每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，債市又火了一把，存量債市資產(chǎn)的收益率又見下探，市場關(guān)于債市投資的謹(jǐn)慎態(tài)度也愈發(fā)顯得尷尬，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，債市風(fēng)險正在脫敏。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，量價關(guān)系背后畢竟是供求體現(xiàn)，在目前低風(fēng)偏資金配置抱團(tuán)的大背景下，未來債券資產(chǎn)的供應(yīng)壓力正在增加，而這也進(jìn)一步推升了現(xiàn)存?zhèn)Y產(chǎn)的投資風(fēng)險。

中長期純債基金業(yè)績好

上周，債市行情再度火熱，不少業(yè)內(nèi)人士表示“又贏麻了”。

有公募業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，債市風(fēng)險不斷被脫敏，似乎不是一件好事。

理解起來并不難，就是因?yàn)槭找媛是€持續(xù)下行，已經(jīng)讓越來越多的綜合評估要素開始發(fā)出警報。

一方面，收益率下降對資產(chǎn)配置的新增資金來說是利空，并沒有更多選項(xiàng)支持他們繼續(xù)做多；另一方面，長端利率下行也在影響匯率穩(wěn)定，市場干預(yù)對前期進(jìn)場的資金獲利了結(jié)也構(gòu)成壓力。

換言之，目前債市行情其實(shí)對短期套利和中期投資都不友好，但這樣的情況一直在市場中上演，并且在上周繼續(xù)加強(qiáng)了資金的抱團(tuán)。

從收益率曲線能看出，30年國債利率下行臨近突破2.35%，10年期國債利率不斷下行逼近2.1%。雖然有疊加跨月因素，在央行未采取利率調(diào)控操作前，長端國債利率下行趨勢仍難扭轉(zhuǎn)。

廣發(fā)期貨發(fā)布的研報就指出，目前行情適合快進(jìn)快出，單邊策略上前期多單可暫時持有，一旦央行采取措施需要快速止盈，無單謹(jǐn)慎追漲。

因此，在基金投資方面，短期收益激增也使得一眾中長期純債基金業(yè)績出眾。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長期純債基金平均收益率水平達(dá)到0.2165%，超過短債基金的0.1139%，更鮮明的特點(diǎn)是頭部業(yè)績產(chǎn)品中，興業(yè)嘉華一年錄得1.5174%，超過1%周收益的有6只基金（統(tǒng)計(jì)初始份額）。

這樣的高收益率水平在此前多周統(tǒng)計(jì)中不曾出現(xiàn)。對此，有分析人士認(rèn)為，還是資產(chǎn)荒背景下的低風(fēng)偏資金聚集效應(yīng)所致。諾安基金分析指出，實(shí)體融資需求不足，社會風(fēng)險偏好較低推升固收投資需求，債市資產(chǎn)荒的邏輯還在繼續(xù)演繹。

債券資產(chǎn)供應(yīng)壓力增加

然而，畢竟量價關(guān)系背后依然是供求的體現(xiàn)，就目前低風(fēng)偏資金配置抱團(tuán)的大背景下，未來債券資產(chǎn)的供應(yīng)壓力正在增加，而這也進(jìn)一步推升了現(xiàn)存?zhèn)Y產(chǎn)的投資風(fēng)險。

有分析指出，總的來說，降息對短端利好較為確定，曲線整體可能呈現(xiàn)陡峭化。策略上，建議維持組合的杠桿久期，如果遇到長端利率調(diào)整，擇機(jī)做利率波段。

而這樣的策略建議，實(shí)際上也是一種被動選擇，制約因素中最關(guān)鍵的還是供給不匹配，簡單來說，即目前債市資金買債的需求明顯高于供給的需求。

據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，2024年1月到7月，利率債供給規(guī)模合計(jì)14.50萬億元，較2023年同期增長681億元，由于到期壓力較大，整體凈融資規(guī)模較低，為4.85萬億元，較2023年同期減少5378億元，剔除2021年后，2024年前7個月利率債凈融資規(guī)模為近5年最低。

展望后市，8、9月利率債單月凈融資規(guī)?；蛟?.8萬億~1.3萬億元，雖較7月總量有所增加，但基本處于季節(jié)合理區(qū)間，且已遠(yuǎn)低于5月總量水平，利率債供給沖擊對債市影響或偏弱，但仍需關(guān)注潛在的供給沖擊風(fēng)險。

截至8月1日，年內(nèi)各地已累計(jì)發(fā)行2297億元的未披露“一案兩書”新增專項(xiàng)債，占各省已發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模比重均值為44%，而2023年該比重為18%，需密切關(guān)注后續(xù)未披露“一案兩書”新增專項(xiàng)債發(fā)行動向。

因此，在資產(chǎn)荒邏輯背景下，受前期央行公開市場降息及銀行跟進(jìn)調(diào)低存款利率影響，收益率曲線仍有可能繼續(xù)慣性下移。而信用債表現(xiàn)較好，信用利差進(jìn)一步收窄，或也進(jìn)一步催化債市資金開始將目光轉(zhuǎn)向此類前期謹(jǐn)慎的品種當(dāng)中。

封面圖片來源：視覺中國