每經(jīng)記者 張宏    每經(jīng)編輯 馬子卿    

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月14日，熊貓債的發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)32.76%，發(fā)行總額同比增長(zhǎng)30.89%。發(fā)行主體方面，外資機(jī)構(gòu)占比提升。其中，外資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行額總計(jì)240億元，占比19.2%，去年同期占比為2.09%；外資非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行額總計(jì)145億元，占比11.6%，去年同期占比為5.55%。

熊貓債發(fā)行的熱度不斷攀升，其原因是什么？為何10年期熊貓債發(fā)行放量最為明顯？發(fā)行熊貓債，能為外資金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)分別帶來什么好處？從需求端看，對(duì)比其他資產(chǎn)類別，熊貓債的吸引力如何？中誠(chéng)信國(guó)際主權(quán)與國(guó)際業(yè)務(wù)首席分析師杜凌軒、光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)以上問題逐一解答。

年內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1250億元，較去年同期增長(zhǎng)30.89%

“熊貓債”正在成為人民幣債券市場(chǎng)上一顆耀眼的新星。政策的不斷優(yōu)化、境內(nèi)外利差維持相對(duì)高位、人民幣在跨境收支等領(lǐng)域中的使用需求不斷增加??這些原因讓熊貓債的發(fā)行量不斷攀升。

記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月14日，熊貓債的發(fā)行數(shù)量共計(jì)77只，同比增長(zhǎng)32.76%；發(fā)行總額達(dá)1250億元，同比增長(zhǎng)30.89%，發(fā)行期限以2年期、3年期、5年期、10年期為主。不過，記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，不同期限熊貓債的票面利率有所下降。

熊貓債熱度不斷攀升的內(nèi)在動(dòng)因是什么？

周茂華表示，“主要是國(guó)內(nèi)政策支持，積極為外資發(fā)行人民幣債券提供便利。市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)；相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)融資，我國(guó)近年來人民幣利率下行，帶動(dòng)人民幣債券融資成本降低明顯；同時(shí)，人民幣匯率是主要國(guó)際貨幣中最穩(wěn)之一，隨著中美經(jīng)濟(jì)周期分化，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期，也提振熊貓債發(fā)行吸引力；對(duì)境外發(fā)行主體而言，發(fā)行熊貓債也有助于拓寬融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)等。”

杜凌軒告訴記者，熊貓債市場(chǎng)熱度不斷攀升的原因首先在于國(guó)內(nèi)外貨幣政策的分化。2023～2024年上半年，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，政策利率不斷攀升，而我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，這使得境內(nèi)市場(chǎng)融資成本相對(duì)較低，提升了熊貓債市場(chǎng)對(duì)境外發(fā)行人的吸引力。盡管當(dāng)前歐美主要經(jīng)濟(jì)體利率有下行趨勢(shì)，但利差仍維持相對(duì)高位，因此近期熊貓債發(fā)行仍在升溫。

同時(shí)，政策的不斷優(yōu)化也推動(dòng)熊貓債熱度攀升。2022年末，由中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），從政策支持層面進(jìn)一步激發(fā)了發(fā)行人低息融資的動(dòng)力?！锻ㄖ穼?duì)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的熊貓債資金管理規(guī)則進(jìn)行了統(tǒng)一，特別是《通知》允許發(fā)行人將境內(nèi)募集資金匯往境外，也可留存境內(nèi)使用，鼓勵(lì)以人民幣形式使用，擴(kuò)大了熊貓債募資的使用范圍。

此外，熊貓債熱度不斷攀升的原因還包括：人民幣國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，隨著人民幣在跨境收支、外匯儲(chǔ)備、金融交易等多個(gè)領(lǐng)域的使用率增加，境外機(jī)構(gòu)對(duì)募集人民幣資金的興趣提升，促進(jìn)了熊貓債市場(chǎng)的發(fā)展；熊貓債市場(chǎng)在券種創(chuàng)新方面不斷推進(jìn)，例如可持續(xù)發(fā)展掛鉤（SLB）熊貓債、綠色熊貓債等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行，豐富了市場(chǎng)產(chǎn)品，吸引了更多投資者；隨著熊貓債到期量的增加，再融資需求也對(duì)市場(chǎng)形成良好支撐，推動(dòng)了熊貓債發(fā)行量的增長(zhǎng)。

外資金融機(jī)構(gòu)年內(nèi)已發(fā)行熊貓債240億元，占比升至19.2%

熊貓債是指境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。從發(fā)行主體上看，熊貓債發(fā)行方需為境外注冊(cè)主體，以往有較多中資背景發(fā)行人通過發(fā)行熊貓債募資。

但近兩年，熊貓債發(fā)行主體中的外資機(jī)構(gòu)占比明顯增加。截至8月14日，外資金融機(jī)構(gòu)年內(nèi)新發(fā)行額總計(jì)240億元，占比升至19.2%，去年同期占比僅為2.09%；外資非金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行額總計(jì)145億元，占比升至11.6%，去年同期這一占比為5.55%。

杜凌軒表示，“外資機(jī)構(gòu)把資金匯出境外的占比明顯高于紅籌企業(yè)，因此政策的推動(dòng)對(duì)于外資機(jī)構(gòu)的影響更大，也是外資機(jī)構(gòu)占比提升的重要推動(dòng)力。此外，我國(guó)龐大的市場(chǎng)、持續(xù)吸引外資的能力以及堅(jiān)持對(duì)外開放的政策也助推外資機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債。”

