每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

本周一（8月5日），亞太多地股市出現(xiàn)罕見的集體大跌。

盡管恐慌情緒在本周二（8月6日）有所平復(fù)，相關(guān)市場(chǎng)也反彈，但是對(duì)剛“見證歷史”的投資者們來(lái)說，“避險(xiǎn)”二字的重要性依然凸顯。

那么，包括A股、海外股市、黃金、原油等大宗商品、美債在內(nèi)，哪類資產(chǎn)有望成為“避險(xiǎn)港灣”？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此在券商業(yè)內(nèi)進(jìn)行了一番調(diào)查。

截至8月6日收盤，滬指報(bào)2867.28點(diǎn)，漲0.23%；深成指報(bào)8463.86 點(diǎn)，漲 0.82%；創(chuàng)指報(bào)1627.36點(diǎn)，漲1.25%。 視覺中國(guó)圖

A股受海外市場(chǎng)影響不大

本周二（8月6日），A股指數(shù)當(dāng)日午后探底回升，滬指臨近尾盤翻紅，截至收盤，滬指報(bào)2867.28點(diǎn)，漲0.23%；深成指報(bào)8463.86點(diǎn)，漲0.82%；創(chuàng)指報(bào)1627.36點(diǎn)，漲1.25%。從盤面來(lái)看，教育、光伏設(shè)備、BC電池板塊漲幅居前，保險(xiǎn)、公路鐵路運(yùn)輸、貴金屬板塊跌幅居前。

最近，有券商策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期全球資產(chǎn)劇震，本質(zhì)是在宏觀因素沖擊下此前過度一致的預(yù)期、過度擁擠的交易出現(xiàn)了階段性逆轉(zhuǎn)和高低切換。

對(duì)于最近外圍股市接連暴跌，在西部證券策略分析師慈薇薇看來(lái)，最近海外宏觀交易邏輯在發(fā)生重大變化，“近期美股轉(zhuǎn)向交易‘衰退’，疊加美國(guó)與其他歐美發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)束加息周期，而日央行開始加息，日元步入升值通道。從影響來(lái)看，日元作為最受歡迎的融資貨幣，升值也將影響海外資金的套利空間，因?yàn)橥顿Y者償還借款的成本也會(huì)上升，進(jìn)而放大全球資產(chǎn)波動(dòng)率，其次受日元貶值推動(dòng)的日股上漲邏輯反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本撤出”。

在這樣的背景下，最近有一些券商開始討論，市場(chǎng)是否將會(huì)交易“東升西降”的邏輯？

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年7月20日以來(lái)，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了普跌，日本、韓國(guó)、美國(guó)在內(nèi)的亞太市場(chǎng)處于領(lǐng)跌狀態(tài)，A股市場(chǎng)總體表現(xiàn)位于全球中游，暫未呈現(xiàn)較強(qiáng)的防御屬性。

對(duì)于所謂“東升西降”交易，某大型券商策略首席向記者表示：“外圍市場(chǎng)發(fā)生這種大幅波動(dòng)，短期對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一定影響，一個(gè)是資金都要避險(xiǎn)，海外加倉(cāng)的情緒第一時(shí)間影響沖擊還是很大，有大量套息交易，國(guó)內(nèi)也會(huì)有類似邏輯，所以沒辦法完全避免。另外，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)有傳導(dǎo)，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外主要市場(chǎng)單日出現(xiàn)5個(gè)點(diǎn)以上的大幅波動(dòng)，基本上一到兩個(gè)交易日的傳導(dǎo)是難免的。”

“中期來(lái)看影響不大，甚至不排除對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是個(gè)利好，因?yàn)槿ツ旰芏噘Y金從A股、港股流到日本市場(chǎng)，如果日本市場(chǎng)套息交易邏輯本身被打破，資金一定要有去處，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在看起來(lái)應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的選擇。”他進(jìn)一步指出。

