每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 吳永久    

國(guó)際局勢(shì)波譎云詭，資本市場(chǎng)跌宕起伏，“千淘萬(wàn)漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。”投資人要付出許多的努力，才可能挖掘到真金。如果站在巨人的肩膀上，將會(huì)比很多人看得更遠(yuǎn)，每日經(jīng)濟(jì)新聞特推出《投資全球系列訪談》，為投資人撥開(kāi)重重迷霧，洞見(jiàn)全球投資機(jī)遇。

在A股行情低迷的背景下，不少國(guó)內(nèi)投資者瞄向了日本股市。而日本股市曾在1990~2008年走了近20年的大熊市，而自2009年以來(lái)又走出了近15年的大牛市。

當(dāng)前，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和日本過(guò)去所面臨的問(wèn)題有諸多相似之處，日本股市過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)A股未來(lái)的行情發(fā)展具有重要的借鑒意義。

那么，在日本股市過(guò)去幾十年的歷史中，日本股市的發(fā)展有何啟示？專(zhuān)業(yè)投資者又有哪些寶貴的經(jīng)驗(yàn)？日本股市未來(lái)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)是什么？

在第37屆IFTA（國(guó)際技術(shù)分析師協(xié)會(huì)）年度會(huì)議前夕，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾撸ㄒ韵潞?jiǎn)稱NBD）與日本專(zhuān)業(yè)交易員尹熙元博士進(jìn)行了深度交流。尹熙元博士是東京 CMD 控股公司總裁，曾在所羅門(mén)兄弟亞洲有限公司（日本）、所羅門(mén)美邦（日本）從事投資工作，積累了豐富的日本股票與衍生品交易經(jīng)驗(yàn)，成功管理了日本股票與衍生品投資組合的交易，是一位具有35年投資經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)交易員。尹熙元博士目前專(zhuān)注于構(gòu)建金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)模型，并在人工智能、投標(biāo)數(shù)據(jù)分析及金融市場(chǎng)分析領(lǐng)域提供專(zhuān)業(yè)咨詢服務(wù)。

（尹熙元博士，受訪者供圖）

近幾年，海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮麗，令很多投資者感到羨慕，為便于投資者了解海外市場(chǎng)動(dòng)向，我們組建了全球投資微信交流群，群里將會(huì)分享全球投資的資訊、技巧，并不定期邀請(qǐng)高手進(jìn)行分享，以便大家把握全球投資脈搏。加群方式：點(diǎn)擊微信主頁(yè)右上角+號(hào)/添加朋友/企業(yè)微信聯(lián)系人/輸入手機(jī)號(hào)13882019385/添加企業(yè)微信火山君。

尹熙元金句：

1.我認(rèn)為日本股市在中長(zhǎng)期內(nèi)將維持牛市態(tài)勢(shì)。要使日本股市持續(xù)保持這一趨勢(shì)，關(guān)鍵在于日本基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。

2.日本股市歷來(lái)深受外國(guó)投資者的影響，日本前首相安倍晉三曾積極向外國(guó)投資者傳達(dá)了日本經(jīng)濟(jì)和股市作為具有吸引力的投資目的地的信息。

3.在投資日本股市時(shí)，有效管理與日元匯率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

4.盡管與近期的低點(diǎn)（約161日元/美元）相比，當(dāng)前的匯率水平可以被視為日元升值，但從此水平進(jìn)一步升值，對(duì)日本股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響可能相對(duì)有限。然而，如果日元對(duì)美元的匯率跌破100日元/美元的關(guān)口，這無(wú)疑將對(duì)日本股市產(chǎn)生顯著影響，但這種情況預(yù)計(jì)僅在全球經(jīng)濟(jì)遭遇不可預(yù)見(jiàn)的重大變動(dòng)時(shí)才會(huì)發(fā)生。