發(fā)行熊貓債，能為外資金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)分別帶來什么好處？

杜凌軒表示，外資非金融企業(yè)對(duì)華投資規(guī)模較大且擁有較高的人民幣使用需求，發(fā)行熊貓債有利于資產(chǎn)和負(fù)債的幣種匹配。同時(shí)，發(fā)行熊貓債有以下好處。首先，熊貓債融資成本較低，發(fā)行熊貓債有助于企業(yè)降低利息支出。同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)整體信用資質(zhì)好于其在華子公司，融資成本更具優(yōu)勢(shì)。其次，拓寬融資渠道。熊貓債為外資機(jī)構(gòu)提供了新的融資渠道，有助于優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)并降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。最后，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行熊貓債，有助于提升其在我國(guó)市場(chǎng)的知名度和品牌形象。

外資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債除上述優(yōu)勢(shì)外，還能夠通過發(fā)行熊貓債增加流動(dòng)性和盈利水平（熊貓債低成本優(yōu)勢(shì)或有助于擴(kuò)大息差）。此外，熊貓債允許境外機(jī)構(gòu)與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開展外匯衍生品交易，管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，這為外資金融機(jī)構(gòu)提供了額外的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

熊貓債對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)發(fā)行方吸引力的不斷攀升，為我國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)合作帶來哪些好處？

周茂華表示，熊貓債市場(chǎng)發(fā)展，有助于推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)高水平對(duì)外開放，讓市場(chǎng)主體更好利用兩種資源和市場(chǎng)，促進(jìn)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時(shí)，人民幣在國(guó)際融資和投資中廣泛使用，有利于人民幣國(guó)際化等。

低利率長(zhǎng)期資金屬性吸引發(fā)行方：今年發(fā)行的10年期熊貓債已達(dá)105億元

發(fā)行期限方面，截至8月14日，10年期熊貓債發(fā)行量增長(zhǎng)最為明顯。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2023年全年僅發(fā)行了1只規(guī)模為15億元的10年期熊貓債；而截至8月14日，年內(nèi)已發(fā)行8只10年期熊貓債，發(fā)行總額105億元。

10年期熊貓債發(fā)行放量的原因是什么？

杜凌軒表示，首先，10年期熊貓債發(fā)行放量與我國(guó)債券市場(chǎng)整體走勢(shì)相同。根據(jù)《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》雜志公布的《債券市場(chǎng)2024年上半年回顧與展望》，2024年上半年中長(zhǎng)期信用債發(fā)行規(guī)模整體呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中7年期及以上的信用債發(fā)行規(guī)模為1.19萬億元，占上半年信用債總發(fā)行規(guī)模比例為12.23%，比2023全年提升3.37個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)悉，我國(guó)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券放量的原因包括：經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱導(dǎo)致中長(zhǎng)期債券吸引力增加；資金面寬裕，高息資產(chǎn)缺乏導(dǎo)致投資人傾向于中長(zhǎng)期債券以尋求穩(wěn)定收益等。熊貓債10年期發(fā)行放量與整體市場(chǎng)環(huán)境一致。

圖片來源：《債券市場(chǎng)2024年上半年回顧與展望》

其次，目前發(fā)行10年期的熊貓債發(fā)行人均為老發(fā)行人，且以紅籌公用事業(yè)企業(yè)為主。一方面，投資人對(duì)紅籌老發(fā)行人的了解程度較高，能夠更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷。另一方面，公用事業(yè)企業(yè)，特別是優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響相對(duì)較低，發(fā)展穩(wěn)定性較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況下風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，能夠更好地吸引長(zhǎng)期資金。

那么從需求端看，對(duì)比其他資產(chǎn)類別，熊貓債的吸引力如何？

周茂華表示，對(duì)于需求端，發(fā)行熊貓債境外主體資質(zhì)較好，相對(duì)國(guó)內(nèi)可比債券仍有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)；適度投資熊貓債有助于優(yōu)化資產(chǎn)組合；同時(shí)，隨著熊貓債市場(chǎng)擴(kuò)容，市場(chǎng)流動(dòng)性和產(chǎn)品體系持續(xù)改善等。

杜凌軒也表示，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下熊貓債具備一定的吸引力。首先，熊貓債相比于同資質(zhì)的資產(chǎn)（例如其他信用債），仍存在一定溢價(jià)，特別是對(duì)于第一次發(fā)行熊貓債的機(jī)構(gòu)；其次，熊貓債對(duì)于境外投資者的吸引力較高。外資投資人對(duì)熊貓債的投資占比遠(yuǎn)高于其他信用債，主要原因可能是外資對(duì)于境外發(fā)行人的了解程度更高。

但也要看到，熊貓債也存在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性偏弱、投資者單一、發(fā)行主體優(yōu)待更加多元等問題，因此仍屬于相對(duì)小眾的品種。對(duì)持有人來說，目前熊貓債發(fā)行主體整體資質(zhì)較高，AAA級(jí)發(fā)行人占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，償債風(fēng)險(xiǎn)在債券市場(chǎng)中整體處于低位。與此同時(shí)，伴隨熊貓債市場(chǎng)的擴(kuò)容，低資質(zhì)的發(fā)行人或有所增加，也需對(duì)低資質(zhì)境外發(fā)行人的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG41N1307121233