每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

9月19日，離岸人民幣盤中大幅升值，當(dāng)日，離岸人民幣對美元升值最高達(dá)7.0604，較上日收盤價(jià)7.0952大幅升逾300點(diǎn)。日內(nèi)離岸人民幣快速拉升，從早盤9:40的7.1136一路波動上行，至下午3點(diǎn)左右達(dá)7.0604，其間升值幅度逾500點(diǎn)，隨后開始有所收斂。

“資本市場的反應(yīng)就是這樣，快速升值，跨市場來套利。”一位商業(yè)銀行金融市場部人士向記者表示。

對于人民幣短時(shí)大幅升值，每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙，他表示主要受美元整體走弱驅(qū)動。美聯(lián)儲最新降息動作偏于鷹派，超出一部分人的預(yù)期，且對年底利率的最新預(yù)測，也相較此前預(yù)測低了0.7%，這些因素綜合作用，導(dǎo)致美元短期內(nèi)明顯走弱。

民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)資深分析師邵翔在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時(shí)指出，在內(nèi)外部因素共同作用下，人民幣今日出現(xiàn)較大幅度升值。

離岸人民幣對美元日內(nèi)走勢 圖片來源：Wind

內(nèi)外因素多重預(yù)期打開人民幣升值空間

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲議息會議宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，超出了市場早先預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)。這也是美聯(lián)儲連續(xù)數(shù)年加息之后首次轉(zhuǎn)向，全球金融市場出現(xiàn)波動。

美聯(lián)儲宣布降息50點(diǎn)后，美元指數(shù)迅速走跌，半小時(shí)內(nèi)跌幅達(dá)0.49%，隨后有所反彈，但緊接著迎來大幅度下行。

美元指數(shù)日內(nèi)走勢 圖片來源：Wind

在美元走跌情勢下，在岸人民幣對美元迅速升值，當(dāng)日開盤后便一路抬升，從7.1088低點(diǎn)升至17:30的高點(diǎn)7.0600，其間升幅達(dá)488點(diǎn)。

在岸人民幣對美元日內(nèi)走勢 圖片來源：Wind

“海外降息了，對于套利者而言，賭一波人民幣資產(chǎn)價(jià)格反彈，海外資金順勢進(jìn)來。”一位商業(yè)銀行金融市場部人士向記者表示。

“短期看，美元降息，而國內(nèi)也存在降準(zhǔn)降息預(yù)期，目前看，人民幣對美元匯率大致在7~7.2范圍內(nèi)波動。”美聯(lián)儲降息后，北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙依然堅(jiān)持此前作出的判斷。

針對人民幣升值邏輯，邵翔告訴記者，從外部因素看，美聯(lián)儲正式降息且幅度達(dá)到50BP，超出不少人的預(yù)期。市場還傾向于認(rèn)為，未來一段時(shí)間，美聯(lián)儲實(shí)際降息幅度將比目前所聲稱的力度更大，因而美元指數(shù)在昨晚上漲之后，今日大幅轉(zhuǎn)跌，這為人民幣升值創(chuàng)造了有利條件。

從內(nèi)部因素看，面對海外超預(yù)期寬松，市場對國內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期也持更高期待。隨著貨幣條件進(jìn)一步改善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢也有望企穩(wěn)回升，而這也支撐人民幣進(jìn)一步升值?？傮w看，在國外環(huán)境轉(zhuǎn)變和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期綜合作用之下，人民幣升值空間被打開。

長期看人民幣升值空間大

事實(shí)上，美元走跌已持續(xù)一段時(shí)間。記者注意到，6月下旬以來，美元指數(shù)從月初的106上方一路波動下行。

美元指數(shù)近期走勢 圖片來源：Wind

與美元指數(shù)下跌對應(yīng)的是，近期，人民幣匯率掉頭向上，大幅收復(fù)前期失地。7月下旬在岸人民幣對美元匯率尚在7.277上方，此后整體持續(xù)升值，如今已到7.1下方，升值幅度超1700基點(diǎn)。特別是近一周來，人民幣對美元匯率從7.1194快速升值近600基點(diǎn)。

在岸人民幣對美元近期走勢 圖片來源：Wind

在美元資產(chǎn)走跌，人民幣止跌反彈背景下，8月末我國外儲規(guī)模上升318億美元。國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，2024年8月，受主要經(jīng)濟(jì)體宏觀數(shù)據(jù)和貨幣政策預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲備規(guī)模上升。

西班牙對外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂近期接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，觀察人民幣匯率，可分為三階段。一個(gè)是短期，即到今年年末；一個(gè)是中期，大致一年之內(nèi)，即今年9月到明年9月；一個(gè)是長期，甚至長達(dá)五到十年。

夏樂說，長期較好判斷，主要看中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。他認(rèn)為，未來五到十年，人民幣升值空間大。因?yàn)檫^去這段時(shí)間，歐美通脹水平較高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際購買力其實(shí)比他們更高。所以樂觀一點(diǎn)看，人民幣長期可能升到6。

短期看，夏樂近期認(rèn)為存在不確定性，從眼下到年底，人民幣匯率區(qū)間大致在7.0~7.3。目前看，年底前，影響人民幣匯率的外部因素就是美聯(lián)儲降息和美國選舉結(jié)果。