慈薇薇則向記者表示：“對(duì)中國(guó)資產(chǎn)來(lái)說，短期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有一定擾動(dòng)，不過好的一面是低息貨幣相對(duì)高息貨幣或繼續(xù)升值，人民幣匯率壓力緩解，釋放更多穩(wěn)增長(zhǎng)空間，此外A股已消化較多不利因素，受海外波動(dòng)的沖擊會(huì)更小一點(diǎn)。中期來(lái)看，海外資本是否會(huì)流入中國(guó)資產(chǎn)，取決于利差、風(fēng)險(xiǎn)偏好與政策的共同作用。”

風(fēng)暴源于日本央行加息

本周一（8月5日），日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌4451.28點(diǎn)，跌幅為12.4%，是日本股市有史以來(lái)最大下跌點(diǎn)數(shù)，超過了1987年10月20日下跌3836點(diǎn)的紀(jì)錄。其他周邊市場(chǎng)，如韓國(guó)、澳大利亞、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也都出現(xiàn)大幅下挫。

這場(chǎng)風(fēng)暴源于日本央行7月31日突然宣布加息，并公布詳細(xì)縮表計(jì)劃。之后，日本兌美元出現(xiàn)大幅升值。

為何日元匯率大幅升值之際，作為日本資產(chǎn)代表的日本股市卻接連走低呢？與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同，日本股市和日本匯率在歷史上呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，即當(dāng)日元兌美元升值，日本股市往往趨于下跌；反之，當(dāng)日元兌美元貶值，日本股市往往趨于上漲。

中金公司日前發(fā)布的研報(bào)指出，近期日股的基本面并未發(fā)生明顯變化，大跌的主要原因來(lái)自三點(diǎn)，一是對(duì)全球衰退的擔(dān)心，日本公司的業(yè)績(jī)主要來(lái)自海外，全球若發(fā)生衰退，日本企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)受到牽連；二是日元升值的沖擊，日本企業(yè)雖然是全球業(yè)務(wù)，但是絕大多數(shù)在東京證券交易所上市，發(fā)行日元計(jì)價(jià)的財(cái)報(bào)，在日元升值背景下，海外收益會(huì)更少計(jì)入日元財(cái)報(bào)中，進(jìn)而最終形成“強(qiáng)日元惡化財(cái)報(bào)”的局面；三是半導(dǎo)體的牽連，整體來(lái)看，日經(jīng)指數(shù)中半導(dǎo)體相關(guān)公司的權(quán)重總計(jì)約20%，近期美國(guó)科技股大跌背景下，日本半導(dǎo)體公司也因同一邏輯而大幅下跌，進(jìn)而給日經(jīng)指數(shù)也帶來(lái)明顯壓制。

展望日本金融市場(chǎng)后市，華金證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師秦泰向記者表示，日本金融市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，最終取決于日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需循環(huán)的修復(fù)情況，以及貨幣政策立場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持適配程度。在財(cái)政擴(kuò)張空間受到極大限制的情況下，面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求持續(xù)低迷，日本央行本次較為激進(jìn)的緊縮可能不得不很快面臨修正，日央行特意留出2025年6月額外的縮表“中期評(píng)估”時(shí)間窗口，也恰恰反映出這種擔(dān)憂。

考慮到目前日本資產(chǎn)明顯波動(dòng)，中金公司認(rèn)為，日本央行年內(nèi)再度加息的可能性明顯降低。短期內(nèi)日股若持續(xù)下跌，日本當(dāng)局或要為“呵護(hù)”市場(chǎng)而有所行動(dòng)。此外，今年為日本的NISA（日本個(gè)人免稅儲(chǔ)蓄賬戶）元年，大量日本散戶資金進(jìn)入日本股市，日本政府或不希望日股發(fā)生進(jìn)一步大跌，今后或存在修改GPIF（日本政府養(yǎng)老投資基金）的“政策投資組合”來(lái)提振股市的可能性。目前GPIF的“政策投資組合”為日股、日債、外股、外債各占25%，今年日本政府會(huì)對(duì)該投資組合進(jìn)行回顧，或存在上調(diào)其中日股占比來(lái)提振日本股市的可能性。

