每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

最近，港股市場(chǎng)正成為各大投行眼中的“香餑餑”。近期，高盛、中信證券、中金公司等多家國(guó)內(nèi)外頭部券商紛紛發(fā)布研報(bào)稱，目前看多港股市場(chǎng)，另外相對(duì)A股市場(chǎng)，更加看好港股的表現(xiàn)。多家券商認(rèn)為，相對(duì)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是近期港股表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)的主要原因。 

今年以來(lái)，相對(duì)A股，港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的確更為強(qiáng)勢(shì)，下半年以來(lái)恒生指數(shù)依然跑贏A股各大指數(shù)。值得注意的是，年初至8月16日，南向資金累計(jì)流入港股市場(chǎng)高達(dá)4577億港元，為歷年同期最高水平；然而今年以來(lái)，海外主動(dòng)資金卻持續(xù)流出以港股和中概股為代表的海外中資股市場(chǎng)。 

據(jù)券商觀察，目前南向資金占港股每日成交估算在15%-20%區(qū)間內(nèi)，這一水平較幾年前已經(jīng)有了明顯的提升。從行業(yè)偏好來(lái)看，今年以來(lái)南向資金更加偏好央國(guó)企高股息等板塊，但在一些傳統(tǒng)的大盤(pán)藍(lán)籌股（如互聯(lián)網(wǎng)公司等），南向資金目前總持倉(cāng)仍然較低。 

國(guó)內(nèi)外頭部券商最近相繼唱多港股

最近，在A 股市場(chǎng)仍舊疲弱的情況下，港股市場(chǎng)卻吸引了不少國(guó)內(nèi)外頭部券商關(guān)注的目光。

事實(shí)上，今年以來(lái)，相對(duì)A股，港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)顯得更為強(qiáng)勢(shì)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今日收盤(pán)，今年以來(lái)恒生指數(shù)的漲幅達(dá)到了2.72%，跑贏滬深市場(chǎng)除紅利指數(shù)之外的其他所有核心指數(shù)。下半年以來(lái)，盡管海外市場(chǎng)曾出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但恒生指數(shù)同樣跑贏了A股各大指數(shù)。

日前，包括高盛、中信證券、中金公司等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外頭部券商紛紛發(fā)布研報(bào)稱看好港股市場(chǎng)。中信證券日前指出，總體來(lái)看，近期外圍擾動(dòng)已有所緩和，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解、套利交易逆轉(zhuǎn)也階段性告一段落；且若9月美聯(lián)儲(chǔ)降息，中美息差有望收窄、港元利率也將下降，利好資金流入港股。而港股基本面預(yù)期差也將隨著中報(bào)的披露逐步兌現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)外資的悲觀預(yù)期、夯實(shí)市場(chǎng)信心。疊加當(dāng)前港股接近底部的估值水平，未來(lái)港股市場(chǎng)有望迎來(lái)月度級(jí)別的估值修復(fù)行情。

另外，多家券商還指出，相對(duì)A股來(lái)說(shuō)，更加看好港股的表現(xiàn)。高盛日前發(fā)布研報(bào)指出，以12個(gè)月衡量，維持高配A股，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性較低帶來(lái)額外利好。短期來(lái)看，高盛基于AH股市場(chǎng)輪動(dòng)模型仍更看好離岸市場(chǎng)，該模型預(yù)測(cè)，由于各種宏觀、市場(chǎng)和地緣政治原因，H股表現(xiàn)在未來(lái)3個(gè)月將領(lǐng)先A股約3%。

中金公司日前指出，上周港股市場(chǎng)收漲，基本收復(fù)8月初海外市場(chǎng)動(dòng)蕩造成的失地。雖然港股在外圍動(dòng)蕩下難以完全“獨(dú)善其身”，但在低估值和低倉(cāng)位下跌幅也相對(duì)可控，且可以快速反彈修復(fù)，體現(xiàn)出比A股更大的彈性。另外，稍早時(shí)候，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，港股在當(dāng)前位置，估值與倉(cāng)位提供的下行保護(hù)較為充裕。更重要的是，外圍波動(dòng)所促成的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫和人民幣升值都為國(guó)內(nèi)政策打開(kāi)了更多空間。如果政策可以借此機(jī)會(huì)持續(xù)發(fā)力的話，將給后續(xù)資金流入和市場(chǎng)反彈提供更多支撐。這一情況下，市場(chǎng)短期會(huì)有支撐，且階段性體現(xiàn)比A股更大的彈性，但仍更多體現(xiàn)為震蕩中的結(jié)構(gòu)行情。