5.我們不應(yīng)一味追求構(gòu)建更高精度的模型，而應(yīng)學(xué)會(huì)如何有效利用這一約60%準(zhǔn)確率的模型。

日本政府與央行在股市轉(zhuǎn)牛中扮演重要角色

NBD：我們看到您在日本股市進(jìn)行交易和研究有35年的歷史了，堪稱一本日本股市的“活字典”，而您是1989年開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員的，隨后1990年日本股市就開(kāi)始泡沫破滅，這是一個(gè)日本股市的超級(jí)歷史高點(diǎn)，不少財(cái)富灰飛煙滅，您在這個(gè)大熊市周期之中是如何應(yīng)對(duì)的呢？對(duì)您后期的研究帶來(lái)了哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？

尹熙元：在1989年，我于所羅門(mén)兄弟公司負(fù)責(zé)日本股票的套利交易業(yè)務(wù)，具體涉及東證指數(shù)期貨的操作。我清晰地記得，那一年最后一個(gè)交易日，我們的團(tuán)隊(duì)以40,070日元的價(jià)格購(gòu)入了日經(jīng)225期貨合約。鑒于這是套利策略的一部分，我們同步賣(mài)出了等量的現(xiàn)貨股票以平衡風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，我們團(tuán)隊(duì)在拋售日本股票時(shí)，周遭的交易員與銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)紛紛不解地詢問(wèn)：“為何要賣(mài)出？明天不是還會(huì)漲嗎？”彼時(shí)，市場(chǎng)主流預(yù)測(cè)普遍樂(lè)觀，認(rèn)為日經(jīng)平均指數(shù)在1990年將攀升至60,000日元，更有甚者預(yù)測(cè)將突破100,000日元大關(guān)。我們的操作在當(dāng)時(shí)顯得頗為特立獨(dú)行。

我始終將套利交易視為一種基于利率與波動(dòng)率精確計(jì)算以尋求公平價(jià)值的策略，而非對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的盲目預(yù)測(cè)。未曾料想，日本股市自1990年起步入了漫長(zhǎng)的熊市，直至34年零2個(gè)月后的2024年2月22日，才終于再次創(chuàng)下歷史新高。值得一提的是，當(dāng)時(shí)的我并未預(yù)見(jiàn)次年市場(chǎng)將轉(zhuǎn)熊，我并非市場(chǎng)的預(yù)言家，也未嘗試預(yù)測(cè)熊市的到來(lái)。我只是堅(jiān)持“以精準(zhǔn)的計(jì)算技術(shù)為依據(jù)，并據(jù)此堅(jiān)持執(zhí)行交易決策”。這段長(zhǎng)達(dá)十年的證券行業(yè)工作經(jīng)歷，包括豐富的交易實(shí)踐，為我后續(xù)在金融與市場(chǎng)領(lǐng)域的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

NBD：日本股市在2009年與2003年形成了年線上的雙底結(jié)構(gòu)，隨后走出了一輪超級(jí)牛市，也創(chuàng)下了1990年以來(lái)的歷史新高，造就這輪超級(jí)牛市的主要原因是什么呢？

尹熙元：從技術(shù)分析的角度來(lái)看，日本股市在2009年成功構(gòu)筑了雙底形態(tài)，并進(jìn)入了反彈階段。然而，2009年自民黨向民主黨的政權(quán)更迭所引發(fā)的政治不確定性，以及隨后2010年民主黨在參議院選舉中的重大失利，似乎對(duì)股市的反彈構(gòu)成了壓制。此外，2011年發(fā)生的東日本大地震更是加劇了市場(chǎng)困境，導(dǎo)致該年股市持續(xù)處于停滯狀態(tài)。若沒(méi)有這些外部因素的干擾，日本股市或能自2009年起便步入明確的上升趨勢(shì)。

當(dāng)安倍晉三于2012年12月上臺(tái)，并隨后在2013年4月推出安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)政策時(shí)，市場(chǎng)已展現(xiàn)出向牛市邁進(jìn)的初步跡象。日本前首相安倍通過(guò)清晰有力的決策，有效地掃除了阻礙市場(chǎng)發(fā)展的障礙。在安倍政府內(nèi)部，很可能存在能夠深刻洞察市場(chǎng)走勢(shì)與趨勢(shì)的專(zhuān)業(yè)人士（如技術(shù)分析師）。政府精準(zhǔn)地把握了時(shí)機(jī)，并以明確無(wú)誤的言辭向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，這一系列的舉措執(zhí)行得極為出色。

