每經(jīng)評論員 杜恒峰

9月19日，中國船舶和中國重工在披露千億級別的換股吸收合并事項后復(fù)牌。然而，重組帶來的利好并未在兩家企業(yè)股價上得到一致體現(xiàn)：中國船舶開盤上漲7.39%，收盤時漲幅收窄至3.32%；中國重工盤中最大跌幅一度超過5%，收盤時跌幅收窄至2.41%。今年以來，受造船行業(yè)景氣度持續(xù)上升及重組預(yù)期等因素推動，“南北船”累計漲幅均超過17%，但復(fù)牌后股價表現(xiàn)分化，除了“利好兌現(xiàn)”的市場規(guī)律之外，換股價格設(shè)定、異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)價格以及停牌前股價大跌等因素也為此次重組增添了不少變數(shù)。

“南北船”的換股價以停牌前120個交易日的交易均價確定，分別為37.84元/股和5.05元/股，即每7.4931股中國重工股票換一股中國船舶股票。然而，在9月2日（停牌前）收盤時，兩家公司股價之比為7.008。復(fù)牌后，中國重工的投資者若想繼續(xù)保持原有的持倉比例，最佳做法是先賣出手中的中國重工股票，再買入中國船舶股票，即以7.008股換一股中國船舶股票。但若所有投資者均如此操作，將導(dǎo)致中國重工股價下跌。經(jīng)過一天的市場博弈，截至9月19日收盤，兩家公司股價之比為7.4198，已十分接近換股比例。

為了保護(hù)中小投資者權(quán)益，“南北船”重組還設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán)，即異議股東可以選擇放棄股份換取現(xiàn)金離場。兩家公司的現(xiàn)金選擇權(quán)價格分別為上述120個交易日均價的八折，即中國船舶30.27元/股、中國重工4.04元/股?，F(xiàn)金選擇權(quán)定價低于市價是必要的，因為只有對合并方案投反對票的股東才能被視為“異議股東”。若現(xiàn)金選擇權(quán)定價高于市價，中小股東都會選擇投反對票，在控股股東作為關(guān)聯(lián)方回避表決的情況下，重組方案很可能被否決。

值得注意的是，9月2日，“南北船”股價同時大跌，中國船舶跌幅更是超過9%。停牌前第三個交易日，中國船舶出現(xiàn)一筆77.43萬股的大宗交易，成交價35.44元/股，較當(dāng)天收盤價折價8.57%，上一次類似交易要追溯到2020年底。由于本次重組規(guī)模龐大，涉及國有資本流程較長，信息保密難度較大，中國重工在公告中提示，不排除有關(guān)機構(gòu)和個人存在內(nèi)幕交易的可能，因此本次交易存在因股價異常波動或異常交易可能涉嫌內(nèi)幕交易而被暫停、中止或取消的風(fēng)險。

總體來看，“南北船”合并從資本層面看并無太多驚喜，其核心邏輯仍在于產(chǎn)業(yè)層面，實際價值需要較長的時間才能顯現(xiàn)。重組能否成功，還需要資本市場的高度配合，包括雙方中小股東投票同意、不涉及內(nèi)幕消息泄露、現(xiàn)金選擇權(quán)能夠有效托底股價等。對此，投資者應(yīng)當(dāng)給予密切關(guān)注。