最近，美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息的預(yù)期越來(lái)越高，不過美股卻同樣無(wú)視“利好”出現(xiàn)了明顯調(diào)整。對(duì)此，申萬(wàn)宏源策略研究高級(jí)分析師馮曉宇指出：“這種現(xiàn)象源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)后周期的進(jìn)一步深化，從上半年擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降息太早，再通脹的壓力升溫，到現(xiàn)在擔(dān)心美國(guó)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)是否降息太晚這樣的交易的切換。隨著6月份美國(guó)的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱之后，美股分子端下修的壓力升溫，導(dǎo)致階段性美股衰退交易強(qiáng)于寬松交易。往后看，這一輪美國(guó)居民杠桿水平相對(duì)比較低，經(jīng)濟(jì)的韌性也相對(duì)比較強(qiáng)，所以實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，美股暫時(shí)不具備系統(tǒng)性熊市的基礎(chǔ)。短期美股市場(chǎng)的出清速度取決于美聯(lián)儲(chǔ)寬松的節(jié)奏，特別是今年的美國(guó)大選本身也增加了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)行為的不確定性擾動(dòng)?；鶞?zhǔn)假設(shè)下，美聯(lián)儲(chǔ)在首次降息前后，美股整體還是震蕩偏弱，當(dāng)預(yù)防式降息周期打開后，市場(chǎng)可能會(huì)重新回到擴(kuò)張性階段。”

“目前美股的高估值疊加業(yè)績(jī)分化是短期調(diào)整的核心原因。當(dāng)前標(biāo)普500的靜態(tài)PE在25倍左右，PB在5倍左右，兩者的歷史分位數(shù)都超過了90%，也是處于相對(duì)比較高的水平。業(yè)績(jī)方面，美股科技股相對(duì)于非科技股的業(yè)績(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在減弱。從最近公布的美股二季報(bào)業(yè)績(jī)可以看到，原材料、醫(yī)藥、金融行業(yè)超預(yù)期的比例相對(duì)比較高，但是科技股方面，由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，而AI應(yīng)用收入相對(duì)來(lái)講比較有限，新增的資本開支對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)率的影響也成為市場(chǎng)新的擔(dān)憂，所以市場(chǎng)也在醞釀一定的風(fēng)格切換。”馮曉宇進(jìn)一步表示。

值得一提的是，最近，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退甚至“硬著陸”的擔(dān)憂明顯升溫。秦泰分析指出，美股近期顯著回調(diào)，主要是因?yàn)槊绹?guó)7月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)快速降溫，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否將快速陷入衰退產(chǎn)生更大的預(yù)期分歧。7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬(wàn)人，大幅低于6月（17.9萬(wàn)人）和二季度月均值（16.8萬(wàn)人），整體表現(xiàn)不佳。勞動(dòng)參與率連續(xù)小幅回升的同時(shí)失業(yè)率加速上行，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于放緩，美元指數(shù)大幅下挫，市場(chǎng)開始預(yù)期年內(nèi)更大的降息幅度。

不過，在他看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否迅速陷入衰退還需要進(jìn)一步觀察，“一方面，綜合美國(guó)勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)，7月勞動(dòng)力供給繼續(xù)增加；而勞動(dòng)力需求方面，明顯短期下滑的行業(yè)集中于信息金融地產(chǎn)、政府部門和教育醫(yī)療等大類，這些類別的就業(yè)短期波動(dòng)本身比較大，而同時(shí)需求的趨勢(shì)性特征較強(qiáng)，加之美國(guó)二季度消費(fèi)需求回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩是否一蹴而就仍需更多數(shù)據(jù)支持。另一方面，當(dāng)前美國(guó)通脹與失業(yè)率之間處于較為特殊的‘馬鞍形’非線性關(guān)系中，如果美國(guó)就業(yè)未來(lái)數(shù)月連續(xù)降溫，可能因總供給相對(duì)不足、總需求維持高位而導(dǎo)致通脹上行風(fēng)險(xiǎn)增加，或反而令美聯(lián)儲(chǔ)決策更加糾結(jié)，直至居民消費(fèi)需求在更長(zhǎng)時(shí)間的傳導(dǎo)后最終也被薪資所拖累，而到那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)確定性地加速降息。當(dāng)前我們不建議對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速陷入衰退并帶動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)大幅回落抱有過高期待，仍需未來(lái)數(shù)月需求、供給、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)支持更為明確的判斷。”

