每經(jīng)記者 黃宗彥 每經(jīng)編輯 魏官紅

隨著ESG可持續(xù)發(fā)展理念的普及，ESG評級也越來越受到資本市場和上市公司的重視。

投資機(jī)構(gòu)通常優(yōu)先參考哪些ESG評級數(shù)據(jù)？在建立投資組合時(shí)，基金經(jīng)理如何使用ESG評級數(shù)據(jù)進(jìn)行決策？

通過查閱ESG基金的招募說明書以及對國內(nèi)知名基金公司進(jìn)行訪談，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國內(nèi)的基金公司在構(gòu)建ESG主題投資組合的過程中，參考ESG評級標(biāo)準(zhǔn)通常采取三種模式：一是直接參考第三方機(jī)構(gòu)的ESG評價(jià)體系；二是投資機(jī)構(gòu)自行建立ESG評級體系；三是參考第三方評級結(jié)果的同時(shí)，建立自身的評級體系。

值得一提的是，ESG評級作為相關(guān)基金選股基礎(chǔ)門檻，但并非選擇投資標(biāo)的的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

博時(shí)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司已將ESG表現(xiàn)納入投資管理流程，但并不會要求基金經(jīng)理只挑選評級為AAA或A+等高等級的公司，也不會直接禁止投資碳排放量目前相對比較高的行業(yè)，例如煤炭、鋼鐵等。公司在選取投資標(biāo)的的時(shí)候，還會考察公司與同業(yè)相比作出的改進(jìn)。

投資標(biāo)的參考ESG評級

通常來說，投資機(jī)構(gòu)在構(gòu)建ESG主題投資組合時(shí)，將參考個(gè)股的ESG評級結(jié)果。據(jù)悉，目前在國內(nèi)表現(xiàn)較為活躍的評級機(jī)構(gòu)不少，不僅有早早布局的國外知名機(jī)構(gòu)，如明晟（MSCI）、晨星（Morningstar）、標(biāo)普（S&P）等；還有近年興起的本土機(jī)構(gòu)，如中財(cái)大綠金院（IIGF）、萬得（Wind）、商道融綠、中誠信等。

由于當(dāng)下沒有統(tǒng)一的ESG評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因此各機(jī)構(gòu)之間的評級機(jī)制和結(jié)果必然存在一定差異。對于投資機(jī)構(gòu)而言，優(yōu)先參考哪些機(jī)構(gòu)的評級數(shù)據(jù)，將直接影響最終形成的投資組合。

記者了解到，國內(nèi)的基金公司一般采用三種模式：一是直接參考第三方機(jī)構(gòu)的ESG評價(jià)體系；二是投資機(jī)構(gòu)自行建立ESG評級體系；三是參考第三方評級結(jié)果的同時(shí)，建立自身的評級體系。

中航瑞華應(yīng)該屬于第一種。公司在此前發(fā)行某ESG產(chǎn)品的招募說明書中表示：“本基金將根據(jù)中債ESG評價(jià)體系及中證ESG評價(jià)體系篩選評分靠前的發(fā)行主體，從其發(fā)行的債券中進(jìn)一步優(yōu)選備選投資標(biāo)的。”

嘉實(shí)基金則屬于第二種。嘉實(shí)ESG可持續(xù)投資基金經(jīng)理蔡丞豐書面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司核心參考嘉實(shí)自己的ESG評價(jià)體系，該體系與國際通用ESG框架和標(biāo)準(zhǔn)接軌，在構(gòu)建時(shí)結(jié)合自上而下和自下而上的研究成果，充分考慮和反映中國市場發(fā)展現(xiàn)狀和條件，增強(qiáng)了ESG評估的本土適用性，致力于識別中國上市公司所面臨的ESG風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。

博時(shí)基金和廣發(fā)基金則是參考第三方機(jī)構(gòu)評級結(jié)果以及自建體系。博時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理助理鄧灼向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，博時(shí)基金參考的評級機(jī)構(gòu)包括MSCI、Sustainalytics、Wind、妙盈、鼎力等。她認(rèn)為，國際機(jī)構(gòu)具有全球統(tǒng)一的ESG研究體系，擁有多年ESG數(shù)據(jù)積累及資深ESG專家意見；而國內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)更加本土化，A股數(shù)據(jù)覆蓋面廣，同時(shí)融入主動研究和輿情風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)。

廣發(fā)基金相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司通常會參考多個(gè)ESG評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果，以確保決策的全面性和準(zhǔn)確性，包括中證、中債、Wind、妙盈科技等。同時(shí)，廣發(fā)基金也結(jié)合ESG評分和量化評估委員會的建議及底層數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可得性，構(gòu)建了成熟的權(quán)益ESG評級體系，以及較為完善的債券ESG評價(jià)體系。

ESG評級結(jié)果影響選股

機(jī)構(gòu)持股比例，是廣大投資者衡量一個(gè)上市公司投資價(jià)值的重要決策參考。機(jī)構(gòu)持股比例較高的上市公司往往具有更高的投資價(jià)值，股票的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)。

每經(jīng)品牌價(jià)值研究院以每經(jīng)—中財(cái)大“ESG行動派”數(shù)據(jù)平臺的評級結(jié)果，結(jié)合今年一季度末A股上市公司公布的機(jī)構(gòu)持股比例統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股上市公司的ESG評級與機(jī)構(gòu)持股比例存在較強(qiáng)的正相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持股比例與ESG評級結(jié)果呈正相關(guān)，隨著ESG評級的下降，上市公司的機(jī)構(gòu)持股比例也在下降。

