每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，央行萬箭齊發(fā)，其中幾項政策對債市或有重要影響：一是降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動市場基準(zhǔn)利率下行；二是降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例。

降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率方面，近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；將降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從目前的1.7%降為1.5%，引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定。

降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例方面，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。

今年以來，在基本面以及“資產(chǎn)荒”等主要邏輯下，債市受到投資者熱捧，10年期國債收益率一度下行至2.0%附近。那么，本次央行在新聞發(fā)布會上釋放的貨幣政策對債市影響幾何？《每日經(jīng)濟新聞》采訪了多名專家進(jìn)行了解讀。

圖片來源：同花順iFinD

調(diào)降存量房貸利率對債市并非單一利多或利空

多名受訪專家表示，調(diào)降存量房貸利率對債市的影響并非單一的利多或利空。一方面，降低存量房貸可能伴隨著存款利率調(diào)降，有利于利率曲線下移，從而對債市構(gòu)成利多；另一方面，調(diào)降存量房貸利率可能提振消費，改善基本面，從而一定程度上利空債市。

東方金誠研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“9月24日，央行宣布引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點。此舉對債市的影響并非單一利多或利空，應(yīng)該一分為二來看。”

一方面，存量房貸利率下調(diào)，以及央行下調(diào)政策利率后，后續(xù)新發(fā)放居民房貸利率大概率會跟進(jìn)下調(diào)，會從債貸比價效應(yīng)角度提升債券，尤其是長債和超長債對銀行的吸引力，對債市產(chǎn)生利好。同時，作為銀行重要資產(chǎn)，存量房貸利率下調(diào)會進(jìn)一步加劇銀行凈息差收窄壓力，接下來監(jiān)管層將通過引導(dǎo)商業(yè)銀行有序下調(diào)存款利率的方式予以緩解。而存款利率下調(diào)會加劇“存款搬家”現(xiàn)象，帶動理財和基金規(guī)模擴張，從而增強配債力量，同樣利多債市。

另一方面，存量房貸利率下調(diào)釋放了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的積極信號，同時也能為居民節(jié)省利息支出并緩和提前償還房貸的趨勢，這有利于帶動居民消費回升。因此，從提振房地產(chǎn)市場和居民消費、改善基本面預(yù)期的角度看，存量房貸利率下調(diào)對債市又有利空影響。

馮琳進(jìn)一步表示，考慮到僅靠存量房貸利率下調(diào)0.5個百分點很難扭轉(zhuǎn)市場對房地產(chǎn)市場和基本面的弱預(yù)期，且政策效果也需要一定的時間窗口來觀察。因此，就短期而言，存量房貸利率下調(diào)帶來的債貸比價效應(yīng)和存款利率下調(diào)預(yù)期對債市的利多影響會更加突出。實際上，從之前債市提前定價存量房貸利率下調(diào)預(yù)期的方向來看，總體上也是偏利多解讀。

德邦固收首席分析師呂品對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，下調(diào)存量房貸利率一方面可以提振消費，省下的房貸利息可以對消費形成2000億元左右的支持，提振經(jīng)濟預(yù)期；另外，從銀行的資產(chǎn)比價邏輯看，房貸作為重要的資產(chǎn)收益率下降，也會降低債券，尤其是長端債券的定價收益率。

“降低存量房貸利率會強化將降低存款利率調(diào)降的預(yù)期，目前存單利率相對較高，銀行邊際存款成本不低，直接會影響債市負(fù)債端定價，進(jìn)一步利好債市；但‘存款搬家’的關(guān)系影響相對復(fù)雜，居民存款行為也受制于整體風(fēng)險偏好的影響，難以一概而論。”呂品表示。

遠(yuǎn)東資信評估有限公司名譽董事長邢軍在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，人民銀行采取支持性貨幣政策立場，并加大貨幣政策調(diào)控強度和精準(zhǔn)性，是應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力、促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。存量房貸利率的下調(diào)可能引發(fā)投資者對未來貨幣政策走向的預(yù)期調(diào)整，市場可能會預(yù)期未來一段時間內(nèi)利率水平將保持低位甚至進(jìn)一步下降。他表示，“這種預(yù)期的形成是基于多個方面的綜合考量，需要注意的是，未來具體利率水平的變化還需根據(jù)經(jīng)濟形勢和央行政策調(diào)整來判斷。”

邢軍補充道，從政策導(dǎo)向來看，存量房貸利率的下調(diào)可能會強化市場對降低存款利率的預(yù)期。雖然存量房貸利率的下調(diào)并不直接等同于降低存款利率，但兩者在降低融資成本方面具有協(xié)同效應(yīng)。在金融市場中，預(yù)期往往具有自我實現(xiàn)的特點，并在未來進(jìn)一步強化債市的走勢。他指出，“然而，債市的表現(xiàn)還受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場情緒、政策調(diào)整等。因此，在分析和預(yù)測債市走勢時，需要綜合考慮各種因素的變化。”

降準(zhǔn)、降息對短端品種更加有利

另外，此次調(diào)降存量房貸利率還將伴隨著降準(zhǔn)和降息。潘功勝在新聞發(fā)布會上表示，在貨幣政策的總量上，綜合運用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場報價利率下行等多種貨幣政策工具，營造良好的貨幣金融環(huán)境。

