每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

根據(jù)央行公布的金融數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者測(cè)算出7月末貨幣乘數(shù)為8.3232倍，相比6月末有所上升，達(dá)到歷史次高水平。據(jù)悉，今年2月以來，貨幣乘數(shù)持續(xù)維持在8倍以上。

記者注意到，這與存款準(zhǔn)備金率歷史整體走勢(shì)大致相反。2011年11月以來，存款準(zhǔn)備金率逐年下行。

今年5月貨幣乘數(shù)達(dá)到歷史最高水平

根據(jù)央行定義，貨幣乘數(shù)為中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。即中央銀行擴(kuò)大或縮小一定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣之后，能使貨幣供應(yīng)總量擴(kuò)大或縮小的比值。亦稱基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張倍數(shù)，基本計(jì)算公式是：Ms=Bm。

圖片來源：央行網(wǎng)站

貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，貨幣乘數(shù)以一定倍數(shù)放大基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效果；第二，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不變時(shí)，貨幣乘數(shù)越大，貨幣供應(yīng)量越大。

從貨幣供應(yīng)來看，自上世紀(jì)90年代以來，廣義貨幣快速增長，從1996年10月73152.20億元，直到2024年7月達(dá)到3033060.78億元，不到28年間增長超40倍。

從影響貨幣乘數(shù)的因素看，主要因素有法定存款準(zhǔn)備金率，但是實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，貨幣乘數(shù)還會(huì)受到其他一些因素的影響。如現(xiàn)金漏出、超額準(zhǔn)備、活期存款變性等。

現(xiàn)金漏出也叫流動(dòng)偏好，是指由于公眾對(duì)現(xiàn)金的偏愛導(dǎo)致的手持現(xiàn)金增加，現(xiàn)金漏出相當(dāng)于準(zhǔn)備金增加或準(zhǔn)備率提高；超額準(zhǔn)備是指銀行超過法定準(zhǔn)備金的部分，超額準(zhǔn)備金將使貨幣乘數(shù)變?。换钇诖婵钭冃詣t指活期存款中有一部分會(huì)轉(zhuǎn)化成非個(gè)人性質(zhì)的定期存款，銀行要為其交存法定準(zhǔn)備金，貨幣乘數(shù)也會(huì)變小。

今年2月5日，央行向銀行體系提供長期穩(wěn)定、低成本資金，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長期流動(dòng)性超過1萬億元。據(jù)悉，年初降準(zhǔn)有利于傳遞加大宏觀政策調(diào)控力度的政策信號(hào)，提振市場(chǎng)信心，也有利于優(yōu)化央行向銀行體系供給流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)。降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.0%。

降準(zhǔn)后，貨幣乘數(shù)從2024年1月末的7.89倍躍升至2024年2月末的8.05倍，至今已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)維持于8倍上方。數(shù)據(jù)顯示，貨幣乘數(shù)歷史最高水平為2024年5月末，達(dá)到8.40倍。根據(jù)央行公布的金融數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者測(cè)算出7月末貨幣乘數(shù)為8.3232倍，相比6月末有所上升，達(dá)到歷史次高水平。

業(yè)內(nèi)：央行下半年仍有降準(zhǔn)的可能，屆時(shí)貨幣乘數(shù)或?qū)⒃賱?chuàng)新高

從貨幣乘數(shù)的由來看，它來自銀行的信用活動(dòng)，而且與通常所說的銀行準(zhǔn)備金率有著深厚淵源。中央銀行出現(xiàn)后，各國開始注意到準(zhǔn)備率對(duì)于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行行為的作用，于是開始用調(diào)節(jié)準(zhǔn)備率的方法來控制商業(yè)銀行的行為。由央行制定準(zhǔn)備率標(biāo)準(zhǔn)，并要求商業(yè)銀行必須將規(guī)定的準(zhǔn)備金存入各商業(yè)銀行在央行的賬戶。

這種由央行制定并控制的準(zhǔn)備金稱為“法定準(zhǔn)備金”，央行規(guī)定的準(zhǔn)備率稱為“法定準(zhǔn)備率”。例如，一家商業(yè)銀行吸收了10億元存款，法定準(zhǔn)備率為10%，那么，它就得向本行在央行的戶頭中存入1億元。中央銀行通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量就能數(shù)倍擴(kuò)張或收縮貨幣供應(yīng)量，因此，基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)。

在現(xiàn)代銀行體系中，中央銀行對(duì)宏觀金融活動(dòng)的調(diào)節(jié)，主要是通過控制基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量來實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)中央銀行提高或降低存款準(zhǔn)備金率時(shí)，各商業(yè)銀行就要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目，相應(yīng)增加或減少其在中央銀行的準(zhǔn)備金，通過貨幣乘數(shù)的作用，可對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生緊縮或擴(kuò)張的作用。

此外，社會(huì)公眾持有現(xiàn)金的變動(dòng)也會(huì)引起派生存款的變化，從而影響貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大或縮小。一方面，當(dāng)公眾將現(xiàn)金存入銀行時(shí)，銀行就可以按一定比例（即扣除應(yīng)繳準(zhǔn)備金后）進(jìn)行放款，從而在銀行體系內(nèi)引起一系列的存款擴(kuò)張過程；另一方面，當(dāng)公眾從銀行提取現(xiàn)金時(shí)，又會(huì)在銀行體系內(nèi)引起一系列的存款收縮過程。

從經(jīng)濟(jì)最新動(dòng)態(tài)來看，綜合考慮各方面因素，東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，下半年央行仍有可能降準(zhǔn)。屆時(shí)降準(zhǔn)釋放更多資金，貨幣供應(yīng)進(jìn)一步增加，則貨幣乘數(shù)大概率將進(jìn)一步創(chuàng)新高。

例如，把存款準(zhǔn)備金率降低，意味著商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)吸收存款之后可用于貸款的資金量上升了，甲企業(yè)獲得了更多的貸款；資金從甲企業(yè)向乙企業(yè)完成支付后，乙企業(yè)賬戶中的存款又增加，形成了更多的派生存款；進(jìn)而按照更高比例再次發(fā)放貸款，貨幣按照乘數(shù)效應(yīng)上升；最終體現(xiàn)為貸款量的增加、廣義貨幣量的增長以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)感覺到的流動(dòng)性更加寬松的狀態(tài)。

這就是存款準(zhǔn)備金率在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的機(jī)理。從基礎(chǔ)貨幣的“源”，到存款創(chuàng)造的“流”，最終形成了貨幣供應(yīng)量這“一潭湖水”。在這個(gè)過程中，增加1元基礎(chǔ)貨幣，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量數(shù)倍地?cái)U(kuò)張。中央銀行改變1元基礎(chǔ)貨幣，最終會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的多大變化？這正是貨幣乘數(shù)的意義所在。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