每經(jīng)記者 袁園    每經(jīng)編輯 馬子卿    

9月19日晚間，中國(guó)人壽發(fā)布公告稱，近日公司收到國(guó)家金管總局的批復(fù)，同意其在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元（含）。

有業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債是保險(xiǎn)公司發(fā)債的主要品種，信用評(píng)級(jí)較高，且無違約歷史。當(dāng)前資產(chǎn)荒行情下，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債的收益率雖同樣處于下行通道，但與相同期限評(píng)級(jí)的“二永債”相比或具有一定性價(jià)比。

募資擬用于補(bǔ)充公司附屬一級(jí)資本

2023年12月，中國(guó)人壽（SH601628，股價(jià)34.99元，市值9889億元）審議通過《關(guān)于公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券的議案》。中國(guó)人壽在提案中寫道，為應(yīng)對(duì)潛在的資本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)保持償付能力穩(wěn)定與充足，現(xiàn)提請(qǐng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)公司視償付能力及市場(chǎng)情況，在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過350億元人民幣資本補(bǔ)充債券，該等境內(nèi)資本補(bǔ)充債券所募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)用于補(bǔ)充公司附屬一級(jí)資本，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

9月19日，中國(guó)人壽公告顯示，監(jiān)管已同意在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元。中國(guó)人壽也于此前收到《中國(guó)人民銀行準(zhǔn)予行政許可決定書》，中國(guó)人民銀行同意其在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

“保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債是金融債券的一種，可根據(jù)發(fā)行人的融資需求靈活設(shè)計(jì)發(fā)行期限、發(fā)行品種等，主要用于補(bǔ)充保險(xiǎn)公司資本金，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”財(cái)通證券分析稱。

據(jù)悉，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券目前均采用5+5年發(fā)行期限，包含清償順序劣后、有條件贖回權(quán)等特殊條款，利率“跳升”幅度基本均設(shè)置為100BPs以滿足計(jì)入認(rèn)可負(fù)債節(jié)約資本的要求，多數(shù)債券同時(shí)約定在償付能力充足率不達(dá)標(biāo)時(shí)應(yīng)遞延支付本金或利息。

從中國(guó)人壽此前議案的內(nèi)容可以看出，中國(guó)人壽本次發(fā)資本債的目的也與穩(wěn)定償付能力有著千絲萬縷的關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，中國(guó)人壽核心償付能力充足率為151.90%，綜合償付能力充足率為205.23%，相較于2021年四季度末核心償付能力充足率253.7%下降10.18個(gè)百分點(diǎn)，綜合償付能力充足率262.41%下降57.18個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來源：中國(guó)人壽2024年二季度償付能力報(bào)告

年內(nèi)已有多家險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，增資和發(fā)債一直是險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的兩大方式。除卻中國(guó)人壽，今年以來，已有中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、利安人壽、中銀三星人壽7家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模448億元左右。

具體來看，平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)的發(fā)債規(guī)模均為100億元；泰康人壽、太保壽險(xiǎn)緊隨其后，發(fā)債規(guī)模分別為90億元、80億元；中英人壽發(fā)行兩期永續(xù)債，合計(jì)30億元；利安人壽發(fā)行三期資本補(bǔ)充債，合計(jì)30億元；中銀三星人壽發(fā)債規(guī)模不超過18億元。

從發(fā)債的方式來看，主要為資本補(bǔ)充債和永續(xù)債兩種類型。中金固收分析認(rèn)為，“保險(xiǎn)公司永續(xù)債目前均采用5+N年的發(fā)行期限，同樣具有清償順序劣后、有條件贖回權(quán)等特殊條款，不過不含利率跳升機(jī)制，而且在償付能力充足率不達(dá)標(biāo)時(shí)將強(qiáng)制取消付息、即便償付能力充足率達(dá)標(biāo)發(fā)行人也可自主選擇遞延付息。此外，保險(xiǎn)公司永續(xù)債含有減記或轉(zhuǎn)股的損失吸收條款。”

中金固收指出，與保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券相比，保險(xiǎn)公司永續(xù)債的償付順序更靠后、沒有到期日、不得含有利率跳升機(jī)制、償付能力充足率不達(dá)標(biāo)時(shí)將強(qiáng)制取消付息、償付能力充足率達(dá)標(biāo)時(shí)也可自行遞延付息、包含減記或轉(zhuǎn)股條款，次級(jí)屬性明顯更強(qiáng)。

雖然如此，但是在分析機(jī)構(gòu)眼中，保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充債仍具有一定的投資價(jià)值。中金固收表示，在“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)下，低評(píng)級(jí)保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債收益率和利差已經(jīng)全面達(dá)到歷史低位，利差分位數(shù)最高的5年AA+也不足10%分位數(shù)。當(dāng)然，由于供需關(guān)系和流動(dòng)性的變化，歷史水平并不具有絕對(duì)參考性。

保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債收益率和利差歷史分位數(shù) 圖片來源：中金固收

考慮到目前5年期AA+和AA保險(xiǎn)次級(jí)債絕對(duì)收益率仍有一定吸引力，而信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，加上供給整體有限，難以帶來利差走擴(kuò)，是不錯(cuò)的配置型品種。去年底發(fā)行的幾只保險(xiǎn)永續(xù)債相比次級(jí)債仍有10到15個(gè)BP的利差，也可以適度配置。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211330431472