港股市場(chǎng)展現(xiàn)出業(yè)績(jī)韌性

據(jù)記者觀察，在多家頭部券商看來(lái)，相對(duì)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是近階段港股表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。 

華泰證券日前發(fā)布研報(bào)《港股行情相對(duì)偏強(qiáng)的邏輯基石》指出，權(quán)重業(yè)績(jī)韌性與宏/微流動(dòng)性環(huán)境修復(fù)共同推動(dòng)港股近期上行。具體而言，業(yè)績(jī)相對(duì)韌性是港股相對(duì)A股近期表現(xiàn)更優(yōu)的基石。

進(jìn)入8月，港股開(kāi)始披露最新季度或半年度的財(cái)報(bào)。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月16 日，雖然恒生綜指中已披露最新財(cái)報(bào)的僅89家成分股，但其中卻包含了較多大權(quán)重的個(gè)股，合計(jì)流通市值占比達(dá)44.7%。從已披露業(yè)績(jī)的成分股來(lái)看，2024年上半年合計(jì)營(yíng)收同比下跌0.6%，但盈利增速為16.1%，前者小幅不及預(yù)期，后者較預(yù)期高出0.7 個(gè)百分點(diǎn)。尤其是最近披露的權(quán)重互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，盈利都高于預(yù)期；并且騰訊、京東、阿里巴巴等在今年上半年分別回購(gòu)約67億/33億/106億美元，反映企業(yè)層面對(duì)自身充滿信心。 

目前，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于港股權(quán)重互聯(lián)網(wǎng)龍頭的基本面也持較為樂(lè)觀的預(yù)期。丹羿投資投研總監(jiān)向記者指出，“對(duì)于港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，年初我們就非?？春?，年報(bào)及逆勢(shì)回購(gòu)，再加上港股市場(chǎng)低估值屬性，對(duì)于今年全年盈利比較樂(lè)觀。短期來(lái)看，隨著美國(guó)9月開(kāi)始進(jìn)入降息通道，國(guó)內(nèi)貨幣政策具備更大的發(fā)力空間，同時(shí)，二季報(bào)披露完成之后，基本面向好的相關(guān)行業(yè)與板塊有望迎來(lái)一輪估值修復(fù)。我們將重視高股東回報(bào)、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的核心龍頭企業(yè)，另一方面擇機(jī)在低預(yù)期下布局基本面超預(yù)期的科技成長(zhǎng)股。”

券商：預(yù)計(jì)下半年港股“超額會(huì)消失”

不過(guò)，目前上述大行對(duì)于港股市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒及其相關(guān)邏輯，并沒(méi)有得到所有機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

國(guó)金證券策略首席分析師張弛今日接受記者采訪指出，“我們理解，上半年港股市場(chǎng)相對(duì)A股更為強(qiáng)勢(shì)的背后，主要得益于其‘類(lèi)美元資產(chǎn)’的屬性，實(shí)則是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。整個(gè)上半年，我們可以看到，美元指數(shù)的表現(xiàn)非常有韌性，從年初的101左右上行至6月底的106，那么在此背景下，非美貨幣的表現(xiàn)自然就會(huì)有著較為普遍的貶值壓力，而港元由于自身特殊的‘聯(lián)系匯率’制度則不會(huì)面臨這一問(wèn)題。因此，在全球經(jīng)濟(jì)‘比差’模式開(kāi)啟，資金流向美國(guó)避險(xiǎn)，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)亦存在放緩壓力，導(dǎo)致資金存在金融市場(chǎng)‘空轉(zhuǎn)’的情況，我們觀察到全球金融條件指數(shù)十分寬松，這才促使類(lèi)美元資產(chǎn)，包括港股受到了投資者的追捧。”

張弛表示，“展望下半年，我傾向于認(rèn)為這種超額會(huì)消失，甚至如果國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間打開(kāi)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)不如A股。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月份開(kāi)啟降息基本已經(jīng)‘板上釘釘’，而一旦降息靴子落地，將會(huì)帶來(lái)離岸美元流動(dòng)性的收緊；同時(shí)，我們判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)‘硬著陸’的概率比較大，因此‘海外流動(dòng)性陷阱’沖擊影響可能會(huì)更加明顯，港股作為離岸市場(chǎng)受到全球資金收緊的沖擊影響會(huì)更大。另一方面，港股市場(chǎng)基本面又取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)且敏感度相比A股更高，隨著國(guó)內(nèi)出口受到海外景氣拖累，尤其若是美國(guó)經(jīng)濟(jì)‘硬著陸’負(fù)面影響可能更大，屆時(shí)港股較A股將面臨更大壓力。”

