每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

截至9月2日15時，境內在岸市場人民幣對美元匯率徘徊在7.1081附近，較上周創(chuàng)下的年內高點7.0833回落約250個基點。這預示著上周剛掀起的人民幣匯率獨立上漲行情“戛然而止”。

上周，面對美元指數(shù)回升，人民幣匯率不跌反漲，從7.1218一路漲至年內高點7.0833。

這背后，既反映市場對美聯(lián)儲大幅降息的憧憬，也有市場擾動因素的影響。如今，隨著市場擾動因素陸續(xù)退潮，人民幣匯率獨立上漲行情迅速落幕，再度回歸與美元指數(shù)的負相關走勢。

在岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

市場擾動因素“退潮”

相比美聯(lián)儲9月降息預期升溫，上周央行買入4000億特別國債一度引發(fā)市場對央行入場推高長期國債收益率，進一步穩(wěn)定人民幣匯率的猜測，以及英國對沖基金Eurizon SLJ Capital負責人Stephen Jen發(fā)表的“美國降息令中國企業(yè)拋售1萬億美元資產（令人民幣匯率升值約10%）”觀點，是“左右”上周人民幣匯率走出獨立上漲行情的主要推手。

畢竟，8月人民幣對美元匯率從7.26跌至7.16附近，已充分反映金融市場對美聯(lián)儲年內降息三次的預期。即便部分華爾街投資機構預期美聯(lián)儲在9月可能降息50個基點，但他們未必有底氣推動人民幣匯率成功收復7.1整數(shù)關口。

記者獲悉，上周人民幣匯率之所以走出獨立上漲行情并一度刷新年內高點7.0833，是因為人民幣匯率獲得兩大額外的上漲動能，一是中國央行買入4000億特別國債，引發(fā)市場對央行入場抬高長期國債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率的猜測，二是境外投資機構發(fā)表的“中國企業(yè)拋售萬億美元資產令人民幣匯率升值10%”觀點，進一步激發(fā)了外匯市場買漲人民幣的人氣。

中銀證券經(jīng)濟學家管濤指出，相當巧合的是，在央行買入4000億特別國債的當天，境內外人民幣匯率突然大幅拉升反彈，有人對此的解讀是，央行買入特別國債行為釋放了相關部門抬高長期國債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率信號，推動投資機構迅速買漲人民幣匯率套利。

但是，中國央行很快表示，買入4000億特別國債的操作，是對即將到期的特別國債延續(xù)滾動發(fā)行的做法，所籌資金用于償還當月到期特別國債本金。

這令市場意識到，央行買入4000億特別國債，與央行入場推高長期國債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率“并不掛鉤”。

相比而言，Stephen Jen發(fā)表的“中國企業(yè)拋售萬億美元資產令人民幣匯率升值10%”觀點，是激發(fā)人民幣匯率走出獨立上漲行情的“最強驅動力”。

當時，這個觀點未受到足夠的質疑，因為市場普遍認為美聯(lián)儲降息將令資金重返新興市場，帶動相關非美貨幣大幅升值。但在上周末，越來越多投資機構很快意識到這個觀點未必“靠譜”，因為中國企業(yè)果真拋售萬億美元資產，將大概率引發(fā)全球金融市場劇烈波動。

中銀證券經(jīng)濟學家管濤在近日發(fā)布報告表示，關于近日境外機構發(fā)表的“美國降息可能會促使中國企業(yè)拋售1萬億美元的資產”觀點，他不清楚這個數(shù)字從何而來。

周一人民幣匯率回調，既顯示投資機構不再押注人民幣匯率延續(xù)獨立上漲行情，轉而押注人民幣匯率將與美元指數(shù)重新回歸“負相關”走勢，又反映他們對“市場擾動因素”的迅速糾正。

企業(yè)結匯盤的匯率提振效應有限

盡管上述兩大市場擾動因素對人民幣匯率的提振效應迅速減弱，但金融市場仍在孜孜不倦地尋找推動人民幣迭創(chuàng)年內新高的新因素。

記者多方了解到，目前越來越多投資機構正將目光瞄準“企業(yè)結匯盤增加”。

國家外匯管理局公布的7月份外匯收支數(shù)據(jù)顯示，剔除遠期履約的銀行代客收匯結匯率（反映市場結匯意愿）較6月環(huán)比上升2.5個百分點，表明7月底以來的人民幣匯率大幅反彈，正驅動被壓抑的企業(yè)結匯盤正在“涌現(xiàn)”。

受上半年人民幣匯率持續(xù)回落影響，不少企業(yè)紛紛延后結匯步伐，原因是他們希望若人民幣匯率進一步貶值，他們就能兌換到更多人民幣金額。如今，隨著美聯(lián)儲降息步伐臨近令人民幣匯率擺脫跌勢，令企業(yè)深怕人民幣匯率持續(xù)升值引發(fā)結匯資金不斷“縮水”，不得不緊急結匯“止損”。

金融市場之所以關注企業(yè)結匯盤增加對人民幣匯率的新提振效應，是因為眾多投資機構發(fā)現(xiàn)8月底~9月初期間，人民幣即期匯率較當天匯率中間價持續(xù)偏強，表明企業(yè)結匯盤增加正令人民幣即期匯率不斷趨漲。

但是，企業(yè)結匯盤是否真的增加，在業(yè)界同樣存在爭議。

記者獲悉，企業(yè)結匯盤增加狀況大概率被“高估”。原因是眾多外貿中小企業(yè)需及時結匯資金用于支付上游貨款與員工薪酬，導致他們實際留存的美元資金不多。

數(shù)據(jù)顯示，7月，銀行代客付匯購匯率高出收匯結匯率16.0個百分點，處于2022年本輪人民幣匯率調整周期以來的高位；當月銀行即遠期（含期權）結售匯繼續(xù)逆差，規(guī)模由6月的478億美元增至7月的653億美元，顯示當月人民幣匯率在7.26附近低位徘徊期間，企業(yè)結匯意愿依然較弱。

如今，隨著人民幣匯率從7月底的7.26反彈至7.1附近，企業(yè)是緊急結匯“止損”，還是等待匯率回調后再結匯“多收三五斗”，仍是未知數(shù)。

多位銀行金融市場部人士指出，隨著越來越多外貿企業(yè)紛紛加大外匯套保操作，人民幣匯率上漲對他們結匯力度的影響日益減弱。在這種情況下，即便人民幣匯率重回“7.1”附近令部分企業(yè)結匯意愿增強，但這種行為未必會觸發(fā)人民幣匯率超預期反彈。

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