每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 彭水萍

7月30日上午，母基金研究中心發(fā)布了最新的《2024年上半年中國母基金全景報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），多項(xiàng)數(shù)據(jù)和行業(yè)動(dòng)態(tài)引發(fā)關(guān)注。

根據(jù)《報(bào)告》，截至2024年6月30日，中國母基金全名單共包括433只母基金，總管理規(guī)模達(dá)55428億元，相比2023年底增長6.5%。其中，政府引導(dǎo)基金318只，總管理規(guī)模達(dá)到45186億元，相對2023年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長7.8%；市場化母基金106只，總管理規(guī)模10214億元，較2023年底增長2.8%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）9只，總管理規(guī)模28億元。

在總規(guī)模持續(xù)增長的同時(shí)，母基金的投資額卻出現(xiàn)明顯下滑。上半年中國母基金總投資規(guī)模為2940億元，相比于2023年上半年的3705億元與下半年的5588億元，降幅分別為20.6%與47.4%，出手放緩已經(jīng)成為不爭的事實(shí)。

進(jìn)入2024年，對引導(dǎo)基金來說，子基金退出已成了箭在弦上之事。據(jù)上海金融法院關(guān)于涉政府引導(dǎo)基金案件審理情況的調(diào)研報(bào)告，自2020年至2023年上半年，中國裁判文書上涉及政府引導(dǎo)基金的一審民商事案件共95件，被投資企業(yè)未按約定歸還借款或履行股權(quán)回購義務(wù)是原告起訴的主要原因。 

管理總規(guī)模增至5.54萬億元，但出手明顯放緩

根據(jù)《報(bào)告》，截至6月30日，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場化母基金與S基金）達(dá)到55428億元，其中政府引導(dǎo)基金45186億元，市場化母基金10214億元。

這一在管總規(guī)模，與2023年底相比增加了6.5%，其中政府引導(dǎo)基金與市場化母基金分別增長了7.8%與2.8%。

母基金研究中心分析，該增速相較于前兩年的增速有所下降，主要原因有三點(diǎn)：一是中國母基金總體在管規(guī)?；鶖?shù)已較大；二是2024年上半年部分新設(shè)母基金的資金為整合原有存量母基金而來，因此中國母基金整體在管規(guī)模的增加不多；三是股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入下行周期。

從新成立基金情況來看，上半年新發(fā)起成立的母基金共44只，其中政府引導(dǎo)基金41只，市場化母基金3只。新發(fā)起母基金總規(guī)模共5212億元，其中政府引導(dǎo)基金規(guī)模5052億元，市場化母基金規(guī)模160億元。

地域分布方面，19個(gè)省級行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開花之勢。其中，部分地區(qū)在新設(shè)母基金數(shù)量方面極為突出，例如福建省、江蘇省均有超過5只新發(fā)起的母基金，并且這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對性更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的母基金。另外，新設(shè)母基金所在的地域范圍分布較以往更廣，如新疆、甘肅、海南等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。

不過從投資節(jié)奏來看，整個(gè)上半年母基金的投資速度都在放緩。根據(jù)《報(bào)告》，上半年中國母基金總投資規(guī)模為2940億元，相比于2023年上半年的3705億元與下半年的5588億元，降幅分別為20.6%與47.4%。

其中，引導(dǎo)基金投資規(guī)模2398億元，相比于2023年上半年的3089億元與下半年的4514億元降幅分別為22.4%與46.9%；市場化母基金投資規(guī)模542億元，相比于2023年上半年的616億元與下半年的1074億元降幅分別為12.0%與49.5%。不少投資人都說體感2024更“寒冷”了，這些數(shù)據(jù)也應(yīng)驗(yàn)了大家的感受。 

退出成引導(dǎo)基金關(guān)注重點(diǎn)，各地國資為S基金市場“添薪”

退出，退出，還是退出。

在我國，政府引導(dǎo)的基金設(shè)立在2015年、2016年達(dá)到高峰，投資高峰出現(xiàn)在2017年至2019年。目前，國內(nèi)最早設(shè)立的這批引導(dǎo)基金已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入退出期，退出壓力成了困擾許多引導(dǎo)基金的難題。

而對于引導(dǎo)基金來說，母基金通過子基金退出，實(shí)質(zhì)是子基金的退出問題，壓力自然給到了GP。GP現(xiàn)階段正面臨著大批存量已投項(xiàng)目等待退出的境況，DPI（投資回報(bào)率）成為懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

《報(bào)告》顯示，近兩年，以引導(dǎo)基金為代表的LP在DPI方面的訴求顯著加強(qiáng)，由此也引發(fā)了一系列LP與GP間的糾紛。據(jù)上海金融法院關(guān)于涉政府引導(dǎo)基金案件審理情況的調(diào)研報(bào)告，自2020年至2023年上半年，中國裁判文書網(wǎng)上涉及政府引導(dǎo)基金的一審民商事案件共95件，其中涉借款糾紛40件（含民間借貸糾紛、金融借款糾紛等案由），涉股權(quán)回購糾紛38件（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛、股東出資糾紛等案由），共占全部案件的82.11%，被投資企業(yè)未按約定歸還借款或履行股權(quán)回購義務(wù)是原告起訴的主要原因。

在這類案件中，政府引導(dǎo)基金一方作為原告起訴被投資企業(yè)或基金管理公司的案件共87件，占全部案件的91.58%，并且政府引導(dǎo)基金一方勝訴比例較大。

面對LP的追責(zé)，GP 境遇不一：有GP的股東已經(jīng)被采取“限高”“失信”措施；有GP依舊在到期倒計(jì)時(shí)之前千方百計(jì)找各種回流現(xiàn)金的渠道；也有“躺平型”的GP，“放棄掙扎，躺平任訴”。

在退出策略上，國內(nèi)一直以來高度依賴IPO的單一退出路徑。在國內(nèi)，此前創(chuàng)投基金90%以上項(xiàng)目退出主要通過IPO實(shí)現(xiàn)。而隨著IPO節(jié)奏放緩，VC/PE只得將目光投向其他渠道來解決龐大的退出需求，并購、S基金等都成為新選擇。

以S基金為例，今年以來地方國資為S基金市場“添薪”，各地S基金頻頻設(shè)立。今年3月，福建省首支S母基金——自貿(mào)領(lǐng)航S母基金正式發(fā)布，目標(biāo)規(guī)模20億元；4月，上海100億科創(chuàng)接力基金啟動(dòng)，安徽首支S基金——合肥市共創(chuàng)接力創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）也完成注冊設(shè)立，規(guī)模28億元；5月初，成都科創(chuàng)接力股權(quán)投資基金有限公司完成注冊。

《報(bào)告》指出，我國S基金正在從分散式向系統(tǒng)化轉(zhuǎn)變，從撿漏型向配置型轉(zhuǎn)變，由粗放式向精細(xì)化邁進(jìn)，并預(yù)計(jì)下半年將有更多S基金以及采用S策略的母基金設(shè)立，同時(shí)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將在更多地區(qū)開展，S基金行業(yè)將進(jìn)一步成熟。

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