“綜上，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊國(guó)內(nèi)基本面走弱，或者全球流動(dòng)性收緊，港股均會(huì)弱于A股；相反，只有靜待國(guó)內(nèi)加大降息力度和頻率，做到‘分母端’（負(fù)債減少）跑贏‘分子端’（資產(chǎn)下降）實(shí)現(xiàn)信用回升，以及配合海外‘流動(dòng)性陷阱’解除，那么港股將在反彈中明顯強(qiáng)于A股。”張弛表示。

南向資金與外資明顯背離

港股市場(chǎng)近階段有較好表現(xiàn)的背后，不得不提南向資金的動(dòng)向。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，年初至8月16日，南向資金累計(jì)流入港股市場(chǎng)高達(dá)4577億港元，為歷年同期最高水平。與同期北向資金已累計(jì)小幅凈流出A股，形成了鮮明的反差。

南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)與海外主動(dòng)資金持續(xù)流出海外中資股市場(chǎng)所呈現(xiàn)的背離（來(lái)源：中金公司研報(bào)截圖）

然而，與此同時(shí)，海外主動(dòng)資金持續(xù)流出海外中資股市場(chǎng)（港股+中概股）與南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出明顯的背離態(tài)勢(shì)。

而這樣的背離已持續(xù)多時(shí)。據(jù)中金公司研報(bào)，海外主動(dòng)資金持續(xù)流出海外中資股市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)了近兩年時(shí)間。在此期間，南向資金亦不斷流入港股市場(chǎng)。 

對(duì)此，張弛向記者分析指出，上述現(xiàn)象的存在并不意味著外資真的在大量撤出港股市場(chǎng)，“這種背離確實(shí)存在。不過(guò)除此之外，我們可以再關(guān)注一個(gè)流動(dòng)性層面的指標(biāo)，香港市場(chǎng)的M2。從今年年初以來(lái)，香港的M2增速其實(shí)在持續(xù)上升的，從年初的+2.1%升至6月份的+7.4%，這實(shí)則反映了香港市場(chǎng)中的外資流出程度十分有限，反而是明顯凈流入，港股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的背后也不僅僅是南下資金的流入，而是全球避險(xiǎn)資金布局類(lèi)美元資產(chǎn)。”

值得一提的是，另?yè)?jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2014年以來(lái)的每年南向資金對(duì)港股都呈現(xiàn)出凈流入的態(tài)勢(shì)，但這似乎與港股市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)。比如，2019年以來(lái)南向資金每年凈流入港股規(guī)模都超過(guò)了千億元水平，但這些年期間港股市場(chǎng)持續(xù)下跌。2020年至2023年，恒生指數(shù)連跌了4年。

2014年以來(lái)的各年間南向資金對(duì)港股均為凈流入（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

為何南向資金往往無(wú)法左右港股？對(duì)于上述情形，申萬(wàn)宏源研究港股策略高級(jí)分析師董易向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“根據(jù)我們的測(cè)算，目前南向資金占港股每日成交估算在15%-20%區(qū)間，這一水平較幾年前已經(jīng)有了明顯的提升。從行業(yè)偏好來(lái)看，今年以來(lái)南向資金更加偏好央國(guó)企高股息等板塊，實(shí)際上我們也看到了這些板塊今年的漲幅非?？捎^。但在一些傳統(tǒng)的大盤(pán)藍(lán)籌股，例如互聯(lián)網(wǎng)等方面，南向資金目前總持倉(cāng)仍然較低，且港股多空交易較為頻繁，只能單邊做多的南向資金對(duì)此類(lèi)行業(yè)的影響目前較為有限。但量變引起質(zhì)變，伴隨著更多股票納入港股通，我們認(rèn)為南向資金對(duì)港股整體的影響力有望進(jìn)一步提升。” 

張弛則進(jìn)一步表示，“到了下半年，正如在前一個(gè)問(wèn)題中所述，一旦美聯(lián)儲(chǔ)降息后，觸發(fā)離岸美元流動(dòng)性的收緊，南下資金即便持續(xù)流入，對(duì)港股市場(chǎng)影響還是比較有限的。即使從2014年以來(lái)，南下資金對(duì)港股每年都呈現(xiàn)出凈流入態(tài)勢(shì)，但截至當(dāng)下南向資金持股占港股總股數(shù)的12.6%左右，市值占比約為8.9%，定價(jià)權(quán)可能還是相對(duì)偏低。”

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