8月5日，“黑色星期一”席卷而來(lái)，從日韓開(kāi)始，多國(guó)股市遭遇血雨腥風(fēng)。 據(jù)接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專家分析，全球股市暴跌背后，是日元升值下套利交易的“退潮”，此前借入日元投資股市的大量機(jī)構(gòu)拋售股票償還日元，而市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也加劇了暴跌。 讓人有些意外的是，近日披露的數(shù)據(jù)顯示，巴菲特已將其對(duì)蘋果的持倉(cāng)減持了近一半，彭博社將此事描述為：“一只蝴蝶在華爾街扇動(dòng)了翅膀，而后引發(fā)了一場(chǎng)東京臺(tái)風(fēng)?！? 全球股市的下跌也讓人聯(lián)想到了2007年的次貸危機(jī)。而回顧歷史，日本央行于2000年、2006年~2007年兩輪加息，此后美股均迎來(lái)“崩盤”，引發(fā)了全球金融危機(jī)。 這一次，風(fēng)暴眼變成日本，是否又是一次金融風(fēng)暴的先兆？ 1 日元加息升值 “大量投資者拋售股票償還日元” 8月5日早間，日韓股市一開(kāi)盤就迎來(lái)猛烈拋售，隨后，恐慌情緒蔓延全球。截至當(dāng)日收盤，日經(jīng)225指數(shù)累跌12.4%，抹平2024年初至今的漲幅，也創(chuàng)下史上最大下跌點(diǎn)數(shù)，超越1987年10月黑色星期一的紀(jì)錄；韓國(guó)綜指創(chuàng)2008年以來(lái)最大跌幅，日韓及土耳其等國(guó)股市主要指數(shù)觸發(fā)熔斷機(jī)制。澳大利亞、印度等亞太市場(chǎng)均出現(xiàn)大幅拋售，歐股開(kāi)盤后也遭遇重挫。 隨后，美股低開(kāi)，“七巨頭”開(kāi)盤全線重挫。北京時(shí)間今日凌晨，美股三大指數(shù)集體大幅收跌，道指跌2.6%，納指跌3.43%，標(biāo)普500指數(shù)跌3%。熱門科技股普遍下挫，英偉達(dá)、英特爾跌超6%，蘋果、特斯拉、谷歌跌超4%。 全球金融市場(chǎng)如此大范圍的下跌著實(shí)讓投資者大驚失色，但也不禁要問(wèn)，為何全球會(huì)齊遭重挫？日本股市為何又率先承壓？ 眾多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全球股市遭遇黑色星期一，有多重沖擊疊加的原因：疲軟的美國(guó)就業(yè)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打擊、疊加日本央行上周罕見(jiàn)加息后日元飆升，再加中東地緣政治緊張局勢(shì)，全球投資者的信心受挫。 上周，日本央行將0%到0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%。此次加息為今年3月放棄負(fù)利率政策以來(lái)的首次加息。日元隨后升值，導(dǎo)致日本企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的特有利空因素也加劇日股下跌。 華通證券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)指出，“亞太市場(chǎng)整體大崩盤的直接原因還是來(lái)自于套息保值引發(fā)的平倉(cāng)。在（此前）日元貶值、亞太地區(qū)股市不斷創(chuàng)新高的前背景下，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)套息交易借出日元進(jìn)而投資包括日本股市在內(nèi)的亞太股市。然而，美元指數(shù)下行等原因致日元快速升值，大量機(jī)構(gòu)投資者拋售股票以償還日元，因而導(dǎo)致了這些天的股市巨大波動(dòng)。” 據(jù)日本交易所集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至7月26日的一周內(nèi)，外國(guó)投資者已經(jīng)凈賣出1.56萬(wàn)億日元的日本現(xiàn)金股票和期貨。 張凌博士表示：“日元的波動(dòng)性在主要貨幣中屬于另類。當(dāng)下日元也好，日股也好，巨大的波動(dòng)性讓市場(chǎng)產(chǎn)生了難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境上，美元降息迫在眉睫，且可能有后續(xù)進(jìn)一步降息的操作。日本央行對(duì)于日元的鷹派態(tài)度表明可能日元有進(jìn)一步加息舉動(dòng)。” 前亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究院院長(zhǎng)吉野直行此前接受記者采訪時(shí)曾認(rèn)為，日本股市之前的大漲與大量涌入市場(chǎng)的外資相關(guān)，且最終指向當(dāng)時(shí)日元貶值這一大因素。在歐美國(guó)家收緊貨幣政策的情況下，日股成為外國(guó)投資者的避險(xiǎn)選擇。 新加坡Jin Investment Management管理合伙人Rafael Nemet-Nejat（本文簡(jiǎn)稱Rafael）向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道：“當(dāng)日本財(cái)務(wù)省對(duì)日元進(jìn)行干預(yù)，以及美國(guó)方面公布的CPI低于預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)便將出現(xiàn)下跌。