每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

近日，A股市場(chǎng)交投持續(xù)低迷。在各主要板塊中，科創(chuàng)板的流動(dòng)性問(wèn)題尤為引人關(guān)注。8月27日，滬深兩市成交量低于10萬(wàn)股的股票共有9只，其中科創(chuàng)板占7只，雙元科技（SH688623，股價(jià)48.39元，市值28.62億元）僅成交4.9萬(wàn)股，為當(dāng)日最低，對(duì)應(yīng)成交金額238萬(wàn)元。28日，雙元科技成交5.4萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)成交金額265萬(wàn)元。

盡管科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置了50萬(wàn)元的入市門(mén)檻，但此前流動(dòng)性并不差。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年1月3日，科創(chuàng)板換手率為2.38%，與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)，顯著高于滬深主板的0.91%和1.81%。到了8月27日，科創(chuàng)板換手率降至0.95%，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的2.4%，也低于深市主板的1.1%。市場(chǎng)底部徘徊、增量資金入市意愿不高，這是所有板塊面臨的共性問(wèn)題，而對(duì)科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，還有什么特殊的成因？以雙元科技作為切入點(diǎn)，或許可以找到一些答案。

雙元科技于2023年6月8日正式上市，原本計(jì)劃募集資金8.46億元，但實(shí)際募集資金高達(dá)18.6億元，超募約10億元。高額超募伴隨著高價(jià)發(fā)行，雙元科技的發(fā)行價(jià)為125.88元，發(fā)行市盈率為79.83倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)行業(yè)平均市盈率（31.4倍）。由于IPO定價(jià)過(guò)高，上市當(dāng)天雙元科技即破發(fā)。

上市后，雙元科技業(yè)績(jī)未能維持高增長(zhǎng)，在2023年半年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)74.76%之后，2023年年報(bào)增速回落至38.33%，2024年一季度更是陷入負(fù)增長(zhǎng)。無(wú)法通過(guò)業(yè)績(jī)消化高估值，就只能通過(guò)股價(jià)調(diào)整來(lái)消化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年科創(chuàng)板股票發(fā)行市盈率算術(shù)平均數(shù)為82.83倍，創(chuàng)業(yè)板為43.75倍，更高的定價(jià)代表了投資者更高的增長(zhǎng)預(yù)期，但在多種因素影響下，高估值難以消化，這是科創(chuàng)板個(gè)股流動(dòng)性壓力更大的重要原因。

科創(chuàng)板企業(yè)偏向硬科技，風(fēng)險(xiǎn)資本深度參與其成長(zhǎng)過(guò)程，這意味著風(fēng)險(xiǎn)資本退出的壓力也更大。以雙元科技為例，發(fā)行前無(wú)錫蜂云能創(chuàng)、金華畢方貳號(hào)、惠州利元亨投資等多家投資機(jī)構(gòu)就在股東名單中。風(fēng)險(xiǎn)資本需要向投資人兌現(xiàn)利潤(rùn)，退出是必然的選擇。今年6月8日，雙元科技上市滿一年后，就有1343.95萬(wàn)股股份解禁，這對(duì)公司股價(jià)構(gòu)成了不小壓力。

除了一些共性原因，對(duì)于科創(chuàng)板流動(dòng)性承壓，IPO定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出路徑應(yīng)當(dāng)是被重點(diǎn)關(guān)注的環(huán)節(jié)。更有效的定價(jià)能夠讓二級(jí)市場(chǎng)投資者有機(jī)會(huì)分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利，定價(jià)過(guò)度透支成長(zhǎng)空間難以吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本更有效的退出可以有效提升一級(jí)市場(chǎng)的活躍度，監(jiān)管可以考慮大幅縮短風(fēng)險(xiǎn)資本限售期，這樣可以讓賣(mài)方力量充分體現(xiàn)到IPO定價(jià)環(huán)節(jié)，從而使二級(jí)市場(chǎng)更多投資者有機(jī)會(huì)入場(chǎng)。