每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

全球金融市場在本周經(jīng)歷了驚心動魄的“黑色星期一”。8月5日（周一），日本市場突如其來的巨幅波動猶如蝴蝶扇動的翅膀，在全球其他股市掀起驚濤駭浪，以納斯達克指數(shù)為首的主要股指在周一紛紛大跌。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在這場股市動蕩的背后，除了日本央行上周意外加息導(dǎo)致“日元套息交易”出現(xiàn)大規(guī)模平倉外，還隱藏著一個更深層次的憂慮，即市場對美國經(jīng)濟衰退的隱憂，這也引發(fā)了市場對于美股何時見底的猜想。

從歷史數(shù)據(jù)看，即便經(jīng)歷近期的調(diào)整，美股標普500指數(shù)的估值仍處于歷史高位。聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋在接受記者采訪時也稱，從過往經(jīng)驗看，美股在三季度相對容易震蕩，同時美股波動性會隨著美國大選的臨近而加劇。摩根大通分析師Thomas Salopek則直言，目前市場并不具備一系列完整的“見底信號”，后續(xù)的回調(diào)深度或進一步加深。

多家投行上調(diào)美國衰退預(yù)測和美聯(lián)儲降息力度

市場對于美國經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂來自美國勞工統(tǒng)計局8月2日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)。當時數(shù)據(jù)顯示，美國7月份創(chuàng)造了11.4萬個就業(yè)崗位，遠低于預(yù)期的17.5萬個，失業(yè)率也升至4.3%，創(chuàng)下近三年來的新高，這觸發(fā)了被稱為“薩姆法則”（Sahm Rule）的衰退領(lǐng)先指標。

圖片來源：《紐約時報》

據(jù)該法則，如果三個月的平均失業(yè)率比過去12個月的最低水平高出半個百分點，那么美國就會處于經(jīng)濟衰退的初期。按此測算，美國7月份的失業(yè)率有所上升，導(dǎo)致三個月的平均失業(yè)率升至4.1%，而去年的最低水平為3.5%，即高出0.6個百分點，符合“薩姆法則”中衰退初期的條件。該法則以美國經(jīng)濟學(xué)家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）的名字命名。

除就業(yè)因素外，美國7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.8，顯著低于50的榮枯線和預(yù)期的48.8，6月前值為48.5，萎縮幅度創(chuàng)八個月最大。

美國就業(yè)數(shù)據(jù)以外的疲軟因素（更多美國人被視為長期失業(yè)，出于經(jīng)濟原因從事兼職工作） 圖片來源：彭博社

密集披露的疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，華爾街幾大投行紛紛上調(diào)對美國經(jīng)濟衰退的概率押注。

摩根大通認為美國經(jīng)濟到今年年底陷入衰退的可能性為35%，高于上月初的25%。該行首席經(jīng)濟學(xué)家Bruce Kasman牽頭的團隊將美國經(jīng)濟到2025年下半年陷入衰退的可能性維持在45%。高盛集團在上周日給客戶的研報中也將美國明年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性從15%上調(diào)至25%。

不過，高盛經(jīng)濟學(xué)家在調(diào)高衰退概率的同時也強調(diào)，美國經(jīng)濟表現(xiàn)依然“良好”，沒有出現(xiàn)重大金融失衡，美聯(lián)儲有很大降息空間，可以在需要時迅速采取行動。該行首席經(jīng)濟學(xué)家哈祖斯指出，“我們?nèi)匀徽J為經(jīng)濟衰退的風(fēng)險有限。”

在上調(diào)衰退概率的同時，各大投行也加大了對美聯(lián)儲降息力度的押注?；ㄆ旒瘓F、富國銀行和摩根大通的團隊都預(yù)計，美聯(lián)儲將會在9月份和11月份分別降息50個基點，并從12月會議開始還會每次降息25個基點。按照他們的說法，這意味著美聯(lián)儲年內(nèi)需要累計降息125個基點（50+50+25）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至發(fā)稿，“50+50+25”并不是市場上最主流的預(yù)測。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具，交易員目前認為“50+25+25”才是美聯(lián)儲年內(nèi)最可能的降息路徑，即年內(nèi)累計降息100個基點。

抄底美股？華爾街警告：現(xiàn)在還不到時候

摩根大通分析師Lakos-Bujas 8月8日表示，最近美國股市的大跌沖走了一些市場中的泡沫，但如果美國經(jīng)濟增長繼續(xù)減速，美聯(lián)儲還沒有表現(xiàn)出放松貨幣政策的緊迫性，那么美股的相關(guān)持倉和估值仍面臨風(fēng)險。

如果美國經(jīng)濟衰退最終成為現(xiàn)實，那么現(xiàn)在的調(diào)整幅度可能遠遠不夠。根據(jù)機構(gòu)Truist Advisors的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自第二次世界大戰(zhàn)以來，標準普爾500指數(shù)在經(jīng)濟衰退期間平均跌幅高達29%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從歷史標準來看，美股估值仍然處于高位。據(jù)倫交所（LSEG）數(shù)據(jù)，上周標普500指數(shù)12個月預(yù)期市盈率為20.8倍，略低于7月中旬的高位（21.7倍），但仍遠高于歷史均值15.7倍。

8月5日，摩根大通分析師Thomas Salopek發(fā)布研報，回顧了市場見底的歷史。他稱目前市場并不具備一系列完整的“見底信號”，接下來的回調(diào)深度或進一步加深。

截至當日，Salopek認為當前市場尚未展現(xiàn)出完整的底部特征。例如，標普500指數(shù)尚未跌破20日移動平均線，市場廣度沒有處于極端低點，看跌/看漲期權(quán)比率也未漲至絕對高點。Salopek還指出，當前有三個指標顯示市場正在下跌：信用利差惡化、美債收益率曲線走陡和防御性板塊領(lǐng)先上漲。

另外，從過去的表現(xiàn)看，“三季度也是美股相對容易震蕩的季節(jié)”，聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋在回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評請求時指出，“以標普500指數(shù)為例，2023年7月下旬~10月下旬出現(xiàn)了約10%的回撤，2022年8月中旬~10月中旬回撤約19%，2021年9月初~10月初下跌約5%，2020年9月初至9月底也出現(xiàn)過約10%的跌幅。”

“今年又適逢美國總統(tǒng)大選年，過往經(jīng)驗顯示美股波動可能隨選舉日逼近而加劇。1928年以來每逢總統(tǒng)大選年，衡量市場對美股未來波動率預(yù)期的VIX指數(shù)多于下半年開始上升，直到11月份舉行選舉。”黃森瑋補充道。

圖片來源：聯(lián)博基金

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封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1419339719