那么，在構(gòu)建ESG主題的投資組合時(shí)，ESG評級結(jié)果將對基金經(jīng)理選股產(chǎn)生什么影響？

廣發(fā)基金相關(guān)人士表示，公司將ESG評級納入投研工作中，并將ESG評級作為重要的參考因素，但這并非唯一的標(biāo)準(zhǔn)?；鸾?jīng)理會綜合考慮多個(gè)因素，以制定最優(yōu)的投資策略。

在他看來，ESG評級對選股的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，傳統(tǒng)投資方法重視商業(yè)價(jià)值的定量評估，往往采用DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型來判斷是否值得投資，而ESG更重視定性評價(jià)，可用以判斷是否適合長期投資。第二，ESG也會影響傳統(tǒng)評估的參數(shù)設(shè)置，進(jìn)而影響商業(yè)價(jià)值的評估結(jié)果。比如，以前做DCF模型，成長期只考慮五年，五年后就要考慮永續(xù)增長率。但對一些ESG評估突出的企業(yè)，成長期可能可以放寬到十年。第三，ESG對傳統(tǒng)投資方法的風(fēng)險(xiǎn)控制也是一種補(bǔ)充。

蔡丞豐則表示：“在我的投資管理中，ESG評級結(jié)果是第一道篩選標(biāo)準(zhǔn)。簡單理解就是，ESG評級是選擇標(biāo)的的一個(gè)基礎(chǔ)門檻，如果這家公司連第一道門檻都沒有通過，我們是不會考慮的。”

鄧灼介紹，在公司層面，博時(shí)已將環(huán)境、社會與公司治理等因素納入公司股票池的維護(hù)和管理流程，落實(shí)ESG禁投規(guī)則，動態(tài)維護(hù)ESG禁止投資池，控制ESG投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，考慮到轉(zhuǎn)型資產(chǎn)的潛在投資機(jī)會，公司并不會要求基金經(jīng)理只挑選評級為AAA或A+等高等級的公司，也不會直接禁止投資碳排放量目前相對比較高的行業(yè)，例如煤炭、鋼鐵。公司在選取投資標(biāo)的的時(shí)候，還會考察公司和同業(yè)相比作出的改進(jìn)。

ESG評級與風(fēng)險(xiǎn)管理

ESG評級是基于企業(yè)非財(cái)務(wù)表現(xiàn)的總和得出的評價(jià)，這就意味著通過評估企業(yè)在不同維度的實(shí)踐和政策，可以提前發(fā)現(xiàn)一些可能影響企業(yè)聲譽(yù)、運(yùn)營效率和長期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，從這個(gè)角度來看，ESG評級結(jié)果具有一定的預(yù)警作用。

對于基金公司而言，他們?nèi)绾慰创鼸SG評級與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系？如果投資標(biāo)的遇到突發(fā)的ESG輿情，將如何處理？

據(jù)廣發(fā)基金相關(guān)人士介紹，公司制定了ESG投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，主要對ESG評級變化、負(fù)面事件提醒和個(gè)股ESG極值預(yù)警三個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)控與提示。

具體來看，ESG評級變化方面，下滑至B及以下評級的證券將被重點(diǎn)提示；負(fù)面事件提醒方面，可能對公司ESG產(chǎn)生負(fù)面影響的單個(gè)案例或持續(xù)性事件將被預(yù)警提示；個(gè)股ESG極值預(yù)警方面，公司將根據(jù)個(gè)股所處行業(yè)的關(guān)鍵ESG指標(biāo)，將ESG關(guān)鍵指標(biāo)得分位于各行業(yè)后10%的證券納入ESG關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)面清單，對組合持有負(fù)面清單的證券進(jìn)行預(yù)警。

蔡丞豐表示，前幾年有一些行業(yè)內(nèi)比較受關(guān)注的公司，無論是報(bào)表質(zhì)量還是企業(yè)商業(yè)模式都有一些亮點(diǎn)。但是經(jīng)過ESG評分體系的深入分析，通過多個(gè)維度的評分?jǐn)?shù)據(jù)來判斷公司的結(jié)果卻并沒有那么光鮮。其中分析的數(shù)據(jù)維度，除了公開的日常信息，監(jiān)管披露的公告等，還有一些另類指標(biāo)以及專業(yè)的第三方ESG數(shù)據(jù)庫，如Truvalue Labs全球ESG輿情庫、Bloomberg ESG評級及碳數(shù)據(jù)等專業(yè)數(shù)據(jù)。通過ESG評級體系，幫助公司規(guī)避了一些風(fēng)險(xiǎn)，形成了投資的防火墻。

博時(shí)基金也采取了類似的策略和機(jī)制。鄧灼透露，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)與ESG相關(guān)的問題時(shí)，研究團(tuán)隊(duì)將結(jié)合ESG評分評級體系，分析相關(guān)問題對標(biāo)的企業(yè)的影響。

比如，對于重點(diǎn)持倉企業(yè)，基金經(jīng)理、研究員或ESG專職團(tuán)隊(duì)視具體情形，決定是否對特定企業(yè)開展針對核心議題的積極所有權(quán)行動，并通過書面留痕、內(nèi)部總結(jié)匯報(bào)、更新ESG評分評級信息的方式，督促相關(guān)企業(yè)提高ESG表現(xiàn)。