每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘    

7月1日，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室宣布，為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

資料來源：Wind、國開證券研究與發(fā)展部楊靖制圖

當(dāng)日下午，國債期貨整體翻綠，國債期貨30年主力合約盤中降幅一度超1.1%。截至收盤，30年期國債期貨（TL2409）報(bào)收108.440元，下跌1.160元，跌幅1.06%；10 年期國債期貨（T2409）報(bào)收104.9175元，下跌0.385元，跌幅0.37%。

維護(hù)債券市場供需平衡

東方金誠首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析指出，央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入后，可以將這些國債在二級市場上出售，進(jìn)而壓低相關(guān)國債市場價(jià)格，推升相關(guān)國債收益率。這是本次公告發(fā)布后，債券收益率大幅度上升的原因。

目前來看，央行已決定在近期開展國債借入操作。王青團(tuán)隊(duì)據(jù)此判斷，主要是借入10年期及以上期限的中長期國債，至于借入規(guī)模、是否或何時(shí)出售，將由央行根據(jù)債券市場形勢而定。

本次公告發(fā)布的背景是，4月以來央行已多次提示中長期國債收益率偏低風(fēng)險(xiǎn)。其中，在陸家嘴論壇上，央行領(lǐng)導(dǎo)就曾明確指出：“當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。”

王青團(tuán)隊(duì)指出，這里提到的“利率風(fēng)險(xiǎn)”，主要是指一旦后期經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平明顯回升，中長期債券收益率將大幅上行，屆時(shí)持有這些債券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等非銀行主體將遭受較大虧損。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次公告意味著央行接下來將通過實(shí)際操作，影響二級市場債券供需平衡。就引導(dǎo)市場預(yù)期，避免中長期國債收益率較大幅度偏離相應(yīng)政策利率中樞而言，會比之前的風(fēng)險(xiǎn)提示效果更強(qiáng)。

政策工具箱進(jìn)一步充實(shí)

對于央行借入國債，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析指出，根據(jù)中國人民銀行法，央行不得于一級市場認(rèn)購國債，但其中第四章的第二十三條表明在二級市場買賣國債來實(shí)施貨幣政策在法理上是具備可行性的。歷史上我國央行購買國債次數(shù)較少，資產(chǎn)負(fù)債表中“對政府債權(quán)”項(xiàng)目很少出現(xiàn)變化，其中比較明顯的一次增長出現(xiàn)在2007年，源于央行在二級市場上買入了1.35萬億元的特別國債。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，近年來，我國央行在貨幣政策操作中廣泛使用國債作為質(zhì)押品，并配合財(cái)政部開展國債做市支持操作，但從目前央行的資產(chǎn)負(fù)債表看，我國央行直接持有的國債體量占比并不高。

溫彬認(rèn)為，“在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，是置于“去杠桿”的大背景下，對我國央行貨幣政策工具箱的進(jìn)一步充實(shí)。我國央行買賣國債是調(diào)節(jié)流動性的常規(guī)貨幣政策工具，與海外經(jīng)濟(jì)體央行量化寬松（QE）、現(xiàn)代貨幣理論（MMT）、財(cái)政赤字貨幣化和政府債務(wù)貨幣化的政策安排和邏輯不同。

復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)指出，此舉為央行的公開市場操作增加了金融工具品種，將提高央行對市場預(yù)期的管理能力。國債作為政府債券，擁有政府信用支撐，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，適合在公開市場操作中作為流動性的補(bǔ)充。人民銀行法第四章第二十三條列示了人民銀行為執(zhí)行貨幣政策可以運(yùn)用的六種貨幣政策工具，其中就有“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

他進(jìn)一步指出，央行在當(dāng)前常用的回購交易、發(fā)行中央銀行票據(jù)等傳統(tǒng)品種基礎(chǔ)上增加國債買賣，有利于增強(qiáng)貨幣市場流動性。須注意的是，作為多個(gè)貨幣政策工具中的一種，央行在公開市場操作中購買適量規(guī)模的國債，只是調(diào)節(jié)短期流動性，而不會帶來貨幣超發(fā)的問題。

封面圖片來源：資料來源：Wind、國開證券研究與發(fā)展部楊靖制圖