避險(xiǎn)情緒高漲刺激金價(jià)？

今年以來(lái)，黃金一直是熱門投資品種，上周國(guó)際金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。有分析認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)通脹交易與衰退交易并存，地緣政治局勢(shì)也未現(xiàn)明顯改善，將使避險(xiǎn)情緒有所增加，黃金期價(jià)波動(dòng)或?qū)U(kuò)大。

在此次采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)未來(lái)的金價(jià)預(yù)期呈現(xiàn)較為樂觀的態(tài)度。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔向記者表示，海外近期宏觀交易的主線主要包括美國(guó)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，尤其是非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，衰退交易升溫，降息預(yù)期進(jìn)一步提升；日央行加息下日元匯率持續(xù)升值，日元套利交易受沖擊，全球權(quán)益資產(chǎn)全線下跌；中東等區(qū)域地緣政治事件再度上演。在此背景下，受益于避險(xiǎn)情緒提升，以及降息預(yù)期帶動(dòng)實(shí)際利率下行，給黃金帶來(lái)利好。

國(guó)金證券策略首席分析師張弛接受記者采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟利好金價(jià)表現(xiàn)，未來(lái)黃金價(jià)格的上漲空間依然較大。觀察1984年以來(lái)黃金價(jià)格表現(xiàn)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，無(wú)論是“軟著陸”還是“硬著陸”的經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景，黃金均具備上漲機(jī)會(huì)；不過，對(duì)比彈性來(lái)看，“硬著陸”場(chǎng)景下金價(jià)的上漲空間更大，其背后邏輯在于，“軟著陸”場(chǎng)景下，經(jīng)濟(jì)維持相對(duì)韌性，美元或趨于上漲，可能一定程度上對(duì)金價(jià)形成抑制，“硬著陸”場(chǎng)景下，美元指數(shù)、美債利率均趨于回落，尤其是2003年以后黃金ETF投資在黃金定價(jià)中逐步起到主導(dǎo)作用，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，黃金的“金融屬性+金屬屬性”均將得到明顯抬升。基于當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”概率持續(xù)上升的判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)黃金價(jià)格上漲的空間依然較大。值得關(guān)注的是，倘若經(jīng)濟(jì)衰退程度加深、出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，黃金也可能存在短期回調(diào)，典型的如2020年3月，不過其調(diào)整的持續(xù)時(shí)間較為有限，隨著后期美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)性寬松，短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后將重回上漲趨勢(shì)。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云告訴記者：“近期美日歐股市連續(xù)下跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)具有避險(xiǎn)屬性的黃金價(jià)格形成一定支撐。從黃金與美元實(shí)際利率相關(guān)性的角度來(lái)看，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期顯著升溫，美債名義和實(shí)際利率同步走低，也利好金價(jià)表現(xiàn)。”

某券商宏觀首席則認(rèn)為，目前黃金表現(xiàn)依然較強(qiáng)，主要還是受到地緣政治和美聯(lián)儲(chǔ)降息雙重支撐。往后看，收緊移民政策+關(guān)稅+財(cái)政寬松，或?qū)S金繼續(xù)形成利好。