NBD：我們看到日本央行在這輪牛市推動(dòng)過(guò)程之中扮演了堅(jiān)定的買(mǎi)入者角色，我們是否可以認(rèn)為日本股市也是有著一種強(qiáng)烈的政府干預(yù)的特征呢？那么央行開(kāi)始大量賣(mài)出的時(shí)候，是不是投資者就需要小心了？

尹熙元：關(guān)于日本政府與日本央行之間的協(xié)調(diào)，存在多種觀點(diǎn)。我個(gè)人并不認(rèn)為日本央行直接購(gòu)買(mǎi)股票是股市牛市形成的唯一或決定性因素。日本股市歷來(lái)深受外國(guó)投資者的影響，日本前首相安倍曾積極向外國(guó)投資者傳達(dá)了日本經(jīng)濟(jì)和股市作為具有吸引力的投資目的地的信息。政府可能也提及了央行購(gòu)股的可能性，以此彰顯其致力于提振市場(chǎng)的決心，盡管此類(lèi)舉措在常規(guī)操作中并不常見(jiàn)。

相較于過(guò)去，盡管投資限制已有所放寬，但日本股市與中國(guó)股市在對(duì)待外國(guó)投資者的態(tài)度上存在差異，中國(guó)股市通過(guò)A股和B股等方式對(duì)外國(guó)投資者設(shè)有特定限制。

日本央行最終將出售其持有的股份，但鑒于日本政府和日本央行對(duì)股市在經(jīng)濟(jì)中重要性的深刻認(rèn)識(shí)，他們不太可能在不充分考慮市場(chǎng)走勢(shì)和當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的情況下進(jìn)行拋售。即便賣(mài)出行動(dòng)開(kāi)始，也預(yù)計(jì)會(huì)在經(jīng)過(guò)全面而細(xì)致的分析后實(shí)施，因此，我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此不必過(guò)度擔(dān)憂。

日股中長(zhǎng)期繼續(xù)走牛，投資日股需注意匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

NBD：今年日本股市也伴隨著日元的大幅波動(dòng)出現(xiàn)了比較強(qiáng)烈的震蕩，而日本股市這輪大周期上漲也維持了10多年，您認(rèn)為未來(lái)日本股市中長(zhǎng)期依然處于牛市之中嗎？如果依然處于牛市之中，支持市場(chǎng)上漲的主要原因是哪些呢？

尹熙元：總結(jié)而言，我認(rèn)為日本股市在中長(zhǎng)期內(nèi)將維持牛市態(tài)勢(shì)。要使日本股市持續(xù)保持這一趨勢(shì)，關(guān)鍵在于日本基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。誠(chéng)然，日本目前正面臨老齡化和出生率下降的雙重挑戰(zhàn)（這些問(wèn)題并非日本所獨(dú)有），但日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展將取決于能否有效制定并執(zhí)行相關(guān)政策以應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。我對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度，并因此相信日本股市的牛市行情將在中長(zhǎng)期內(nèi)得以延續(xù)。

NBD：未來(lái)日本股市值得關(guān)注的板塊或者公司類(lèi)型是哪些呢？能給投資者一些建議嗎？

尹熙元：從外國(guó)投資者的視角出發(fā)，大型企業(yè)固然備受矚目，但日本同樣蘊(yùn)藏著眾多技術(shù)卓越的中小型公司以及動(dòng)漫、漫畫(huà)內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域的佼佼者。值得注意的是，這些公司中有許多是規(guī)模較小且尚未上市的。因此，作為投資者，您的選擇可以包括：尋找并投資那些與這些小型但潛力巨大的公司有關(guān)聯(lián)的上市公司，參與私募股權(quán)基金以間接投資這些企業(yè)，或直接通過(guò)特定渠道尋找并直接投資這些未上市的公司。