上月底，日本央行罕見(jiàn)加息并釋放鷹派立場(chǎng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)暗示將在9月降息的鴿派基調(diào)都加劇了這些因素。這樣的沖擊導(dǎo)致日元的套利交易出現(xiàn)平倉(cāng)?！? 2 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆冷” “對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的前景更加悲觀” 業(yè)內(nèi)還認(rèn)為，8月5日由日本股災(zāi)引爆的全球黑色星期一，問(wèn)題也不僅僅在日元升值，還疊加了美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的打擊。 上周五，一份爆冷的美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告引發(fā)了美股“地震”，并引發(fā)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月可能降息幅度的激烈討論。 按最新失業(yè)率計(jì)算，美國(guó)失業(yè)率從今年以來(lái)的低點(diǎn)飆升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，觸發(fā)了基于失業(yè)率預(yù)測(cè)衰退的“薩姆規(guī)則”。 這一規(guī)則指出，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值相對(duì)于過(guò)去12個(gè)月的最低點(diǎn)上升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退就可能開(kāi)始。這一規(guī)則自上世紀(jì)70年代以來(lái)的準(zhǔn)確率為100%。7月失業(yè)率數(shù)據(jù)已經(jīng)觸及這一閾值，這意味著當(dāng)前美國(guó)可能已經(jīng)進(jìn)入衰退狀態(tài)。 數(shù)據(jù)公布后，美股三大股指期貨、美元指數(shù)和國(guó)債收益率迅速走低，恐慌情緒加速蔓延。交易員開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50基點(diǎn)的可能性，并預(yù)測(cè)今年的降息幅度將超過(guò)110基點(diǎn)。 “事實(shí)上，全球市場(chǎng)還可能會(huì)進(jìn)一步走弱，目前我們已經(jīng)回到了去年秋天AI熱潮開(kāi)始時(shí)的水平。然而，現(xiàn)在我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的前景更加悲觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)也還有更多的下行空間，這意味著市場(chǎng)可能還沒(méi)有做好穩(wěn)定下來(lái)的準(zhǔn)備?！盧afael 對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道。 “最重要的是，美國(guó)大選仍存在不確定性，特朗普和哈里斯目前勢(shì)均力敵，而中東方面，伊朗和以色列兩國(guó)的沖突有升級(jí)的趨勢(shì)。這些地緣政治和宏觀因素的影響，也導(dǎo)致今年建立在弱日元、AI熱潮和美國(guó)經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’情景之上的多頭頭寸被平倉(cāng)，因此市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)?！盧afael補(bǔ)充道。 薩姆規(guī)則提出者、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claudia Sahm表示，雖然美國(guó)尚未陷入衰退，但已“令人不安地接近衰退”。Sahm認(rèn)為，隨著金融市場(chǎng)猛跌，在許多人看來(lái)那個(gè)“令人恐懼的字眼”愈發(fā)有可能發(fā)生。 3 巴菲特拋售股票 “引發(fā)了一場(chǎng)東京臺(tái)風(fēng)” 在美國(guó)的疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和日本央行的調(diào)控之外，近日披露的巴菲特舉動(dòng)也讓全球投資者嗅到了風(fēng)險(xiǎn)，加劇了市場(chǎng)的恐慌效應(yīng)。 根據(jù)伯克希爾最新公布的今年二季度報(bào)，截至今年二季度末，伯克希爾持有的蘋果股份價(jià)值為842億美元，第二季度蘋果持股量從第一季度的7.89億股下降至約4億股，降幅接近50%。 伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備從一季度的1890億美元增至2769億美元，這主要是因?yàn)椴讼杻糍u出了價(jià)值755億美元的股票。這也是伯克希爾連續(xù)第七個(gè)季度賣出的股票多于買入的股票。 彭博社將此事描述為，“一只蝴蝶在華爾街扇動(dòng)了翅膀，而后引發(fā)了一場(chǎng)東京臺(tái)風(fēng)?！? 