而在秦泰看來(lái)，黃金同時(shí)具備的兩大特征令其成為廣義金融資產(chǎn)中獨(dú)一無(wú)二的全局性避險(xiǎn)資產(chǎn)，一是全球儲(chǔ)量稀有，開采成本高，供給增長(zhǎng)緩慢且相當(dāng)穩(wěn)定，這一點(diǎn)令黃金的價(jià)格能夠穿越信用貨幣體系中因貨幣供給波動(dòng)而造成的通脹率變動(dòng)，成為最為穩(wěn)定的價(jià)格之錨；二是黃金較少用于工業(yè)用途，這一點(diǎn)令黃金價(jià)格較少受到某類制成品需求周期轉(zhuǎn)換所導(dǎo)致的價(jià)格擾動(dòng)，而類似的價(jià)格波動(dòng)在銀、銅和其他工業(yè)使用廣泛的貴金屬領(lǐng)域非常常見。也正因如此，決定了黃金價(jià)格的雙層次定價(jià)邏輯，一方面，黃金價(jià)格是美國(guó)實(shí)際利率的一面鏡子，反映當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則體系下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度；另一方面，黃金價(jià)格在更廣泛意義上直接映射美元體系無(wú)法完全體現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)中包括規(guī)則和長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)沖擊等在內(nèi)的深層次不確定性。從這個(gè)角度來(lái)看，亞太股市本輪普遍下跌對(duì)黃金價(jià)格的直接影響較小，后者更多在美元指數(shù)小幅下滑的意義上受到外溢性部分推升效應(yīng)影響。

大宗商品價(jià)格未受提振

近期，美國(guó)降息預(yù)期不斷強(qiáng)化，美元指數(shù)震蕩走低，似乎并沒有提振包括基本金屬、原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格。

對(duì)此，光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬向記者分析指出，近期海外宏觀交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟跡象，首先，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步萎縮，美國(guó)制造業(yè)PMI在7月錄得46.8，較6月下降1.7，繼續(xù)低于榮枯線，也較市場(chǎng)預(yù)期的48.8明顯不及；其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，也引起美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)波動(dòng)率明顯上升；最后，資金流入債券，10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌破4%，這是2月以來(lái)首次出現(xiàn)這種情況。

“從種種跡象來(lái)看，市場(chǎng)正加強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退交易，資金轉(zhuǎn)入美債避險(xiǎn)，美債收益率曲線整體下移；歐美權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落，資金轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)；日央行貨幣緊縮與美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟對(duì)美元資產(chǎn)帶來(lái)雙重壓力，美元指數(shù)走弱。美國(guó)衰退交易帶來(lái)需求減緩及減弱預(yù)期，對(duì)原油和工業(yè)品來(lái)說，供應(yīng)增加與需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期互相掣肘，加之國(guó)內(nèi)需求改善較為緩慢，制約著原油和工業(yè)品價(jià)格走高。”展大鵬指出。

對(duì)于能源及銅等工業(yè)金屬而言，燕翔認(rèn)為，由于其偏順周期屬性，本輪降息的背景在于全球尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，短期看對(duì)能源和工業(yè)品的需求仍構(gòu)成壓制，能源及工業(yè)金屬價(jià)格或階段性承壓。

上述某券商宏觀首席向記者表示，原油方面，能源價(jià)格從7月回落，一方面是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景走弱，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)能源需求的擔(dān)憂情緒加重。 另一方面是OPEC會(huì)議計(jì)劃下個(gè)季度恢復(fù)原油產(chǎn)量，供給增加需求走弱，WTI和布倫特原油震蕩下行。往后看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的分歧仍存，疊加大選帶來(lái)的政策導(dǎo)向不確定性，預(yù)計(jì)能源價(jià)格短期維持弱震蕩格局。