針對最新人民幣走勢，東方金誠首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析，人民幣匯率，當(dāng)前主要受兩個(gè)因素牽動：一是美元走勢，這會造成人民幣對美元匯率被動升值或貶值；二是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，決定了人民幣內(nèi)在升值或貶值動能。

東方金誠首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析，從降息宣布后美股美債美元走勢看，這次降息幅度符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲降息后，對人民幣匯率的影響主要通過美元走勢來體現(xiàn)，而這又主要取決于接下來的降息節(jié)奏。如果美聯(lián)儲降息節(jié)奏較快，超出市場預(yù)期，美元指數(shù)有可能跌破100，人民幣對美元匯價(jià)將向7.0方向靠攏，不排除短期內(nèi)回到6字頭的可能。反之，若降息節(jié)奏較緩，美元指數(shù)波動有限，人民幣對美元匯價(jià)將保持基本穩(wěn)定。

對于中長期走勢，唐遙表示，未來三年間，人民幣的波動區(qū)間可以放得更寬一點(diǎn)，可能維持在6.7~7.3的水平。

市場預(yù)期11月和12月美聯(lián)儲將繼續(xù)降息

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在美聯(lián)儲降息前夕接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲降息之下，人民幣匯率迎來升值機(jī)會，同時(shí)，貶值預(yù)期放緩，資金有望回流我國。無論是因?yàn)槊拦晒乐蒂F，還是因?yàn)橘Y金留在美國獲得的收益快速下降，都會導(dǎo)致中美之間收益率預(yù)期差下降，這將增加資金回流我國的動能。

洪灝分析，最新就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩跡象較為明顯。一系列前瞻性指標(biāo)也提示，美國未來通脹速度可能快速下行。這提醒我們，美國經(jīng)濟(jì)的前景可能面臨增長快速放緩，當(dāng)然，并非說美國馬上進(jìn)入衰退，而是說在此經(jīng)濟(jì)形勢下，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)滯后前提下，若只是25基點(diǎn)地小幅調(diào)降利率，是不合時(shí)宜的。

海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，此次降息并非孤立事件，而是可能持續(xù)一年以上的降息周期的開始。

楊德龍分析，自去年7月份美聯(lián)儲第11次劇烈加息后，美國基準(zhǔn)利率達(dá)到5.25%至5.5%的高位，并連續(xù)八次維持不變。此次美聯(lián)儲選擇直接降息50個(gè)基點(diǎn)而非25個(gè)基點(diǎn)，顯示其貨幣政策目標(biāo)正在發(fā)生變化。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后聲明中提到，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)和保障充分就業(yè)，因此他關(guān)注CPI數(shù)據(jù)及失業(yè)率。

7月份失業(yè)率上升至4.3%，8月份失業(yè)率為4.2%，表明美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)已發(fā)生改變。8月份美國CPI降至約2.5%，接近美聯(lián)儲長期通脹目標(biāo)2%，意味著抗擊通脹已非當(dāng)前主要目標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長。美聯(lián)儲掌握了更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)有放緩跡象，因此在本次會議上，絕大多數(shù)與會者同意降息50個(gè)基點(diǎn)，僅一位持反對意見，建議降息25個(gè)基點(diǎn)。

楊德龍預(yù)計(jì)，11月份、12月份美聯(lián)儲可能還將分別降息25個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)總計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，明年再降息3至4次，將基準(zhǔn)利率從5.25%至5.5%降至3%左右，有利于經(jīng)濟(jì)回升。此次降息后，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率降至4.75%至5%，減輕了美國企業(yè)和居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，市場預(yù)期11月和12月將繼續(xù)降息，開啟寬松周期。

美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準(zhǔn)降息

對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤日前在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時(shí)指出，給定其他條件不變，美聯(lián)儲降息有助于收斂中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。但對此也不能期待過高。

管濤分析，首先，作為大型開發(fā)經(jīng)濟(jì)體，中國一直堅(jiān)持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應(yīng)對中，中國貨幣政策都是先進(jìn)先出，扮演領(lǐng)先者而非追隨者的角色。未來美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準(zhǔn)降息，因?yàn)橹袊€要統(tǒng)籌考慮長期和短期、內(nèi)部與外部均衡、穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)。

其次，啟動首次降息后，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲下次降息的時(shí)點(diǎn)和幅度，市場預(yù)期仍將在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。如果美國經(jīng)濟(jì)不衰退，大概率美聯(lián)儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱。目前市場有搶跑之嫌。期待美聯(lián)儲降息給中國打開貨幣政策空間，恐會感到失望。

管濤指出，美國經(jīng)濟(jì)不論出現(xiàn)何種情形，對于中國經(jīng)濟(jì)均有利有弊，中國關(guān)鍵是做好自己的事情。

如果美國經(jīng)濟(jì)不衰退，有可能美聯(lián)儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱，這將繼續(xù)對中國貨幣政策形成外部掣肘，階段性地仍將加大中國資本外流和匯率調(diào)整的壓力，但有助于穩(wěn)定外需，支持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，有可能觸發(fā)美聯(lián)儲大幅降息，在市場避險(xiǎn)情緒消退后，美元將趨勢性走弱，這將有助于打開中國貨幣政策空間，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整的外部壓力，卻不利于穩(wěn)定外需，影響中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

對于中國來講，管濤提出，要在情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對預(yù)案，有備無患。

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