伯克希爾近期買入和賣出股票的情況 圖片來(lái)源：X平臺(tái) 全球股市的大跌也讓人回想起2007年次貸危機(jī)，在這場(chǎng)百年一遇的金融危機(jī)中，大部分投資者損失慘重，很多富豪身家大為縮水。 覆巢之下，安有完卵？但巴菲特是個(gè)例外。據(jù)報(bào)道，早在2003年，巴菲特就清除了所有與次級(jí)債有關(guān)的金融產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)，巴菲特手頭的現(xiàn)金高達(dá)300多億美元。 這一次，隨著美股科技股遭遇“至暗時(shí)刻”，科技“七巨頭”在AI支出和收益上不成正比而引發(fā)市場(chǎng)恐慌之際，巴菲特又拋售蘋果公司股票，的確讓人不得不猜測(cè)，這是否又是一次危機(jī)的先兆？ 4 日本上兩次加息后 均發(fā)生了全球金融危機(jī) 回顧歷史，在日本上兩次加息之后，美股均迎來(lái)了崩盤，發(fā)生了全球金融危機(jī)。 2000年8月，日本央行將利率從0%調(diào)整到0.25%。美國(guó)股市二次沖高后進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市，互聯(lián)網(wǎng)泡沫正式破滅；2006年7月和2007年2月，日本央行連續(xù)兩次加息0.25%。在第二次加息當(dāng)月，亞洲多國(guó)股市暴跌。隨后美國(guó)股市高位盤整，到2007年12月，納斯達(dá)克達(dá)到階段最高點(diǎn)，股災(zāi)和次債風(fēng)暴在之后上演。 這一次，風(fēng)暴眼變成日本，是否又是一次金融風(fēng)暴的先兆？ 圖片來(lái)源：每經(jīng)制圖（背景圖來(lái)源：Tradingeconomics） 日本長(zhǎng)期高企的國(guó)債份額和姍姍來(lái)遲的“縮表”更是加劇了外界的擔(dān)憂。盡管日本央行在上周將國(guó)債購(gòu)買額從目前的每月約6萬(wàn)億日元逐步縮減，到2026年1月至3月減至每月3萬(wàn)億日元左右，但在本輪“縮表”開(kāi)啟之前，日本就長(zhǎng)期被詬病債務(wù)危機(jī)將近，可能面臨金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。 今年6月，美銀高管指出，日本國(guó)債收益率處于高點(diǎn)，而日本國(guó)債的大約一半數(shù)量都被日本央行持有，這些都是日本可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的信號(hào)。如果日本最終出現(xiàn)金融危機(jī)，可能會(huì)將其長(zhǎng)期積累的經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題緩慢“輸出”到世界其他地區(qū)，最終導(dǎo)致全球金融系統(tǒng)崩潰。 日本十年期國(guó)債收益率 圖片來(lái)源：tradingeconomics 據(jù)報(bào)道，早在2015年，國(guó)際貨幣基金組織就率先對(duì)日本無(wú)休止的債務(wù)貨幣化進(jìn)行計(jì)算，并警告稱“考慮到銀行的抵押品需求、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理限制，以及主要養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置目標(biāo)”，日本央行需要在2017年或2018年縮減對(duì)日債的購(gòu)買規(guī)模。IMF還指出，當(dāng)日本央行持有約40%的債券市場(chǎng)份額時(shí)將導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤。 然而，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月，日本央行持有日本政府債券已遠(yuǎn)超IMF警告的40%份額，達(dá)到53.2%。日本央行持有日本國(guó)債最大的份額。 圖片來(lái)源：Statista 此外，日本的國(guó)債總額占GDP比值是257.19%，是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，截止到5月底，日本央行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)761萬(wàn)億日元，持有政府證券597萬(wàn)億日元，占總資產(chǎn)的78.4%。 不過(guò)，中金公司認(rèn)為，歷史上的確存在日本央行加息后不久全球經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)衰退的記錄，但是原因或許并非來(lái)自于日本央行，而是在于美聯(lián)儲(chǔ)政策利率長(zhǎng)期維持在高位。 在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)首席日本策略師、日本央行前宏觀壓力測(cè)試主管Takahiro Sekido表示，“我們不認(rèn)為目前的全球市場(chǎng)壓力與過(guò)去的金融危機(jī)類似。