每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，隨著央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率以及1年期和5年期LPR利率，市場(chǎng)對(duì)降息后的長(zhǎng)端利率想象空間再次打開(kāi)，短期內(nèi)依然出現(xiàn)國(guó)債被搶籌的現(xiàn)象。然而，根據(jù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)，基金對(duì)于信用債的配置力度有所增強(qiáng)，債基的久期開(kāi)始攀升。對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，利好企業(yè)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，是業(yè)內(nèi)看好信用債的重要因素，而這一點(diǎn)仍需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。

長(zhǎng)債與超長(zhǎng)債被機(jī)構(gòu)搶籌明顯

上周（7.22-7.28），隨著央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率至1.7%，1年期和5年期LPR分別下調(diào)至3.35%和3.85%，債市開(kāi)始交易降息后的長(zhǎng)端利率預(yù)期，從有進(jìn)一步降息的可能性來(lái)看，存量債券的吸引力明顯增強(qiáng)。

從一周的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，華安證券的數(shù)據(jù)顯示，上周1Y、3Y和5Y國(guó)債收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y國(guó)債收益率下行7bp，30Y國(guó)債收益率下行6bp，且10Y和30Y國(guó)債收益率已分別下降至2.20%和2.40%左右。

可見(jiàn)，長(zhǎng)端利率下行要快于短端利率，曲線走陡。這意味著，機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債的配置意愿在增強(qiáng)，不過(guò)對(duì)于機(jī)構(gòu)資金的類型，華安證券分析指出，非銀機(jī)構(gòu)仍是主力。在其看來(lái)，7-10Y利率債成交最高，15-30Y超長(zhǎng)債其次，“其他產(chǎn)品類”本周大幅增加長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率債買入，這與相關(guān)非銀機(jī)構(gòu)此前的配置有所呼應(yīng)。

不過(guò)，對(duì)于債市的火熱，的確也有擔(dān)憂的聲音出現(xiàn)，而有關(guān)配置上的側(cè)重，有不少資金愿意在此時(shí)關(guān)注信用債的配置。公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長(zhǎng)期債基久期中位數(shù)上升至2.81年，但其中信用債基久期上升相對(duì)更快，中位數(shù)升至2.63年，而利率債基久期與績(jī)優(yōu)利率債基久期均有所下行，分別為3.47年、3.39年。

對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債和信用債的安全性而言，前者明顯高于后者，但此時(shí)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金的側(cè)重發(fā)生變化，或也一定程度上反映對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖向好的認(rèn)可。畢竟企業(yè)的經(jīng)營(yíng)改善持續(xù)提升，才有助于債券融資及后期兌付的順利進(jìn)行。

房地產(chǎn)行業(yè)作為其中的重點(diǎn)領(lǐng)域備受關(guān)注。但需指出的是，地方債發(fā)行較緩以及化債政策要求下基建投資或缺乏彈性，市場(chǎng)環(huán)境有利于債券收益率走勢(shì)，但長(zhǎng)期利率下至低位，也需要關(guān)注央行后續(xù)的態(tài)度。

中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)

受此影響，純債基金的業(yè)績(jī)走勢(shì)中進(jìn)一步分化，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)明顯好于短債基金，頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)近1%。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)的平均水平在0.2213%，中位數(shù)在0.2175%；對(duì)應(yīng)短債基金來(lái)看，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別錄得0.1103%和0.0966%。以華夏鼎慶一年定開(kāi)為例，基金二季度重倉(cāng)債券包含22農(nóng)發(fā)10、22進(jìn)出05等金融債；而華泰保興安悅則重倉(cāng)22國(guó)開(kāi)15、23附息國(guó)債23等金融債和國(guó)債。

兩只基金均是中長(zhǎng)債純債基金上周業(yè)績(jī)領(lǐng)先的品種，它們的重倉(cāng)債券很明顯以國(guó)債跟金融債有關(guān)，也是相對(duì)信用債更為優(yōu)質(zhì)和安全的債券資產(chǎn)。

不僅如此，國(guó)債類ETF在上周也頻頻獲得資金關(guān)注，場(chǎng)內(nèi)資金做多此類ETF的意愿明顯，反倒是一些高股息類的權(quán)益類資產(chǎn)有進(jìn)一步的抱團(tuán)瓦解勢(shì)頭。

對(duì)此，有分析指出，國(guó)債雖然與股息紅利投資邏輯相似，但在交易層面上，權(quán)益類資產(chǎn)的弱市兌現(xiàn)能力較弱，尤其在成交額不足背景下很難支撐此類資產(chǎn)估值繼續(xù)拔高，對(duì)于有絕對(duì)收益考核提前完成的資金來(lái)說(shuō)往往會(huì)提前離場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)板塊形成負(fù)面效應(yīng)。

對(duì)于債券市場(chǎng)，目前機(jī)構(gòu)當(dāng)中對(duì)于未來(lái)銀行存款利率進(jìn)一步下調(diào)有所預(yù)期，債市做多情緒仍舊高漲，這在本周一的債市走勢(shì)就有體現(xiàn)。

但利率快速下行可能催化央行實(shí)質(zhì)賣券加速落地，中歐基金分析指出，央行系列操作指向穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，且8月將迎來(lái)政府債供給高峰，往后看，利率可能呈現(xiàn)震蕩區(qū)間下移、波動(dòng)加大的格局，曲線預(yù)計(jì)陡峭化。

說(shuō)明：上周各類型債券型基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 來(lái)源：Wind