每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

今年來，A股整體表現(xiàn)乏力。相比之下，高股息藍籌股可謂一枝獨秀，長江電力、中國海油等多股迭創(chuàng)歷史新高。昨日收盤，長江電力歷史上首次站上了30元大關(guān)。

在中報季即將到來之前，一些券商紛紛趁熱打鐵，在線下組織紅利、周期相關(guān)主題策略會，而各類相關(guān)線上電話會議更是數(shù)量繁多。而最近，不少行業(yè)分析師在做個股推薦時，幾乎也是言必稱“股息率”。

近期市場有觀點認為，高股息板塊已經(jīng)成為機構(gòu)新的抱團方向，堪比以往的各種“茅股”。對于紅利板塊是否已經(jīng)出現(xiàn)交易擁擠、估值是否出現(xiàn)泡沫跡象，有券商最近發(fā)布觀點稱，經(jīng)過前期的震蕩調(diào)整，大部分紅利資產(chǎn)擁擠度處于中等偏低或較低位置。不過也有券商指出，自4月下旬以后，以銀行、煤炭、交運、公用事業(yè)為代表的高股息行業(yè)交易擁擠度（近3年成交額占全A比重的分位數(shù)）一直在70%分位數(shù)水平上方，顯示紅利交易熱度較高。

“紅利”主題成機構(gòu)追逐方向

7月10日收盤 A股上市公司市值排名 截圖自:Choice數(shù)據(jù)

去年4月，A股通信行業(yè)高股息代表企業(yè)中國移動首次超越此前多年A股“股王”貴州茅臺，成為A股市值最大公司。不少投資者也許沒有意識到，這將是A股市場新格局的一個開端。

今年來，市場整體表現(xiàn)疲弱，相比之下，高股息板塊可謂一枝獨秀。截至今日收盤，在A股市值排行榜中，高股息概念占據(jù)了多數(shù)席位，貴州茅臺的市值已經(jīng)被工商銀行、建設(shè)銀行、中國石油超越，排名已經(jīng)降到了第5位。

圖片來自：網(wǎng)絡(luò)

得益于這輪“紅利”大潮，高股息概念直接相關(guān)的公共事業(yè)、交運、銀行、周期等行業(yè)的分析師們終于站上了職業(yè)生涯的風(fēng)口，各類路演活動層出不窮。

在中報季即將到來之前，一些券商紛紛趁熱打鐵，在線下組織紅利、周期相關(guān)主題策略會。2024年以來，以銅、黃金為代表的有色金屬價格曾經(jīng)歷了一輪行情，今日，天風(fēng)證券在上海舉辦“紫金礦業(yè)·天風(fēng)證券聯(lián)合大宗論壇”。7月16-17日，國盛證券周期團隊將在北京舉辦“時代的周期”周期論壇。7月16日，中信建投將在深圳舉行周期紅利論壇，各周期、紅利屬性較強的行業(yè)首席將參與，同時還邀請了30多家相關(guān)上市公司。

近期，一些券商舉辦的綜合性中期策略會上，紅利周期主題分論壇也是重頭戲。即將于下周舉行的國聯(lián)證券中期策略會上，紅利投資、資源品投資都是熱門的話題。

與此同時，近期，各類相關(guān)線上電話會議更是數(shù)量繁多。在進門財經(jīng)上，以“股息”“紅利”等關(guān)鍵詞進行搜索可以找到大量各券商研究所舉辦的電話會。

而一些不甘寂寞的非紅利相關(guān)行業(yè)的分析師也紛紛開始蹭起熱點。據(jù)記者觀察，近期各券商的不少行業(yè)分析師在進行個股推薦中，“股息率”幾乎都是一大關(guān)鍵詞。

比如，一些TMT分析師最近在作推薦時也在想辦法往紅利的方向靠。某TMT行業(yè)首席日前發(fā)布推薦觀點稱，中報季將至，配置上重視兩端。一是AI算力代表的成長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的將繼續(xù)受益，二是紅利方向，核心是包括中國移動在內(nèi)的幾只中字頭個股。

值得一提的是，就連之前對紅利策略關(guān)注相對較少的量化，現(xiàn)在也紛紛將目光轉(zhuǎn)向。在某頭部券商上周舉辦的一場量化夏季沙龍上，有多位權(quán)益量化分析師對“紅利增長策略組合的構(gòu)建”“如何更準確的預(yù)測分紅增長”等話題做了專題匯報。

某券商金工分析師表示，最近兩年對紅利策略的關(guān)注度明顯高了，今年新發(fā)的紅利產(chǎn)品，有不少是用量化方法來做的紅利增強。社保也有專門的紅利增強委外產(chǎn)品。

