每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

（一）重磅消息

7月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1~6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額35110.3億元，同比增長3.5%，利潤增速比1~5月份加快0.1個百分點。從6月份單月看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長3.6%，增速比5月份加快2.9個百分點。中泰證券表示，根據(jù)營業(yè)收入與營業(yè)成本數(shù)據(jù)來看，為了避免價格擾動，剔除掉價格之后，營業(yè)成本端回落幅度相對更大，推升了利潤增速的修復。

（二）券商最新研判

華泰證券：新一輪“以舊換新”政策有何影響？

7月25日，《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》印發(fā)。新一輪“以舊換新”政策發(fā)布，比起此前多輪類似政策，有“范圍廣，數(shù)額大”的特點。

回顧歷史，上一輪2009~2011年的“以舊換新”政策，主要是針對家電及汽車。伴隨著居民人均可支配收入回升，“以舊換新”政策亦起到居民對耐用品消費需求的“催化”作用，年均拉動家電銷售額超1000億元，約占全年家電零售額的兩成，年均拉動新車消費超過200億元，約占全年汽車銷售額的2%。以舊換新、或消費補貼政策，往往在總需求增長回升的階段“杠桿效應”更強。

新一輪“以舊換新”政策下發(fā)的超長期特別國債資金，可能提振財政擴張效果，短期對居民耐用品消費帶來提振，但從更廣的貨幣財政政策組合而言，考慮3000億規(guī)模僅占2023年一般公共預算支出的1%、杠桿效應可能較為有限，促進內(nèi)需持續(xù)回升可能需要配合經(jīng)濟及居民收入預期的持續(xù)回升。

我們認為，目前至8月可能是政策調(diào)整“窗口期”。

（三）券商行業(yè)掘金

國投證券：消費電子行不行？能否成為“下一個光模塊”？

自今年5月下旬以來，受外部因素的沖擊+高海運運價+部分大宗商品價格上漲，出海出口產(chǎn)業(yè)鏈迎來震蕩調(diào)整。

客觀而言，對于基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的大盤成長出海定價有以下幾點是依然堅持的：出海中期定價趨勢依然堅定，未來A股將形成圍繞出海的新核心資產(chǎn)，邏輯在于一批人口龐大的新興經(jīng)濟體進入到工業(yè)化進程，定價重心應該落腳在非美方向；業(yè)績才是硬道理。出海短期要看業(yè)績硬不硬，取決于全球PMI與海內(nèi)外通脹差的演繹，核心落腳點在于觀察ROE中樞的持續(xù)上移。

對于科技成長行情，以下幾點是依然堅持的：科技成長定價的核心應該在于科技股美股映射，主要是以英偉達、特斯拉和蘋果為代表的產(chǎn)業(yè)鏈映射?？萍汲砷L內(nèi)需定價核心是：科創(chuàng)50+信創(chuàng)，往往對應市場在高切低環(huán)境中占有優(yōu)勢?？萍汲砷L科技美股映射定價三大領域：光模塊+消費電子+芯片設計。科技成長的定價邏輯內(nèi)有新質(zhì)生產(chǎn)力，外有AI產(chǎn)業(yè)浪潮，在今年定價屬性應該是波段交易，在下半年會迎來一波修復行情。

站在現(xiàn)在的時間點，消費電子呈現(xiàn)出較強的上升趨勢。當我們重新審視消費電子行業(yè)的投資機會，基于科技股美股映射會發(fā)現(xiàn)其與光模塊具備類似的特征。結合自上而下（AI蘋果實際換機潮催化）和自下而上的定價邏輯結合分析，會發(fā)現(xiàn)當前消費電子的定價是基于預期的估值修復階段，尚未進入到基本面業(yè)績驗證階段，定價環(huán)境類似于2023年初的光模塊，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤觀察。若AI終端產(chǎn)品發(fā)展進程如預期，表現(xiàn)為蘋果業(yè)績指引持續(xù)上調(diào)，那么未來有望消費電子則有較大概率成為“下一個光模塊”。

東莞證券：聚焦AI連接側需求與通感一體發(fā)展

通信業(yè)多項發(fā)展指標向上發(fā)展。當前通信業(yè)平穩(wěn)運行，多項發(fā)展指標向好。工信部披露數(shù)據(jù)顯示，2024年1~5月，電信業(yè)務收入累計完成7387億元，同比增長3.7%，電信業(yè)務總量累計增速為11.9%，電信業(yè)務收入總量持續(xù)向上，總量規(guī)模維持增長，移動接入端流量規(guī)模向上，戶均使用流量上升至較高水平。