張弛則坦言，以原油為代表的大宗商品建議“止盈”。本質(zhì)邏輯上，降息并不直接影響原油價(jià)格，其間接傳達(dá)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與趨勢(shì)才是真正影響原油價(jià)格走勢(shì)的核心。影響原油價(jià)格的核心變量只有一個(gè)，那就是“美國(guó)經(jīng)濟(jì)”。參考?xì)v史規(guī)律，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，并將伴隨“流動(dòng)性陷阱”，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱及離岸美元收緊，原油價(jià)格將大概率下跌。其中，“硬著陸”場(chǎng)景下需求快速回落或帶動(dòng)油價(jià)跌幅更大。而在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”概率較大的背景下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)需求的回落和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降或?qū)⑹沟靡杂蛢r(jià)為代表的大宗商品趨于調(diào)整。尤其是美國(guó)降息一旦開啟，“流動(dòng)性陷阱”出現(xiàn)或?qū)⒓铀龠@一進(jìn)程，使得除黃金以外的大宗品價(jià)格出現(xiàn)加速調(diào)整，故建議“止盈”。其更大的價(jià)格彈性或來(lái)自美國(guó)“流動(dòng)性陷阱”緩解后，賺取美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間的錢。

在董忠云看來(lái)：“影響原油的因素主要在于全球經(jīng)濟(jì)基本面和地緣局勢(shì)。近期美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)走弱，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)和全球需求下滑的擔(dān)憂加劇，進(jìn)而拖累油價(jià)表現(xiàn)，但中東地緣局勢(shì)具較高不確定性，后續(xù)如進(jìn)一步惡化，可能從供給端對(duì)油價(jià)形成一定支撐。”

另外，對(duì)于近期鋁和銅不同程度走弱，上述宏觀首席認(rèn)為，主要還是受到中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不如預(yù)期影響。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)7月制造業(yè)PMI小幅下行0.1至49.4，連續(xù)第三個(gè)月低位徘徊。海外方面，日本加息缺乏基本面支撐，歐元區(qū)維持弱復(fù)蘇，以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)驟冷對(duì)有色商品形成壓制。往后看，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)力度，以及國(guó)內(nèi)寬信用進(jìn)程。

美債是否具有避險(xiǎn)屬性

據(jù)了解，在美國(guó)降息預(yù)期較強(qiáng)的背景下，國(guó)內(nèi)一些券商熱衷于向客戶推薦以美債為標(biāo)的的各類投資品。

一些投顧聲稱，當(dāng)前投資長(zhǎng)期美債是一種贏面較大的選擇，一方面可以獲得較高票息收益，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)降息將利好美債。

那么，美債是否真的具有避險(xiǎn)屬性呢？

有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前市場(chǎng)流傳的一些關(guān)于美債的投資邏輯有幾點(diǎn)漏洞，“第一是關(guān)于美債的波動(dòng)性，其實(shí)美債相比于國(guó)內(nèi)債券波動(dòng)性非常大，隨便一波動(dòng)都可以達(dá)到10個(gè)點(diǎn)20個(gè)點(diǎn)的水平，投資長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債是否真的能扛住波動(dòng)？另外，還要考慮投資性價(jià)比，比如美債的波動(dòng)性很大，但是收益又沒那么高，那么對(duì)比下來(lái)，甚至不如配置美股或者國(guó)內(nèi)債券。最后一個(gè)是涉及到資產(chǎn)可得性，國(guó)內(nèi)目前如果想投資美債的話，最方便的方式是買QDII債基，QDII債基存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率一旦波動(dòng)，大部分收益就有可能被吃掉。”

對(duì)于美債投資，中信證券最新發(fā)布的研報(bào)指出，預(yù)防式降息1次后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)往往表現(xiàn)為底部徘徊，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，實(shí)際上需要不止1次降息，以及需要至少2個(gè)季度的觀察期確認(rèn)復(fù)蘇走勢(shì)，目前更建議配置中短期美債。1年期美債利率在降息開啟后往往還存在一定的下降空間，由于降息開啟后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫對(duì)長(zhǎng)端美債利率下行存在阻礙，10年期美債利率在降息開啟后下降空間偏有限，因而相比于長(zhǎng)期美債，更建議配置中短期美債。

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