東吳固收首席分析師李勇對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，短期來看，降息可以通過先調(diào)降政策利率，從而向市場利率進(jìn)行傳導(dǎo)，這將帶動廣譜利率的下行，債券收益率也將隨之下行，這一點在今天上午公布降準(zhǔn)降息的消息后有所體現(xiàn)。但隨后出現(xiàn)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，股市因上午會議中的各項政策上漲，市場風(fēng)險偏好提升，債券出現(xiàn)了下跌。

“但中長期來看，寬貨幣周期并未停下，央行在本次的發(fā)布會中預(yù)告了今年或?qū)駲C再進(jìn)行一次降準(zhǔn)，這樣的環(huán)境依然有利于債市，需要觀察的是央行新增的兩項支持股市的再貸款工具的實際效果如何。”李勇告訴記者。

呂品對記者表示，降準(zhǔn)、降息更多是從銀行體系負(fù)債成本上降低債券投資的成本，從曲線上來說，對短端品種更加有利。

具體而言，呂品認(rèn)為，存量房貸利率調(diào)整在資產(chǎn)定價的邏輯上，對超長債有20BPs的向下牽引的影響；降準(zhǔn)可以讓目前較高的短端、存單利率有所下調(diào)。“當(dāng)前的價格點位看，對短端的影響大于長端，20年到30年的曲線較為平坦，可能透支較多。”

邢軍則認(rèn)為，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化布局、苦練內(nèi)功、積極應(yīng)對凈息差收窄和利差損風(fēng)險是當(dāng)前金融監(jiān)管的重要任務(wù)。降準(zhǔn)、降息將增加市場上的貨幣供應(yīng)量并降低資金價格，為債市提供更多的資金支持，有助于提升債券市場的活躍度，推動債券價格上漲。

與此同時，他還表示，“在利率進(jìn)一步下行的環(huán)境下，不排除投資者對債券的需求會進(jìn)一步增加，進(jìn)一步壓降債券的收益率水平。”

還有多大的博弈空間？業(yè)內(nèi)：10年期國債收益率有望下探至2%

值得一提的是，這并非近期第一次調(diào)降房貸利率。2023年8月31日，央行發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，之后各家銀行發(fā)布公告對存量房貸利率進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)天風(fēng)證券研報，去年媒體披露國有大行將召開存量房貸利率調(diào)整項目啟動會后，彼時債市利率出現(xiàn)了一定程度下行。

天風(fēng)固收孫彬彬團隊認(rèn)為，2023年8月調(diào)降存量房貸利率前后，疊加了資金、政府債供給等多重因素，事后來看，調(diào)降存量房貸利率對債市的影響可能有限。至于本次市場關(guān)注調(diào)降存量房貸利率疊加降息對于債市的或有利好，該團隊認(rèn)為還需要結(jié)合央行常態(tài)化監(jiān)管和曲線管理加以考慮。

記者了解到，在今天的新聞發(fā)布會之前，債券二級市場已經(jīng)提前定價了降準(zhǔn)降息以及調(diào)降存量房貸利率的預(yù)期，因此債市對于本輪政策的反應(yīng)可能相對有限。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債市仍然存在一定的博弈空間。

“9月份債券市場中的不同機構(gòu)投資人一直在對存量房貸利率調(diào)整和降準(zhǔn)進(jìn)行不同程度的交易，可能對債券市場屬于利多兌現(xiàn)。目前仍存在博弈的空間，但是可能會有所震蕩、反彈，新的走勢和邏輯可能還需要等10月份。”呂品表示。

李勇告訴記者，9月以來，10年期國債活躍券收益率大約下行了10BPs，其中定價了部分降準(zhǔn)和降息的預(yù)期，但對于調(diào)降存量房貸利率來說，此前是存在分歧的，主要考慮到了銀行凈息差的壓力。“2023年曾進(jìn)行過一次存量房貸利率的下調(diào)，當(dāng)時的平均降幅達(dá)到73個基點，將調(diào)整后的加權(quán)平均利率降到了4.27%，而2024年二季度新發(fā)的個人住房貸款加權(quán)平均利率為3.45%，兩者之間仍然有82BPs的差距，如果一次性下調(diào)80BPs，預(yù)計將影響銀行凈息差約10BPs，此次發(fā)布會表示先下調(diào)大約50BPs，逐步下調(diào)是更加合適的做法。”

李勇認(rèn)為，那么調(diào)整了存量房貸利率之后，為了解決銀行凈息差的問題，后續(xù)還會跟隨著銀行負(fù)債端存款利率的下調(diào)，這部分屬于此次發(fā)布會新確認(rèn)的信息，債券二級市場依然存在博弈的空間，10年期國債收益率有望下探至2%。

另外，記者注意到，此次央行多箭齊發(fā)，超出市場預(yù)期，市場上也出現(xiàn)了一些利多可能出盡的聲音。李勇分析認(rèn)為，債市的利多來自基本面、政策面以及二級市場的“資產(chǎn)荒”，目前來看這幾個因素并沒有出現(xiàn)完全的反轉(zhuǎn)，也就不用過度警惕利多出盡。“央行今日發(fā)布會推出的各項政策，也正是針對當(dāng)前基本面較弱的環(huán)境，我們需要觀察后續(xù)的基本面能否復(fù)蘇。

政策方面，目前主要仍然在貨幣政策方面，保持寬松的流動性環(huán)境，財政方面在于落實此前確認(rèn)發(fā)放的債券額度，并用降準(zhǔn)來配合支持，寬貨幣周期將持續(xù)支持債市。”

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