每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

8月5日，全球股市遭遇重挫。日本股市跌幅尤為顯著，日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌12.4%，逼近1987年“黑色星期一”時(shí)14.9%的歷史紀(jì)錄；韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市分別下跌8.77%和8.4%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。其他市場(chǎng)如新加坡、印尼、印度及澳大利亞也跟隨下跌，跌幅介于3%至4.73%之間。歐洲股市交易時(shí)段，歐洲主要股指也紛紛大跌，跌幅普遍在3%左右。相比之下，A股和港股受到的影響較小，跌幅約1.5%。

雖然跌幅驚人，但這次下跌主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，并非全面危機(jī)。一個(gè)明顯跡象是，下跌“重災(zāi)區(qū)”集中在前期漲幅過(guò)高的芯片股和AI概念股。日經(jīng)、韓綜和中國(guó)臺(tái)灣股市跌幅較大，因?yàn)檫@些市場(chǎng)在芯片產(chǎn)業(yè)中的地位更為重要，參與AI浪潮的程度更深。例如，最近兩個(gè)交易日，臺(tái)積電、東京電子、瑞薩電子等芯片或者AI行業(yè)龍頭個(gè)股的跌幅，均超過(guò)各自市場(chǎng)指數(shù)同期下跌水平。

通常情況下，嚴(yán)重的通脹會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局緊縮流動(dòng)性，進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)，不利股市。然而，生成式AI的興起打破了這一傳統(tǒng)規(guī)律，推動(dòng)美國(guó)股市屢創(chuàng)新高。

但近期美股AI概念股開(kāi)始退潮，以英偉達(dá)為例，其股價(jià)波動(dòng)劇烈，單日市值波動(dòng)常達(dá)千億美元，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。7月17日至8月2日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)下跌20.61%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)5.66%和納斯達(dá)克指數(shù)9.36%的跌幅。這種趨勢(shì)隨后蔓延至亞太市場(chǎng)。

AI概念股的高估值意味著市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)預(yù)期非常高，即便業(yè)績(jī)略低于預(yù)期也可能引發(fā)股價(jià)大幅下跌。例如，微軟4~6月業(yè)績(jī)雖超出預(yù)期，但因云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，其股價(jià)在消息發(fā)布后下跌8%。由于前期漲幅過(guò)大，巨大的獲利盤隨時(shí)有兌現(xiàn)盈利的動(dòng)機(jī)。比如，亞馬遜第二季度的云計(jì)算業(yè)務(wù)、凈收入都超過(guò)分析師預(yù)期，但業(yè)績(jī)公布后股價(jià)仍然大跌8.78%。此外，巴菲特減持蘋果股票近半的消息也反映了這一點(diǎn)。

投機(jī)活動(dòng)在金融市場(chǎng)中普遍存在。日本股市因其活躍的投機(jī)氛圍和低利率環(huán)境，加之AI浪潮帶來(lái)的利好，成為投機(jī)資金青睞之地。然而，這種上漲基礎(chǔ)較為脆弱，日本央行7月31日決定加息15個(gè)基點(diǎn)，成為日本股市這輪下跌的觸發(fā)點(diǎn)。在美國(guó)，盡管疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，但這是美聯(lián)儲(chǔ)旨在控制通脹的策略結(jié)果。就業(yè)數(shù)據(jù)的單一周期變化不足以引起市場(chǎng)如此大的動(dòng)蕩，根本上還是市場(chǎng)對(duì)高估值A(chǔ)I概念股信心的脆弱導(dǎo)致了大跌。

總而言之，此次大跌并不出人意料，也不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前兆，而是投機(jī)活動(dòng)高潮之后的自然回落。