每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

繼美國股市上周五（8月2日）大跌后，日經(jīng)225指數(shù)在本周一（8月5日）創(chuàng)下1987年以來最大跌幅，單日跌幅達到12.40%，算是亞洲股市的一種跟隨性下跌。

這樣的相關(guān)性案例在全球資本市場引發(fā)強烈關(guān)注，催化這一現(xiàn)象級大跌的原因也被投資界關(guān)注。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，國內(nèi)QDII基金中，有不少基金此前布局美股、日股資產(chǎn)，甚至在有限額度背景下，很多基金溢價明顯。

面對當下市場行情，基金公司將如何應對？個人投資者又該怎么優(yōu)化配置？

美日股市近期接連下跌

8月2日~5日，海外股市出現(xiàn)明顯下跌，尤其美股、日股市場調(diào)整最為明顯。對兩地市場出現(xiàn)跟隨性下跌的原因，并非所謂業(yè)績拖累或估值堪憂導致恐慌性拋售這么簡單。從《每日經(jīng)濟新聞》記者了解的情況來看，套息交易策略失衡甚至退潮才是關(guān)鍵。

套息交易對很多普通投資者而言比較陌生，簡單來說，依然是資金流通及互換的“游戲”。只不過這一版本的游戲規(guī)則要跟隨日元匯率進行多資產(chǎn)配置，匯率上漲是資金獲利路上的巨大障礙。

舉例來說，由于日元匯率長期保持極低甚至負利率水平，國際投資者亦優(yōu)選日本進行借貸甚至加杠桿配置全球資產(chǎn)。這些從日本貸款出來的錢去做其他高息資產(chǎn)配置，或者投向權(quán)益類資產(chǎn)，包括配置日本股市等。

不少資金借助杠桿效應，在套息交易策略的輔佐下，下注了很多權(quán)益資產(chǎn)。由于資金成本極低，未來影響投資收益的決定因素來自被投資產(chǎn)的增益水平。可以說，只要被投資產(chǎn)價值突出，這筆買賣穩(wěn)賺不賠，這也就是國際上普遍對套息交易策略非常青睞的原因。

然而，貸款資金仍有還款之需，其中最關(guān)鍵的就是即時匯率水平，如果日元匯率提升，而被投資產(chǎn)的投資收益率難以覆蓋資金成本的提升，這筆交易就有虧損的可能。

上周，日本央行宣布將政策目標利率從0~0.1%上調(diào)至0.25%，是繼3月放棄負利率以來的再次加息。

Wind統(tǒng)計顯示，7月11日~8月5日，美元兌日元匯率下跌，即日元兌美元的匯率升值幅度為10.82%。也就是說，目前參考市場匯率的波動情況，想要繼續(xù)以套息交易策略借出日元進行大類資產(chǎn)配置，這十個多點的激增成本必須覆蓋。

這對于超大型資金來說幾乎無望，一方面，美股科技股乃至日本股市的估值已經(jīng)高企，而日元升值對于海外日本企業(yè)而言又是利空，即換匯回日本本土納入財報數(shù)據(jù)的實際日元金額會變少。另一方面，美股科技股中又出現(xiàn)巨頭公司財務“爆雷”的現(xiàn)象，加速催化了前期套息交易資金的平倉需求，這一操作或會再次加大國際資本兌換日元的需求。所以，套息交易的連鎖反應或才剛剛開始。

部分基金經(jīng)理提前減倉

本輪海外市場下跌造成的影響有多大，尤其是對國內(nèi)QDII基金而言，造成了哪些影響？基金經(jīng)理持倉以及投資策略方面的變化有哪些？從記者了解的情況來看，已有基金經(jīng)理提前降低倉位，同時在操作策略上有所調(diào)整。

事實上，上周就已出現(xiàn)QDII基金業(yè)績疲軟的現(xiàn)象，尤其投資日經(jīng)指數(shù)的基金出現(xiàn)整體性調(diào)整。在美股英特爾財務“爆雷”后，投資納指以及諸多美股資產(chǎn)的基金也出現(xiàn)凈值大幅回撤。

記者注意到，一些主動管理型QDII基金經(jīng)理二季度就已開始控制倉位，并且在近期進一步降低了權(quán)益投資占比。

華南某大型公募QDII基金經(jīng)理回復《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，基于估值因素，很多海外市場的估值已經(jīng)處于歷史高位，早先他們就已經(jīng)降低了部分倉位，溢價的流動性影響在某種程度上也加速了調(diào)整。