AI應用牽引數(shù)據(jù)中心互聯(lián)需求增長，網(wǎng)絡架構更替提出連接側新需求。在大模型實現(xiàn)多模態(tài)信息處理能力持續(xù)提升的同時，背后所需要的預訓練規(guī)模愈發(fā)龐大，相應的參數(shù)規(guī)模亦在持續(xù)膨脹。東西向數(shù)據(jù)帶來的網(wǎng)絡結構變革以及高速率以太網(wǎng)，在高性能計算網(wǎng)絡中的滲透預期，對數(shù)據(jù)通信領域連接側提出新需求。

5G-A發(fā)展加速，通感一體共低空經(jīng)濟融合發(fā)展。5G-A作為通感一體化的核心技術，通過將通信與感知功能融合在一起，為無人機等低空飛行器提供穩(wěn)定、連續(xù)、高速可靠的通信網(wǎng)絡。通感一體和空天地網(wǎng)絡是低空經(jīng)濟發(fā)展的核心技術支撐和基礎設施保障，能夠促進低空經(jīng)濟相關產(chǎn)業(yè)的融合與發(fā)展。通信業(yè)平穩(wěn)運行，多項發(fā)展指標向好，經(jīng)營業(yè)績方面，營收與利潤維持同比增長，盈余質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化；行業(yè)運行指標方面，新興業(yè)務維持較快增長，5G用戶側與基站側滲透率持續(xù)向上。

展望后市，一是AI應用持續(xù)迭代產(chǎn)生更多的訓練與推理需求背景下，高速率大帶寬需求愈發(fā)顯著，在經(jīng)濟性與效率考量下，承載傳輸?shù)木W(wǎng)絡架構與采用的協(xié)議產(chǎn)生變革，推動連接側器件與設備往大帶寬及低損耗方向發(fā)展，建議關注有望受益于連接側新需求的光模塊、交換機、銅連接等相關標的；二是低空經(jīng)濟是新質(zhì)生產(chǎn)力建設的重要內(nèi)容，5G-A組網(wǎng)賦能低空經(jīng)濟是其向空天地網(wǎng)絡融合建設以及通感一體愿景發(fā)展的體現(xiàn)，建議關注空天地網(wǎng)絡融合的相關標的。

國泰君安：AI算力需求高增，液冷技術加速發(fā)展

液冷技術是助力數(shù)據(jù)中心、儲能電站、5G基站等控制溫度、降低能耗的有效途徑，有利于實現(xiàn)我國碳達峰與碳中和“雙碳”目標。隨著AI算力需求高速增長，液冷產(chǎn)品廠商有望充分受益。算力需求爆發(fā)增長，液冷技術加速發(fā)展。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年~2027年期間，預計我國通用算力規(guī)模CAGR將達到16.6%，同期智能算力規(guī)模CAGR將達到33.9%，同時，CCID預計，2025年全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率有望達到25kW，數(shù)據(jù)中心未來的功耗仍將處于持續(xù)上升趨勢。液冷技術可滿足數(shù)據(jù)中心對于散熱與節(jié)能需求，有望在數(shù)據(jù)中心加速普及。

儲能、5G基站需求驅(qū)動，液冷溫控市場未來可期。CNESA數(shù)據(jù)顯示，我國電化學儲能規(guī)模由2015年的141.3MW增長至2023年的34301.0MW，期間CAGR高達85.66%，規(guī)模占比由0.6%增長至39.7%。儲能電站安全與溫度控制緊密相關，溫控系統(tǒng)不可或缺，液冷憑借出色的溫控能力滲透率持續(xù)提升。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國移動電話基站數(shù)總數(shù)已由2018年的667.2萬個增長至2023年的1162萬個，其中5G基站數(shù)迅速增長至2023年的337.7萬個，5G基站功耗相比4G大幅增長，對溫控系統(tǒng)需求不斷提升。

液冷成為未來溫控發(fā)展重點，冷板式液冷及浸沒式液冷為當前主流推進的技術路線。液冷散熱效率天然優(yōu)于風冷且能夠應對高密數(shù)據(jù)中心散熱需求，在提高能效的同時能夠降低成本。冷板式液冷技術最成熟，市占率相對較高；浸沒式液冷成本相對昂貴但散熱效率及可靠性更高，可滿足更高PUE要求；噴淋式液冷則仍處起步階段并無規(guī)模應用。

目前我國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展迅速，市場規(guī)模由2019年的36.9億元增長至2022年的100.5億元，主要下游客戶為泛互聯(lián)網(wǎng)、泛政府及電信行業(yè)等，行業(yè)處快速發(fā)展期且業(yè)內(nèi)廠商競爭較為激烈。近年來，國家及地方政府陸續(xù)出臺PUE管理要求以推動“雙碳”目標實現(xiàn)，有望推動液冷技術的加速普及。

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