每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)實習(xí)記者 岳楚鵬    每經(jīng)編輯 高涵    

當(dāng)?shù)貢r間8月29日，在英偉達(dá)發(fā)布超出預(yù)期的季度財報后，十多家華爾街投行紛紛上調(diào)了該公司股票的目標(biāo)價，但市場反應(yīng)卻出乎意料。當(dāng)日，英偉達(dá)的股票遭遇了大規(guī)模拋售，股價下跌6.38%，單日市值蒸發(fā)1971億美元。

據(jù)外媒報道，這一現(xiàn)象反映了投資者對英偉達(dá)的期望值越來越高，即使公司交出了一份亮眼的成績單，市場似乎仍不滿足。Carson Group首席市場策略師瑞安·德特里克（Ryan Detrick）指出，“這次的業(yè)績超預(yù)期幅度比我們之前看到的小得多”，說明在連續(xù)幾個季度的高速增長之后，市場對英偉達(dá)的要求已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了正常水平。

盡管股價受挫，投行Wedbush資深股票分析師丹尼爾·艾夫斯（Daniel Ives）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時依然對英偉達(dá)的前景持樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，英偉達(dá)的強(qiáng)勁表現(xiàn)和持續(xù)增長的AI芯片需求表明，這場AI革命才剛剛進(jìn)入下一個增長階段。“隨著市場對AI技術(shù)的興趣不斷增加，英偉達(dá)在全球科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位將進(jìn)一步鞏固，未來表現(xiàn)仍值得期待。”

黃仁勛 圖片來源：視覺中國

英偉達(dá)意外大跌，“市場對它的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常水平”

當(dāng)?shù)貢r間8月29日，英偉達(dá)發(fā)布財報后的第一天，英偉達(dá)股價開盤即下跌4.28%，隨后一路下滑，收于117.59美元，共下跌6.38%，單日市值蒸發(fā)1971億美元。

英偉達(dá)的財報數(shù)據(jù)并非不夠出色，收入同比增長122%，從135億美元增至300億美元。英偉達(dá)最重要的數(shù)據(jù)中心收入達(dá)到263億美元，同比增長154%。包括高盛，摩根大通，法銀等公司紛紛將英偉達(dá)的目標(biāo)價上調(diào)至135美元~150美元。

但這并不是投資者在過去幾個季度中很快習(xí)慣的那種爆發(fā)式增長。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司本季度整體收入預(yù)計僅增長5%，與之相比，英偉達(dá)122%的增長率已經(jīng)很高了，但與其2024財年前兩個季度相比，122%的增長率不到那時的一半。

圖片來源：每經(jīng)制圖

據(jù)外媒報道，Carson Group首席市場策略師瑞安·德特里克表示，盡管收入不斷增長，“但本財報季的門檻似乎設(shè)得太高了”。“英偉達(dá)盈利超出預(yù)期是可以預(yù)料的事情，”德特里克說道，“這次超出預(yù)期的幅度比我們之前看到的要小得多。甚至未來指引也上調(diào)了，但仍然不是前幾個季度的步調(diào)。”市場對英偉達(dá)的要求已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了正常水平。

除了對增長率的擔(dān)心之外，市場對英偉達(dá)產(chǎn)能的擔(dān)憂也影響了其股票表現(xiàn)。

此前，英偉達(dá)計劃在本季度推出它最新的Blackwell芯片，但是由于產(chǎn)能和生產(chǎn)流程的問題，已經(jīng)延后到第四季度。這使得市場開始擔(dān)心英偉達(dá)是否有足夠的供應(yīng)能力來支持它下一季度的盈利。英偉達(dá)現(xiàn)在最熱門的產(chǎn)品H100也長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

這也牽扯出了另外一個問題，英偉達(dá)作為一個無晶圓廠公司，它只是設(shè)計產(chǎn)品卻不會親自去生產(chǎn)產(chǎn)品。英偉達(dá)的增長就依賴于為它供應(yīng)商的增長。比如說英偉達(dá)最大、最重要的供應(yīng)商臺積電的戰(zhàn)略規(guī)劃與增長趨勢會反過來影響英偉達(dá)的增長。

據(jù)外媒報道，雖然臺積電正投入巨資擴(kuò)大產(chǎn)能，但能做的也有限，因為與電腦上的藍(lán)圖設(shè)計不同，生產(chǎn)這些芯片需要建造工廠。這些芯片越來越復(fù)雜，因此實際生產(chǎn)起來也越來越困難。矛盾在于，盡管這兩家公司之間的聯(lián)系越來越緊密，但它們的產(chǎn)品周期似乎正在出現(xiàn)分歧。

