每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

8月底時值上市公司中報密集披露期，私募機(jī)構(gòu)倉位受到不少投資者關(guān)注。在當(dāng)前市場關(guān)鍵點(diǎn)位，私募大佬楊東旗下寧泉資產(chǎn)發(fā)布的最新月報指出，市場的悲觀情緒未能充分緩解，二季度以來的反彈未能持續(xù)，市場再度跌破3000點(diǎn)，觸底過程仍將繼續(xù)。此前楊東的“嗅覺”曾多次在市場關(guān)鍵點(diǎn)位應(yīng)驗過，因此被很多投資奉為投資路上的“明燈”。

此外，寧泉資產(chǎn)月報還透露，目前投資組合以穩(wěn)固的股票為主，但逐步加大了抄底一些行業(yè)的力度，組合彈性已經(jīng)在加大，另外還加大了對轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注。7月份，楊東旗下寧泉資產(chǎn)的產(chǎn)品報告顯示，其股票倉位保持在六成多，重倉的前五大行業(yè)分別是基礎(chǔ)化工、通信、銀行、房地產(chǎn)、電子和家用電器。

寧泉資產(chǎn)：逐步加大抄底一些行業(yè)的力度

在市場底部區(qū)域，不少知名私募都維持了高倉位的策略。近日，私募大佬楊東旗下寧泉資產(chǎn)發(fā)布了最新的月報，其對于當(dāng)前市場的最新觀點(diǎn)引發(fā)市場的關(guān)注。該月報內(nèi)容指出，回顧二季度，市場延續(xù)了一季度的反彈，并且港股出現(xiàn)了領(lǐng)漲行情。不過市場的悲觀情緒沒能充分緩解，反彈未能持續(xù)，市場再度跌破3000點(diǎn)，觸底過程仍將繼續(xù)。目前我們的組合以穩(wěn)固的股票為主，但逐步加大了抄底一些行業(yè)的力度，組合的彈性已在加大。

寧泉資產(chǎn)指出，A股市場正在發(fā)生一些根本的轉(zhuǎn)變，市場的稱重機(jī)仍在不斷地作用，浮浮沉沉來回地過濾，優(yōu)上劣下。當(dāng)前股市賺錢難度挺大，但從較長的時間看，相對于目前30年期國債2個多百分點(diǎn)的年收益率水平，權(quán)益市場依然要好得多，對于耐心資本來說當(dāng)前布局的機(jī)會還是不錯的。世界上沒有只漲不跌的股市，也同樣不會有只跌不漲的股市，這幾年我們已然承受了較長時間和較大幅度的股市下跌，再多熬一些時候不是什么大問題。當(dāng)前除了做該做的事情，其他我們也只有等待了。

值得注意的是，楊東曾多次在市場低點(diǎn)精準(zhǔn)看多，今年二季度加大了抄底一些行業(yè)的力度，以提高組合的彈性。7月份，楊東旗下寧泉資產(chǎn)的產(chǎn)品報告顯示，其股票倉位保持在六成多，重倉的前五大行業(yè)分別是基礎(chǔ)化工、通信、銀行、房地產(chǎn)、電子和家用電器。資料顯示，寧泉資產(chǎn)成立于2018年，創(chuàng)始人楊東是頭部公募興全基金的第一任總經(jīng)理。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，股票私募倉位指數(shù)為79.46%。自7月19日來，雖然A股市場依舊持續(xù)下跌，但股票私募開始選擇逆向加倉，一直持續(xù)到8月2日，倉位指數(shù)一度突破80%，其中100億以上規(guī)模私募倉位指數(shù)最低為76.74%，倉位指數(shù)均有提升?？傮w來看，倉位指數(shù)偏低的私募傾向于加倉。從百億私募倉位分布來看，截至8月16日，滿倉百億私募占比為51.22%，中等倉位占比為41.95%，低倉占比為5.24%。百億私募倉位整體均有提升，越來越多中等倉位百億私募傾向于加倉至滿倉水平。