NBD：美國(guó)科技股的“科技七姐妹”為指數(shù)上漲貢獻(xiàn)了絕大部分漲幅，而中國(guó)A股今年以來(lái)也是銀行股一枝獨(dú)秀，現(xiàn)在的日本股市也是這種大量資金集中于少量核心股票的投資模式嗎？

尹熙元：正如您所指出的，少數(shù)核心股票確實(shí)正在對(duì)日本股市產(chǎn)生顯著影響。特別是自去年以來(lái)，股市的顯著波動(dòng)在很大程度上是由少數(shù)與半導(dǎo)體行業(yè)緊密相關(guān)的股票所驅(qū)動(dòng)的，這些股票的表現(xiàn)對(duì)日經(jīng)平均指數(shù)的漲跌起到了重要的推動(dòng)作用。（注：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本半導(dǎo)體設(shè)備商如東京電子、愛(ài)德萬(wàn)測(cè)試、DISCO等公司的股價(jià)從2009年以來(lái)至今年3月的高點(diǎn)，累計(jì)漲幅非常巨大，如Disco在2009年的最低是630多日元/股，今年最高漲到68850日元/股。）

NBD：對(duì)于未來(lái)幾年的日本股市，投資者應(yīng)該注意哪些主要的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)呢？如果日元繼續(xù)升值，日本股市會(huì)不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)入中長(zhǎng)期熊市的可能？

尹熙元：日元升值的問(wèn)題核心不在于其絕對(duì)水平（即匯率的具體數(shù)值），而在于其升值的速率。匯率通常反映了利差和兩國(guó)間的價(jià)格水平差異，但有時(shí)也會(huì)受到短期內(nèi)過(guò)度資本流動(dòng)的影響，從而產(chǎn)生顯著波動(dòng)。盡管與近期的低點(diǎn)（約161日元/美元）相比，當(dāng)前的匯率水平可以被視為日元升值，但從此水平進(jìn)一步升值，對(duì)日本股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響可能相對(duì)有限。然而，如果日元對(duì)美元的匯率到達(dá)100日元/美元的關(guān)口，這無(wú)疑將對(duì)日本股市產(chǎn)生顯著影響，但這種情況預(yù)計(jì)僅在全球經(jīng)濟(jì)遭遇不可預(yù)見(jiàn)的重大變動(dòng)時(shí)才會(huì)發(fā)生。

NBD：您覺(jué)得如果在日本股市投資，與中國(guó)A股市場(chǎng)和中國(guó)港股市場(chǎng)相比較，有哪些主要的不同點(diǎn)呢？

尹熙元：日本股市以日元進(jìn)行交易，且日元可自由兌換為其他貨幣，這一特點(diǎn)使得它與那些與美元掛鉤的貨幣（注：如港元和曾一度與美元緊密掛鉤的人民幣，人民幣現(xiàn)已形成獨(dú)立浮動(dòng)匯率機(jī)制）的股市在匯率風(fēng)險(xiǎn)方面存在顯著差異。因此，在投資日本股市時(shí)，有效管理與日元匯率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)模型不應(yīng)一味追求精度，有效利用尤為關(guān)鍵

NBD：我們了解到，您曾在 CMD 實(shí)驗(yàn)室專(zhuān)注于構(gòu)建金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)模型，能否分享一下該模型的主要原理和優(yōu)勢(shì)？您在構(gòu)建金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)模型時(shí)，主要考慮了哪些因素？這些預(yù)測(cè)模型在實(shí)際應(yīng)用中的效果如何？

尹熙元：我已經(jīng)離開(kāi)了CMD實(shí)驗(yàn)室，因此構(gòu)建金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)模型成為了我的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)之一，但我的基本原則始終未變：“從物理和數(shù)學(xué)的視角構(gòu)建模型，并借助計(jì)算機(jī)進(jìn)行大規(guī)模數(shù)據(jù)處理。” 模型在運(yùn)行過(guò)程中，確實(shí)會(huì)經(jīng)歷表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異或不盡如人意的階段，但我堅(jiān)信其預(yù)測(cè)市場(chǎng)的準(zhǔn)確率大致維持在60%左右。關(guān)鍵在于，我們不應(yīng)一味追求構(gòu)建更高精度的模型，而應(yīng)學(xué)會(huì)如何有效利用這一約60%準(zhǔn)確率的模型。由于我目前并未直接參與持續(xù)的交易活動(dòng)，因此無(wú)法直接驗(yàn)證該模型在實(shí)際交易中的有效性，但基于實(shí)驗(yàn)操作的結(jié)果，我個(gè)人對(duì)其所展現(xiàn)出的適度準(zhǔn)確性感到滿意。