北京也有公募QDII基金經(jīng)理回復記者采訪時表示，業(yè)績不達預期正在消耗投資者耐心，對于美股資產(chǎn)的估值擔憂或也引發(fā)進一步的資金撤退。美股科技股牛市主要由預期推動，由于部分已披露的財報業(yè)績不達預期，也引發(fā)了此番調(diào)整。“此前持續(xù)上漲過后，美股科技板塊估值處于高位。由于估值水平偏高以及交易過熱，預計未來一段時間美股信息技術(shù)行業(yè)中的一些大型公司容易有調(diào)整壓力”。

隨著海外市場連續(xù)重挫，QDII基金高溢價現(xiàn)象正在迅速消失，溢價率曾在7月上旬高企的亞太精選ETF（159687），最新已轉(zhuǎn)為折價，折價率在2.01%附近。此外，華夏基金、國泰基金、廣發(fā)基金旗下納指相關(guān)ETF，博時基金、國泰基金、華夏基金旗下標普500ETF，日經(jīng)225ETF等跨境ETF產(chǎn)品雖然仍存在溢價，但溢價率已經(jīng)顯著收窄。

對于應對基金出現(xiàn)高溢價的策略調(diào)整，排排網(wǎng)財富理財師姚旭升在回應記者采訪時就提到，首先，運用“大類資產(chǎn)動量+風險預算分配+目標波動率控制”的核心思路進行資產(chǎn)權(quán)重的計算，通過時序動量、風險預算分配、組合優(yōu)化求解等方法，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置模型，可以有效降低風險并提高收益的穩(wěn)定性。其次，加入擁擠度因子作為風險因子，捕捉指數(shù)交易過熱的狀態(tài)來提示風險，在市場出現(xiàn)過度交易導致高溢價時，及時調(diào)整配置比例，從而減少回撤，降低整個投資組合的波動率。最后，利用ETF折溢價套利策略，在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易，以降低風險并獲得收益，也會在一定程度上平抑溢價。

國際資本轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股資產(chǎn)？

當然，海外市場現(xiàn)階段出現(xiàn)震蕩，未來是否依然有投資價值，從中撤退的資金是否向其他低估市場轉(zhuǎn)移，A股是否具有吸引力？對于這些問題，公募、私募的基金經(jīng)理都有自己的看法。

總的來看，對于海外資本市場特別是美股科技股投資的趨勢被證偽，大多數(shù)受訪者并未贊成。

恒生前海港股通精選混合基金經(jīng)理邢程表示，新一輪科技創(chuàng)新趨勢仍然在全世界范圍內(nèi)推動生產(chǎn)力，以人工智能為代表的大型科技創(chuàng)新的時間跨度，并非以季度為單位來衡量，且該趨勢并未被證偽。

亦有華南某基金公司基金經(jīng)理表示，A股方面，杠鈴策略繼續(xù)適用，類債與外需方向值得關(guān)注。外需方向關(guān)注全球定價的資源品（金、銅、油等）和對新興市場的資本品出海。即使近期海外衰退交易興起，但從各宏觀指標的拆解來看，“軟著陸”仍是基本假設，外需方向短期調(diào)整或不改中期趨勢。

對于A股現(xiàn)階段的投資吸引力，邢程表示，今年4月底至5月出現(xiàn)的區(qū)域資金切換，一方面得益于區(qū)域內(nèi)外圍市場的調(diào)整，另一方面也有市場對地產(chǎn)政策放松的預期交易，A股和港股彼時估值均處在歷史低位，也為資金切換提供了條件。因此，本輪能否復現(xiàn)4月底區(qū)域資金切換的交易，仍要建立在內(nèi)部基本面好轉(zhuǎn)以及相關(guān)宏觀政策出臺預期之上。

私募基金方面，順時投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌表示，“紅利”和“成長”的切換不會過于極端。近期“紅利”的調(diào)整主要是前期漲多了后，從性價比的角度考量，已經(jīng)不是那么好，所以部分資金會率先撤出。不過，從長遠來看，投資最后賺的還是分紅的現(xiàn)金流，這些高分紅的公司走勢雖有跌宕起伏，但只要分紅率高、公司估值合理，仍然存在機會。

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