每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

8月26日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)月末銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4710億元逆回購(gòu)操作；此外，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，7天期逆回購(gòu)的操作利率為1.70%；1年期MLF的操作利率2.30%，與此前持平。

記者了解到，8月15日有4010億元MLF到期。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，當(dāng)前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類(lèi)似國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率，具有“隨行就市”特征，會(huì)跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)。這也意味著未來(lái)MLF操作利率波動(dòng)，不代表央行在釋放政策利率調(diào)整信號(hào)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，本周逆回購(gòu)到期量較高、政府債凈繳款再度上升疊加跨月臨近，流動(dòng)性面臨的擾動(dòng)因素較多，逆回購(gòu)加量投放和MLF適量續(xù)作共同維穩(wěn)流動(dòng)性，滿(mǎn)足市場(chǎng)短期和中長(zhǎng)期資金需求。

MLF縮量平價(jià)續(xù)作

據(jù)悉，8月MLF操作規(guī)模為3000億元，較當(dāng)月到期規(guī)模4010億元少了1010億元。王青團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，主要原因有兩個(gè)：一是7月25日央行已加場(chǎng)操作一次MLF，規(guī)模為2000億元；如果將7月25日“加場(chǎng)”操作規(guī)模與8月26日操作規(guī)模合計(jì)，則總體規(guī)模為5000億元，實(shí)際操作為增量續(xù)作990億元。背后是當(dāng)前處于政府債券發(fā)行高峰期，貨幣政策正在加大與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)力度，控制政府債券融資成本。

二是本周臨近月末，資金面有收緊態(tài)勢(shì)，也需要央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作加大資金投放規(guī)模，有效控制DR007的波動(dòng)性。這是26日央行開(kāi)展4710億元7天期逆回購(gòu)操作，逆回購(gòu)凈投放規(guī)模達(dá)到4189億元的主要原因。

8月MLF操作利率為2.3%，與7月25日操作利率持平。王青團(tuán)隊(duì)分析，這符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。背后是7月25日MLF操作利率剛剛較大幅度下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，加之8月政策利率不變，近期市場(chǎng)利率總體保持穩(wěn)定。

值得注意的是，當(dāng)前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類(lèi)似國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率，具有“隨行就市”特征，會(huì)跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)。這也意味著未來(lái)MLF操作利率波動(dòng)，不代表央行在釋放政策利率調(diào)整信號(hào)。

溫彬分析，臨近8月末，MLF適量續(xù)作也有助于維穩(wěn)流動(dòng)性。同時(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看，在新的貨幣政策框架下，為強(qiáng)化7天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性，逐步疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，促進(jìn)MLF操作利率與LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）脫鉤，MLF操作將常規(guī)性后延（每月25日，遇節(jié)假日相應(yīng)順延），這樣也有助于更好平抑月末、季末流動(dòng)性擾動(dòng)。

未來(lái)，MLF操作常規(guī)性后移，“量”的作用繼續(xù)顯現(xiàn)，“價(jià)”的作用逐步淡化。

下半年仍有可能降準(zhǔn)

王青團(tuán)隊(duì)判斷，未來(lái)MLF操作都或?qū)⒄{(diào)整至每月25日。考慮到8月15日央行未進(jìn)行MLF操作，加之7月央行降息后，于7月25日下調(diào)了MLF操作利率。這意味著在MLF淡化政策利率色彩，LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向錨定央行7天期逆回購(gòu)利率后，已無(wú)須提前進(jìn)行MLF操作，為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)提供定價(jià)基礎(chǔ)。若將MLF操作調(diào)整至每月25日（遇節(jié)假日順延），一方面會(huì)避免模糊政策利率信號(hào)，同時(shí)也可兼顧月末資金面波動(dòng)，有效控制DR007的波動(dòng)性。

溫彬分析，在8月OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）利率維持不變的情況下，本月LPR報(bào)價(jià)和MLF利率均持平前期。但考慮到8月23日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上釋放出明確的降息信號(hào)，我國(guó)貨幣政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。

在內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本需求提升和外部穩(wěn)匯率壓力減輕的情況下，或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。屆時(shí)，MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào)，且調(diào)降幅度有可能更大，以進(jìn)一步縮窄MLF與存單等市場(chǎng)利率之間的利差。

展望未來(lái)，王青團(tuán)隊(duì)分析，綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及物價(jià)水平，四季度央行還有可能再度下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購(gòu)利率，下調(diào)幅度估計(jì)在10到20個(gè)基點(diǎn)，加之當(dāng)前MLF操作利率水平整體高于銀行同業(yè)存單利率，未來(lái)MLF操作利率還有一定下行空間。這有助于降低銀行資金成本，在推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)的過(guò)程中，保持銀行凈息差基本穩(wěn)定。

此外，當(dāng)前MLF操作“重量不重價(jià)”。王青團(tuán)隊(duì)判斷，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，市場(chǎng)信貸需求將會(huì)有所增加，未來(lái)一段時(shí)間MLF有可能加量續(xù)作。綜合考慮各方面因素，下半年央行仍有可能降準(zhǔn)。