寧泉資產(chǎn)月報透露新動向，加大對轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注

寧泉資產(chǎn)在其報告中指出，“可轉(zhuǎn)債受到退市及信用風(fēng)險擔(dān)憂的沖擊，比較安全的轉(zhuǎn)債市場因債底被打破，出現(xiàn)了低價轉(zhuǎn)債仍大面積下沉的情況，之前的轉(zhuǎn)債市場頗為擁擠，價格雞肋。目前則吸引力上升，我們加大了對轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注”。

對此，盈峰資本認(rèn)為，在信用風(fēng)暴后，可轉(zhuǎn)債市場雖然憂慮仍在，但其當(dāng)前的收益率和分散性使其對穩(wěn)健投資者具有吸引力。盈峰資本維持在年度策略思考中給出的判斷，今年在固收端嚴(yán)重資產(chǎn)荒的背景之下，可轉(zhuǎn)債的純債替代對于穩(wěn)健資金來說是難得的分散收益來源和增厚收益的機(jī)會。低價債的回調(diào)是大概率將表現(xiàn)為短空長多，低價債價格中樞下移后，未來下修博弈的系統(tǒng)性套利空間更大，估值更低Gamma收益也更大，長期隱含回報也將出現(xiàn)提升。

從轉(zhuǎn)債的收益來源和波動幅度看，轉(zhuǎn)債作為既有股性又有債性的資產(chǎn)，更適合定位于權(quán)益減資產(chǎn)，即權(quán)益資產(chǎn)的穩(wěn)健替代。從擇時的角度看，轉(zhuǎn)債投資在未來預(yù)期不清的背景下優(yōu)勢明顯。雖然轉(zhuǎn)債投資挑戰(zhàn)性不斷增強(qiáng)，但我們依然能在其中找到更多具有較高確定性的機(jī)會。在經(jīng)歷這輪回調(diào)后，轉(zhuǎn)債市場中位數(shù)下降至105元附近，已進(jìn)入非常適合配置的市場位置區(qū)間。對于未來的投資策略，一方面要重視今年轉(zhuǎn)債持續(xù)上升的信用風(fēng)險，另一方面要關(guān)注每一次回調(diào)中被錯殺的機(jī)會。 

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍告訴記者，今年來可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)下跌超10%，A股市場平均股價下跌30.09%，接近2018年水平，轉(zhuǎn)債正股跌幅也近20%，因此對比股票市場，轉(zhuǎn)債相對于正股的超額收益仍然存在。轉(zhuǎn)債市場價位結(jié)構(gòu)已經(jīng)來到歷史極端水平，在連續(xù)數(shù)月正股和信用擾動的沖擊下，無論是偏股型品種各估值中樞還是偏債型轉(zhuǎn)債數(shù)量占比，均來到歷史低位。尤其是低價轉(zhuǎn)債和凸顯債性的標(biāo)的，轉(zhuǎn)債市場顯然過度定價，存在債性估值價值回歸的機(jī)會。

明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗告訴記者，當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體面臨壓力的情況下，A股市場的表現(xiàn)也階段承壓，這種不利影響也可能間接影響到可轉(zhuǎn)債市場。隨著企業(yè)盈利能力和市場估值的逐步修復(fù)，我們有理由期待可轉(zhuǎn)債市場將獲得相應(yīng)的支撐。建議關(guān)注那些基本面堅實，但可能因市場波動而被低估的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，特別是那些發(fā)行人積極采取措施下修轉(zhuǎn)股價的標(biāo)的，它們可能會率先迎來價值回歸。

排排網(wǎng)財富研究員卜益力則表示，經(jīng)過下跌之后，信用風(fēng)險帶來的恐慌情緒也得到了較為充分的釋放，同時轉(zhuǎn)債價格與估值水平在恐慌情緒的推波助瀾下來到歷史較低位置，配置價值正在日益凸顯，具體策略上，應(yīng)注重市場波動中的機(jī)遇，靈活運(yùn)用雙低策略和低價策略等多元化策略，同時關(guān)注行業(yè)和個券的選擇，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險和強(qiáng)贖風(fēng)險，并結(jié)合擇時進(jìn)行投資。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41184154345