高股息板塊是否已經(jīng)出現(xiàn)交易擁擠？

電力板塊作為近期這輪高股息行情的領(lǐng)漲板塊，其中的行業(yè)龍頭甚至已經(jīng)被一些機構(gòu)視作為高股息的標(biāo)桿個股，比如水電龍頭長江電力。

在經(jīng)歷連續(xù)數(shù)月的逆勢上漲后，昨日收盤，長江電力歷史上首次站上了30元大關(guān)，一度引發(fā)不少關(guān)注。對此，某頭部券商行業(yè)分析師稱，成功沖破30元的長江電力，從股息率角度來看仍有性價比。

中信證券日前發(fā)布的長江電力研報指出，在電量增長、財務(wù)費用節(jié)省、投資收益提升等多重因素催化下，預(yù)計長江電力業(yè)績將步入上升周期，現(xiàn)金分紅有望同步提升。預(yù)測公司2024~2026年每股股利將分別提升至1.03/1.11/1.17元，對應(yīng)7月4日收盤價的隱含股息率分別為3.5%/3.7%/4.0%?？紤]到市場利率處于較低水平且仍呈現(xiàn)下降趨勢，我們認為公司當(dāng)前股價對應(yīng)的隱含股息率具有吸引力。此外，中信證券在研報中給予長江電力33元的目標(biāo)價。

事實上，從年線角度來看，不少核心紅利資產(chǎn)已經(jīng)逆勢上漲了2-3年時間。日前，市場有觀點稱，從持續(xù)時間來看，當(dāng)前本輪“紅利抱團”所處階段可以類比2020年上半年“茅指數(shù)”，尤以茅臺為代表，由于公募規(guī)模持續(xù)擴張，在2020年下半年估值仍進一步提升，隨后帶動“茅指數(shù)”在2020下半年加速進入泡沫化定價。

對于當(dāng)前紅利資產(chǎn)是否存在泡沫，最近有多家券商紛紛發(fā)布觀點進行研判。廣發(fā)證券策略團隊日前發(fā)布研報指出，從海外主要國家、主要行業(yè)歷史長時間序列的估值中樞與ROE中樞的對應(yīng)關(guān)系來看，對比國內(nèi)穩(wěn)定價值的龍頭公司來說，大部分仍然是在合理區(qū)間內(nèi)，整體沒有出現(xiàn)明顯的泡沫化水平。

上周興業(yè)證券策略團隊發(fā)布觀點指出，經(jīng)過前期的震蕩調(diào)整，當(dāng)前大部分紅利資產(chǎn)擁擠度處于中等偏低或較低位置。其中，中證紅利、煤炭、石油石化、公路鐵路、航運、水泥、鋼鐵、紡織服飾擁擠度處于較低水平；紅利低波、水電、火電、保險、白色家電、出版擁擠度處于中等偏低水平；而銀行擁擠度處于中等水平；只有運營商的擁擠度水平處于中等偏高狀態(tài)。（公開信息顯示：興業(yè)證券策略團隊擁擠度指標(biāo)，由量能、價格、資金、分析師預(yù)測四大維度、七大指標(biāo)合成而來，量化跟蹤市場情緒變化。）

在華金證券策略首席分析師鄧利軍看來，短期內(nèi)高股息仍是主要的配置方向之一，當(dāng)前從換手率和成交額占比來看，并未顯示高股息板塊出現(xiàn)交易過于擁擠的跡象：“以中證紅利指數(shù)為樣本來看，當(dāng)前中證紅利指數(shù)的PE（TTM）和換手率自2008年以來的歷史分位數(shù)分別在30%、50%左右，處于中性或偏低位置，且中證紅利指數(shù)成交額占全A成交額之比僅為5%左右，2005年以來分位數(shù)也處于不足20%的低位，從換手率和成交額占比來看沒有出現(xiàn)交易擁擠或者估值上出現(xiàn)泡沫的跡象。”

不過也有券商指出，近期高股息行業(yè)的交易擁擠度其實并不低。西部證券策略分析師慈薇薇向記者表示，“在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程偏弱，無風(fēng)險利率低位，權(quán)益市場表現(xiàn)震蕩的環(huán)境下，我們看到市場對于高股息板塊走向了趨同交易。自4月下旬以后，以銀行、煤炭、交運、鋼鐵、公用事業(yè)為代表的高股息行業(yè)交易擁擠度（近3年成交額占全A比重的分位數(shù)）一直在70%分位數(shù)水平上方，最高接近90%，反映紅利交易熱度較高。其中電力與公用事業(yè)，銀行更為擁擠。”

