每經(jīng)評論員 杜恒峰

8月14日晚間，棒杰股份（SZ002634，股價2.96元，市值13.60億元）發(fā)布公告稱，二級子公司揚州棒杰被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整。如果揚州棒杰最終被法院裁定重整，對棒杰股份的影響將極為嚴重：公司向揚州棒杰投資的5.05億元已全部實繳，這部分投資很可能無法回收；為支持揚州棒杰發(fā)展，上市公司向其提供了大約5億元的借款，這部分債權(quán)也很難全額收回；此外，揚州棒杰還有約7億元的金融負債，棒杰股份提供了連帶責任保證。這些可能的損失總計高達17億元，而棒杰股份凈資產(chǎn)只有13.8億元。

棒杰股份原本主營無縫服裝業(yè)務(wù)，而揚州棒杰則從事光伏產(chǎn)業(yè)，兩者相差甚遠。2022年12月，棒杰股份與揚州經(jīng)開區(qū)簽訂了高效光伏電池項目投資協(xié)議并成立了項目公司，項目總投資約26億元。然而，從2023年開始，光伏行業(yè)出現(xiàn)了急劇下滑，棒杰股份損失慘重。

棒杰股份跨界太陽能的決策環(huán)節(jié)帶有明顯的短期功利色彩。2022年11月，棒杰股份實際控制人向兩家機構(gòu)轉(zhuǎn)讓了13.43%的股份，這兩家機構(gòu)戰(zhàn)略入股的目的就是為了推動公司跨界光伏行業(yè)。自籌劃股份轉(zhuǎn)讓起，棒杰股份的股價就開始了一輪上漲，但這種短期效果很難維持。光伏行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，規(guī)模至關(guān)重要，棒杰股份沒有任何相關(guān)經(jīng)驗，即便有董事會會議等流程，但相關(guān)決策實際上只能依賴戰(zhàn)略股東的判斷。戰(zhàn)略股東雖只持有少部分股份，但事實上主導(dǎo)了公司的重大資本開支，而由此形成的風(fēng)險敞口完全由上市公司承擔。決策能力和所承擔風(fēng)險的錯配，容易導(dǎo)致冒險行為，揚州棒杰產(chǎn)能規(guī)劃起步就是10GW級別，一年多時間累計總投入（含擔保）達到17億元，就是這一點的體現(xiàn)。

光伏項目投資金額巨大，是優(yōu)質(zhì)的招商項目，在棒杰股份和揚州經(jīng)開區(qū)簽訂的投資協(xié)議中，后者承擔了多項義務(wù)，包括及時辦理土地出讓、項目審批、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、施工許可證，辦理能評、環(huán)評、安評手續(xù)并確保按時通過等。地方政府非常高效，據(jù)當?shù)孛襟w報道，從2023年3月10日土建進場，到9月26日全面正式投產(chǎn)，僅僅用了200天。這也意味著，200天內(nèi)棒杰股份的資本開支也基本完成，幾乎沒有猶豫和反悔的空間。2023年末，成立僅一年的揚州棒杰總資產(chǎn)就達到35.5億元，但其中32億元是負債。依托負債急速擴張，沒有利潤和足夠現(xiàn)金流支撐，光伏業(yè)務(wù)也就難以為繼，母公司可以輸血維系，但這超出了棒杰股份的能力范圍。

子公司破產(chǎn)重整，棒杰股份跨界光伏的冒險也就戛然而止。但這一年多時間造成的傷害需要多年時間才能彌補。