每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

9月19日，中國(guó)船舶和中國(guó)重工在披露千億級(jí)別的換股吸收合并事項(xiàng)后復(fù)牌。然而，重組帶來(lái)的利好并未在兩家企業(yè)股價(jià)上得到一致體現(xiàn)：中國(guó)船舶開盤上漲7.39%，收盤時(shí)漲幅收窄至3.32%；中國(guó)重工盤中最大跌幅一度超過(guò)5%，收盤時(shí)跌幅收窄至2.41%。今年以來(lái)，受造船行業(yè)景氣度持續(xù)上升及重組預(yù)期等因素推動(dòng)，“南北船”累計(jì)漲幅均超過(guò)17%，但復(fù)牌后股價(jià)表現(xiàn)分化，除了“利好兌現(xiàn)”的市場(chǎng)規(guī)律之外，換股價(jià)格設(shè)定、異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格以及停牌前股價(jià)大跌等因素也為此次重組增添了不少變數(shù)。

“南北船”的換股價(jià)以停牌前120個(gè)交易日的交易均價(jià)確定，分別為37.84元/股和5.05元/股，即每7.4931股中國(guó)重工股票換一股中國(guó)船舶股票。然而，在9月2日（停牌前）收盤時(shí)，兩家公司股價(jià)之比為7.008。復(fù)牌后，中國(guó)重工的投資者若想繼續(xù)保持原有的持倉(cāng)比例，最佳做法是先賣出手中的中國(guó)重工股票，再買入中國(guó)船舶股票，即以7.008股換一股中國(guó)船舶股票。但若所有投資者均如此操作，將導(dǎo)致中國(guó)重工股價(jià)下跌。經(jīng)過(guò)一天的市場(chǎng)博弈，截至9月19日收盤，兩家公司股價(jià)之比為7.4198，已十分接近換股比例。

為了保護(hù)中小投資者權(quán)益，“南北船”重組還設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán)，即異議股東可以選擇放棄股份換取現(xiàn)金離場(chǎng)。兩家公司的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格分別為上述120個(gè)交易日均價(jià)的八折，即中國(guó)船舶30.27元/股、中國(guó)重工4.04元/股。現(xiàn)金選擇權(quán)定價(jià)低于市價(jià)是必要的，因?yàn)橹挥袑?duì)合并方案投反對(duì)票的股東才能被視為“異議股東”。若現(xiàn)金選擇權(quán)定價(jià)高于市價(jià)，中小股東都會(huì)選擇投反對(duì)票，在控股股東作為關(guān)聯(lián)方回避表決的情況下，重組方案很可能被否決。

值得注意的是，9月2日，“南北船”股價(jià)同時(shí)大跌，中國(guó)船舶跌幅更是超過(guò)9%。停牌前第三個(gè)交易日，中國(guó)船舶出現(xiàn)一筆77.43萬(wàn)股的大宗交易，成交價(jià)35.44元/股，較當(dāng)天收盤價(jià)折價(jià)8.57%，上一次類似交易要追溯到2020年底。由于本次重組規(guī)模龐大，涉及國(guó)有資本流程較長(zhǎng)，信息保密難度較大，中國(guó)重工在公告中提示，不排除有關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人存在內(nèi)幕交易的可能，因此本次交易存在因股價(jià)異常波動(dòng)或異常交易可能涉嫌內(nèi)幕交易而被暫停、中止或取消的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，“南北船”合并從資本層面看并無(wú)太多驚喜，其核心邏輯仍在于產(chǎn)業(yè)層面，實(shí)際價(jià)值需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能顯現(xiàn)。重組能否成功，還需要資本市場(chǎng)的高度配合，包括雙方中小股東投票同意、不涉及內(nèi)幕消息泄露、現(xiàn)金選擇權(quán)能夠有效托底股價(jià)等。對(duì)此，投資者應(yīng)當(dāng)給予密切關(guān)注。