券商：高股息中長期邏輯并未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向

今天，以電力、煤炭為代表的紅利板塊出現(xiàn)了近期較為明顯的調(diào)整。其中煤炭指數(shù)大幅下跌4.54%，在31個申萬一級行業(yè)墊底。有分析認為，今天煤炭板塊大跌主要是受到昨天部分上市公司業(yè)績預(yù)告的影響所致，引發(fā)市場對于板塊業(yè)績擔(dān)憂。但當(dāng)前板塊仍然是紅利投資思路為先。

雖然在當(dāng)前的弱勢格局下，近期紅利板塊的“吸金”效應(yīng)的確較為突出，但市場對“紅利抱團”的可持續(xù)性其實也一直不乏擔(dān)憂。廣發(fā)證券策略團隊日前發(fā)布研報指出，在路演過程中，“有什么因素會終結(jié)穩(wěn)定價值類資產(chǎn)跑贏的趨勢？”“如何看待穩(wěn)定價值類資產(chǎn)的估值，是否存在泡沫？”等是機構(gòu)較為關(guān)心的話題。

慈薇薇認為，“在市場情緒探底過程中，不排除紅利有補跌的可能性，但中長期來看高股息價值方向依然是資金青睞方向。Wind茅指數(shù)在21年沖高見頂時，彼時我們看到茅指數(shù)交易擁擠度在歷史高點，同時風(fēng)險溢價處于歷史低點，而當(dāng)前紅利指數(shù)估值情況顯然更為健康。上證紅利指數(shù)在上半年上漲了11.3%，取得了明顯的超額收益。”

另外，最近央行出手調(diào)控債市對紅利板塊的影響也不容忽視。7月1日，央行發(fā)布消息稱,為維護債券市場穩(wěn)健運行，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。消息一出，當(dāng)日國債期貨波動顯著。近一周時間內(nèi)，國債期貨總體處于弱勢調(diào)整態(tài)勢。

就央行此次調(diào)控債市對高股息板塊的影響，鄧利軍表示，“從央行賣債對股市影響路徑上看，一是長債收益率可能修復(fù)上行，股市情緒可能有所修復(fù)：首先，從數(shù)據(jù)來看十年期國債收益率與制造業(yè)PMI相關(guān)性較強，長債收益率上行可能導(dǎo)致投資者對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期得到一定修正，股票市場的悲觀情緒也可能修復(fù)；其次，歷史經(jīng)驗上，長債收益率上行時A股表現(xiàn)震蕩偏強，核心驅(qū)動因素是基本面的修復(fù)，而當(dāng)前來看，前期大力度放松政策后地產(chǎn)銷售可能有所改善、暑期消費旺季來臨疊加政策支撐下后續(xù)消費增速可能回升、超長國債發(fā)行等財政發(fā)力政策下制造業(yè)投資和基建投資增速可能回升，基本面改善預(yù)期上升可能使得A股出現(xiàn)修復(fù)走勢。”

“二是長債收益率的上行可能導(dǎo)致債券以及類債券的高股息、防守類資產(chǎn)的配置性價比降低：首先，數(shù)據(jù)上看中證紅利指數(shù)與十年期國債收益率呈現(xiàn)一定負相關(guān)關(guān)系，即十年期國債收益率上行時，中證紅利指數(shù)表現(xiàn)可能偏弱；其次，資產(chǎn)配置角度看，長債收益率上行，一方面，因債券的配置收益率上升，保險等資金配置低估值穩(wěn)定類的權(quán)益資產(chǎn)的相對需求下降，另一方，因經(jīng)濟和盈利修復(fù)預(yù)期上升，市場情緒可能有所回暖，在短期產(chǎn)業(yè)催化和政策支持下，和盈利相關(guān)性更高的成長性權(quán)益類資產(chǎn)可能更受基金等相對收益資金的青睞。”他告訴記者。

慈薇薇則向記者指出，“在我們看來，央行買賣債券的主要目的是調(diào)節(jié)長期國債利率。對A股與高股息板塊的影響來看，長端利率上移的預(yù)期會影響債券收益率與股息率之間的比價關(guān)系，也就是削弱高股息板塊的類固收價值，但這也會取決于債券收益率的上移幅度。短期來看，市場風(fēng)格切換可能需要重要會議落地后得到驗證，但低位、低估、超跌方向依然可以關(guān)注。今年中美利差不斷走擴，‘穩(wěn)匯率’是當(dāng)前政策重心，而在美聯(lián)儲政策降息后政策利率調(diào)降空間有望打開，高股息的中長期邏輯并沒有出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向。”