然而，當(dāng)前的國(guó)際金融體系相互依存的強(qiáng)度在亞太地區(qū)8月5日的股價(jià)大跌中得到了明顯的體現(xiàn)?！? Rafael也認(rèn)為，這并不會(huì)導(dǎo)致新的金融危機(jī)，因?yàn)槟壳叭虻慕鹑隗w系已經(jīng)更加穩(wěn)定。但他同時(shí)指出，目前面臨的是一個(gè)融合了許多地緣政治不確定性的泡沫正在破裂，這可能更類似于尼克松擔(dān)任總統(tǒng)期間發(fā)生的石油危機(jī)。 Takahiro Sekido對(duì)記者指出，從本質(zhì)上講，強(qiáng)勁的全球通脹、商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格下降以及全球IT系統(tǒng)動(dòng)蕩導(dǎo)致的保險(xiǎn)賠付導(dǎo)致了近日全球金融市場(chǎng)的調(diào)整。在短期內(nèi)，由于資產(chǎn)處置和清算的連鎖反應(yīng)，市場(chǎng)波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)，因?yàn)橥顿Y者只能通過(guò)處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和保證現(xiàn)金流來(lái)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。 5 人民幣資產(chǎn)有望 成全球資金“避風(fēng)港” 8月5日，隨著華爾街交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在一周內(nèi)降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為60%，日元和日股接下來(lái)的走勢(shì)將更受關(guān)注。 而8月5日，日元對(duì)美元匯率再度升破146關(guān)口，為今年2月以來(lái)首次。 展望日元的未來(lái)走勢(shì)，東海證券分析認(rèn)為，這仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)。盡管日央行加息的幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，但日本的量化寬松政策仍未完全退出，日本央行的政策立場(chǎng)仍屬寬松。由于日債利率的波動(dòng)幅度持續(xù)小于美債，日元匯率仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)。 針對(duì)投資者，張凌博士表示：“從投資操作而言，不建議投資者短期內(nèi)繼續(xù)抄底日股，或者是反過(guò)來(lái)追捧日元。黃金的傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性可能使得其成為還不錯(cuò)的選擇。但是同樣需要提醒的是，黃金價(jià)格也已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。至少當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)是一個(gè)市場(chǎng)資源快速重新分配的巨大波動(dòng)階段，難以預(yù)料短時(shí)間內(nèi)的價(jià)格走勢(shì)，建議普通投資者還是謹(jǐn)慎保持關(guān)注?！? 光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)趨緩、企業(yè)盈利前景承壓、地緣沖突、貿(mào)易保護(hù)主義、美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)等，海外市場(chǎng)波動(dòng)性有所加大，加上目前海外資產(chǎn)股票整體高位，風(fēng)險(xiǎn)相較于收益有所增大。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策和企業(yè)盈利前景相對(duì)確定，估值處于低位的人民幣資產(chǎn)有望成為全球資金的“避風(fēng)港”。 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 記者|文巧 蔡鼎 趙景致 編輯|易啟江 蘭素英 視覺(jué)|鄒利 排版|易啟江 記者手記 | 重新審視美聯(lián)儲(chǔ)降息周期后資源的分配 周一（8月5日）以亞太市場(chǎng)為首的大范圍暴跌，被不少媒體貼上了“金融危機(jī)2.0”等類似的標(biāo)簽，但細(xì)看基本面、流動(dòng)性等因素不難發(fā)現(xiàn)，周一的市場(chǎng)變動(dòng)背后，至少在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本流動(dòng)性等方面未出現(xiàn)明顯的問(wèn)題。相反的是，正是因?yàn)榱鲃?dòng)性好，才導(dǎo)致了全球市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的快速變化和市場(chǎng)反應(yīng)。8月5日的市場(chǎng)波動(dòng)值得我們探究更多的，應(yīng)當(dāng)是在過(guò)去兩年熱錢涌入以日本為首的亞太市場(chǎng)的情況下，隨著美國(guó)進(jìn)入降息周期后，市場(chǎng)資源會(huì)如何重新分配。這個(gè)問(wèn)題的答案，也勢(shì)將引領(lǐng)新的投資機(jī)會(huì)。