黃仁勛也表示，現(xiàn)在英偉達(dá)每年都會推出一款新芯片，而不是每隔幾年推出一款。但臺積電仍然需要18到24個月才能真正建成一座新工廠，而且它通常會在動工前一兩年就開始與潛在客戶討論這些工廠以及這些工廠的具體用途，以及是否值得付出努力。這一道理同樣也適用于英偉達(dá)的其他供應(yīng)商。所以英偉達(dá)實際上并不能準(zhǔn)確控制自身產(chǎn)能的變化。

相應(yīng)地，這種長期供不應(yīng)求的情況也招來了監(jiān)管的注視，包括美國、歐盟和英國等國家都已開始了對英偉達(dá)壟斷行為的調(diào)查。他們擔(dān)心英偉達(dá)會有權(quán)決定如何分配其稀缺但至關(guān)重要的技術(shù)。

此外，競爭也在加劇。在美國，AMD、英特爾和硅谷初創(chuàng)公司 Cerebras等規(guī)模較小的公司正在推出更強(qiáng)大的芯片。而英偉達(dá)的大客戶已經(jīng)對芯片的定價和產(chǎn)能產(chǎn)生了一些不滿。亞馬遜CEO安迪·賈西最近向投資者承認(rèn)，他清楚地聽到投資者希望其設(shè)備具有更好性價比的訴求。亞馬遜正在設(shè)計自己的芯片，谷歌和微軟也是如此。

英偉達(dá)股價下跌，但分析師仍看漲

“每過一個季度，每個人都緊張地問‘英偉達(dá)收入的高增長還能持續(xù)多久？’”瑞銀高級半導(dǎo)體分析師蒂莫西·阿庫里表示。“爭論的焦點不是英偉達(dá)的銷售數(shù)字是否良好，而是明年是否是頂峰，音樂是否會停止。”而阿庫里認(rèn)為音樂還會持續(xù)一段時間。”

投資平臺 Hargreaves Lansdown 的分析師馬特·布里茨曼警告不要過分解讀市場反應(yīng)，因為投資者往往會“夸大”一組季度業(yè)績的重要性，尤其是在“人工智能的宏偉藍(lán)圖”前景中。相反，他表示，微軟、特斯拉以及Meta 等公司正在制定“多年甚至數(shù)十年的時間框架，投資者最好采取類似的心態(tài)”。

Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時依然對英偉達(dá)的前景持樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，英偉達(dá)的強(qiáng)勁表現(xiàn)和持續(xù)增長的AI芯片需求表明，這場AI革命才剛剛進(jìn)入下一個增長階段。“隨著市場對AI技術(shù)的興趣不斷增加，英偉達(dá)在全球科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位將進(jìn)一步鞏固，未來表現(xiàn)仍值得期待。”

市場普遍擔(dān)心的產(chǎn)能問題在一些分析師的眼里也無須擔(dān)憂。

I/O Fund首席技術(shù)分析師 Beth Kindig解釋說，英偉達(dá)正處于產(chǎn)品周期中，當(dāng)Blackwell GPU芯片開始出貨時，這對公司來說將是“絕對的、終極的煙火盛宴”。“重要的是要了解這家公司有一個發(fā)貨周期。一些媒體對此夸大其詞，”Kindig補(bǔ)充道，“明年初英偉達(dá)將再次迎來輝煌，將有望實現(xiàn)10萬億美元的估值。”

Daniel Ives在發(fā)給每經(jīng)記者的報告里寫道：“目前，人工智能GPU的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英偉達(dá)的供應(yīng)，在我們看來，華爾街應(yīng)該將這些結(jié)果視為對整個科技行業(yè)的一個非常樂觀的指標(biāo)。”

這些論調(diào)也符合黃仁勛和英偉達(dá)自己的描述。黃仁勛在接受外媒采訪時也表示，英偉達(dá)“明年也將取得輝煌的成績”。他說道，“明年英偉達(dá)芯片和硬件的出貨量將比公司31年歷史上的出貨量多得多。我們希望擴(kuò)大AI模型的規(guī)模使其達(dá)到非凡的實用性水平，實現(xiàn)下一次工業(yè)革命。”

Daniel Ives向每經(jīng)表示，“這是1995年互聯(lián)網(wǎng)時代的開始，而不是1999年科技泡沫時代。我們關(guān)注的是，人工智能的建設(shè)和第四次工業(yè)革命的技術(shù)贏家......而英偉達(dá)的業(yè)績展望電話會議只是加強(qiáng)并驗證了我們對科技股在年底和2025年的看漲觀點。”

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