NBD：您在所羅門(mén)兄弟公司、CMD 研究公司等機(jī)構(gòu)任職期間，積累了豐富的股票與衍生品交易經(jīng)驗(yàn)。您認(rèn)為這些經(jīng)歷對(duì)您后來(lái)的發(fā)展有何影響？作為一名專(zhuān)業(yè)交易員，您的投資理念是什么？對(duì)于普通投資者進(jìn)入金融市場(chǎng)投資，您有哪些投資建議？

尹熙元：交易過(guò)程中確實(shí)伴隨著巨大的壓力。相比之下，研究人員和分析師由于通常不直接持倉(cāng)，他們能夠在沒(méi)有市場(chǎng)即時(shí)壓力的環(huán)境下進(jìn)行冷靜分析。這種分析環(huán)境與實(shí)際交易環(huán)境之間的差異是顯著的，它往往使得基于純粹分析結(jié)果來(lái)采取投資行動(dòng)變得頗具挑戰(zhàn)性。

若我能向投資者提供一些建議，那便是：首先，進(jìn)行深入分析直至您完全信服自己的判斷；隨后，秉持正直的態(tài)度堅(jiān)決執(zhí)行您的投資計(jì)劃。然而，投資市場(chǎng)變幻莫測(cè)，若遭遇意外情況，務(wù)必保持誠(chéng)實(shí)，勇于承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，并果斷采取止損措施以控制風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：您目前也從事人工智能方面的分析和研究，您能談?wù)勅斯ぶ悄茉诮鹑谕顿Y領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)的技術(shù)分析帶來(lái)的影響嗎？

尹熙元：AI本質(zhì)上是一系列算法的組合，因此它不具備人類(lèi)所擁有的情感。關(guān)于未來(lái)AI是否會(huì)發(fā)展出接近人類(lèi)情感的能力，目前存在不同的觀點(diǎn)和看法。然而，就當(dāng)前而言，AI系統(tǒng)確實(shí)是按照預(yù)設(shè)的規(guī)則和算法來(lái)運(yùn)作的。

如果未來(lái)我們能夠開(kāi)發(fā)出更多、更精細(xì)的、遵循市場(chǎng)邏輯的算法，那么這些算法所做出的分析結(jié)果對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響的概率可能會(huì)相應(yīng)提升，盡管這一點(diǎn)并非絕對(duì)，也無(wú)法完全保證。在這樣的背景下，誠(chéng)實(shí)地使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并依托這些數(shù)據(jù)進(jìn)行精確的技術(shù)分析，其重要性將會(huì)愈發(fā)凸顯。因?yàn)檫@將有助于我們更準(zhǔn)確地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出更為明智的投資決策。

NBD：聽(tīng)說(shuō)您10月份要到中國(guó)參加第37屆IFTA（國(guó)際技術(shù)分析師協(xié)會(huì)）年度會(huì)議，您帶給投資者的演講主題和主要內(nèi)容是什么呢？

尹熙元：我的演講題目是“AI在技術(shù)分析中的運(yùn)作機(jī)制”。本次演講將圍繞以下三個(gè)非預(yù)測(cè)當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)的內(nèi)容展開(kāi)：（1）當(dāng)前AI技術(shù)的現(xiàn)狀與特點(diǎn)，（2）如何在技術(shù)分析中有效應(yīng)用AI技術(shù)，（3）以及幾個(gè)AI在技術(shù)分析中的實(shí)際應(yīng)用案例。如果您對(duì)這一主題感興趣，歡迎隨時(shí)參與。

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封面圖片來(lái)源：每經(jīng)原創(chuàng)