每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

9月24日上午，人民銀行、證監(jiān)會(huì)和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局共同召開發(fā)布會(huì)，會(huì)上宣布的一系列金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的措施，極大地提振了市場(chǎng)信心。滬指以大漲4.15%收盤，是近4年來的最大漲幅，其他主要指數(shù)也都錄得大漲。在所有支持政策中，人民銀行新設(shè)的兩項(xiàng)工具尤為引人關(guān)注。

第一項(xiàng)工具是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司可以“以券換券”，即用債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。據(jù)央行行長(zhǎng)潘功勝介紹，互換便利首期操作規(guī)模是5000億元，未來視情況還可繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，機(jī)構(gòu)所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。由于是新工具，其具體的操作辦法仍有待明確，但其作用是清楚的：央行有了直接向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的渠道，而這些機(jī)構(gòu)獲得高流動(dòng)性資產(chǎn)后，或賣出或抵押融資，能夠盤活自身流動(dòng)性，尤其是在市場(chǎng)壓力較大的時(shí)候，可以減輕機(jī)構(gòu)拋售股票ETF、滬深300成分股的壓力，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)股市的內(nèi)在穩(wěn)定性。

第二項(xiàng)工具是股票回購、增持再貸款。即中央銀行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業(yè)銀行對(duì)客戶發(fā)放的貸款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5個(gè)百分點(diǎn)，這筆資金可用于回購和增持上市公司股票。在截至9月24日的6個(gè)月時(shí)間里，上市公司已完成的回購金額和重要股東增持額合計(jì)2770億元，而回購和增持再貸款首期額度就有3000億元，且后續(xù)額度還可能增加，若這些再貸款被充分利用，對(duì)于A股市場(chǎng)將是巨大的提振。

對(duì)上市公司主要股東來說，2.25%的利率有較強(qiáng)的吸引力。Wind數(shù)據(jù)顯示（下同），截至9月24日收盤，以2023年年報(bào)為準(zhǔn)，A股總計(jì)有1369家上市公司股息率高于2.25%。不考慮稅負(fù)的情況下，這些公司的主要股東增持股份均有正收益，而股息率越高獲利空間就越大。由于主要股東對(duì)于上市公司的利潤(rùn)分配有重大影響，再貸款工具對(duì)于推動(dòng)上市公司積極分紅、維持分紅的穩(wěn)定性也有重要促進(jìn)作用。

利用低息貸款回購股票同樣具有吸引力。上市公司回購股份需要?jiǎng)佑米杂匈Y金，但并非所有公司都有足夠的資金用于增持，增持消耗的資金可能需要貸款來彌補(bǔ)，回購再貸款可以明顯降低公司實(shí)施回購的資金成本。2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有2152家上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，回購貸款可以緩解上市公司資金短缺的問題；有1883家公司負(fù)債率低于30%，回購貸款也不會(huì)顯著增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在股價(jià)低位回購而來的庫存股，還可以擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)賣出，上市公司還可以獲得財(cái)務(wù)收益，回購貸款可以成為上市公司市值管理的重要工具。

回購貸款同樣是新工具，具體如何落實(shí)仍有待央行披露相關(guān)細(xì)節(jié)。對(duì)銀行來說，貸款的安全性仍然至關(guān)重要。誰可以貸？貸款需要滿足什么樣的條件？比如對(duì)重要股東的資信水平要求如何，此前有過減持或披露了減持計(jì)劃的股東能否獲得貸款，有質(zhì)押的能否貸款；對(duì)上市公司的資信水平、負(fù)債率有何要求，對(duì)股價(jià)估值有無要求，抵質(zhì)押物等增信手段如何設(shè)置，回購的股份能否注銷或者用于股權(quán)激勵(lì)等。還有貸款期限會(huì)多長(zhǎng)，如何展期，是否和增持、回購等期限相匹配？

積極推動(dòng)首筆貸款盡快落地，將解答市場(chǎng)所關(guān)心這些問題，政策落地的速度和效果也就會(huì)更好。