每經(jīng)記者 王帆  丁舟洋    每經(jīng)編輯 孫志成 文多    

創(chuàng)立11年、上市4年后，名創(chuàng)優(yōu)品的首筆收購“落子”永輝超市，29.4%股權(quán)作價近63億元。9月23日晚間消息發(fā)布后，名創(chuàng)優(yōu)品（NYSE：MNSO）美股當晚開盤跌超17%，截至收盤時跌幅16.65%。

圖片來源：東方財富網(wǎng)頁截圖

9月24日，永輝超市（SH601933，股價2.48元，總市值225.1億元）開盤漲停，而名創(chuàng)優(yōu)品（HK09896，股價25.05港元，市值315.5億港元）港股一度跌超30%，截至當天收盤股價跌23.86%，報25.05港元/股，市值達311億元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)103億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這是名創(chuàng)優(yōu)品自創(chuàng)立家居零售品牌“名創(chuàng)優(yōu)品”、內(nèi)部孵化潮玩品牌TOP TOY之后，第一次外延式的資本運作。

風水輪流轉(zhuǎn)，曾經(jīng)被視為“十元店”的名創(chuàng)優(yōu)品靠IP戰(zhàn)略成為零售行業(yè)黑馬，曾經(jīng)的新零售“資優(yōu)生”永輝超市近年則出現(xiàn)虧損，在收購消息公布前，名創(chuàng)優(yōu)品市值（港股市值超410億港元）約是永輝超市（超200億元人民幣）的1.8倍。

24日的股價表現(xiàn)，是否說明市場不太看好這次投資？在9月23日晚的電話會上，有投資者問，出海多年的名創(chuàng)優(yōu)品為何不看看海外的投資機會，而要回到國內(nèi)投資實體零售。名創(chuàng)優(yōu)品集團創(chuàng)始人、董事會主席兼首席執(zhí)行官葉國富回應：“我在全球跑，目前也沒找到一個比永輝讓我更心動的、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，永輝現(xiàn)在的價格也是最低點??我希望大家給點耐心，請大家相信我的眼光。別的地方我可能會做錯，但在零售這一塊我絕對不會做錯的。”

葉國富稱，他長期看好胖東來模式，而胖東來決定調(diào)改永輝超市并取得較好成果后，他十分興奮。他看中的是“胖東來模式+永輝超市的全國渠道”，未來永輝超市能在渠道升級、供應鏈自建方面與名創(chuàng)優(yōu)品產(chǎn)生協(xié)同。

名創(chuàng)優(yōu)品門店 圖片來源：每經(jīng)記者 王帆 攝

“老大哥”被“后起之秀”收購

名創(chuàng)優(yōu)品這次收購，是零售圈的“后起之秀”對“老大哥”的股權(quán)收購。

從市場地位來看，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)立于2013年，永輝超市創(chuàng)立于2001年，前者歷史比后者短了12年；從規(guī)模上看，名創(chuàng)優(yōu)品2023年（自然年度，非財年）不到150億元的收入（即2023財年上半年加2022財年下半年）也遠低于永輝超市同期的786億元，不過，前者近年盈利，后者虧損。而從門店網(wǎng)絡來看，名創(chuàng)優(yōu)品的小門店和加盟模式擴張速度明顯更快。截至今年6月末，名創(chuàng)優(yōu)品在內(nèi)地有門店4115家，永輝超市目前則超過800家。

因此，這次收購才讓人倍感唏噓。作為中國“生鮮第一股”，永輝超市曾是中國最具前景的連鎖超市。

在永輝超市成立之初，國內(nèi)已經(jīng)被國際連鎖商超品牌沃爾瑪、家樂福“跑馬圈地”，如果永輝超市和這些品牌定位相似，很難有一戰(zhàn)之力。福建創(chuàng)始人張軒寧、張軒松兄弟一開始就把重心放在了“難啃的硬骨頭”——生鮮領(lǐng)域上，并走出了一條差異化發(fā)展道路。首家開業(yè)的永輝超市，其生鮮區(qū)域就占據(jù)了60%左右的面積。

憑借源地直采的經(jīng)營策略，永輝超市很快就從各大巨頭的夾縫中突圍而出，2010年成功登陸上交所。2015年、2017年，京東、騰訊方面相繼投資永輝超市，2018年永輝超市市值一度突破千億元，連鎖超市數(shù)量也在2020年超過千家。

在新零售時代，永輝超市卻掉隊了。由于線上購物、社區(qū)團購、同城配送等業(yè)態(tài)的競爭，永輝超市近年來日子并不好過。2021年至2023年，永輝超市扣非后凈利潤分別為-38.33億元、-25.65億元和-19.76億元，3年累計虧損約83.75億元。

永輝超市官網(wǎng)顯示，截至9月23日，公司的門店數(shù)量為838家，已不再上千。截至9月24日，永輝超市的市值也降至225億元，與當時的千億元市值不可同日而語。

如今，名創(chuàng)優(yōu)品以63億元收購永輝超市29.4%股權(quán)，每股價格為2.35元，買在了低點位置。但是，這筆“抄底”交易買來的畢竟是虧損資產(chǎn)，這讓部分名創(chuàng)優(yōu)品的投資者想不通。葉國富在當晚的電話會上表示，請投資人相信自己的眼光。“很多人都看不懂，這才是我的機會。”他說。

“我想提醒大家，永輝超市是中國企業(yè)500強，同時也是連續(xù)幾年位居中國銷售規(guī)模排名榜第二的連鎖超市集團。從2007年至2020年，永輝超市的凈利潤年復合增長率是22%。在長達14年的時間里，保持著快速、優(yōu)異的復合增長。”名創(chuàng)優(yōu)品首席財務官張靖京在9月23日晚間的電話會上表示。

張靖京還介紹：“近3年，我們看到永輝超市在采取各種措施減少虧損，業(yè)務也逐漸平穩(wěn)。它是虧了3年，但這么大規(guī)模的超市，它具備扎實的盈利條件。”

名創(chuàng)優(yōu)品將成為永輝超市第一大股東，但張靖京對此表示：“但我們預計不會控制董事會，因此，我們不會作為永輝超市的控股股東、實控人，也不會合并財務報表。”

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖

“我在想如果這店是我的該多好”

再來看名創(chuàng)優(yōu)品，一路成長雖伴隨著爭議，但確實是零售圈“黑馬”。

名創(chuàng)優(yōu)品的“三高三低”原則在業(yè)界廣為人知，即“高顏值、高品質(zhì)、高頻率，低成本、低毛利、低價格”，打造極致性價比。另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品已與迪士尼、三麗鷗、寶可夢等全球近100個知名品牌、IP合作，打開了新零售“興趣消費”的天花板。

如今，年營業(yè)額超過百億元的名創(chuàng)優(yōu)品，在零售業(yè)的確是不可忽視的存在，也給傳統(tǒng)零售行業(yè)帶來切實的觸動。對于此次出手永輝超市的原因，葉國富首先談到了胖東來。

“今年7月30日我到了河南鄭州，看了胖東來幫永輝調(diào)改的第一家店。我下午4點鐘去，人非常多。第二天下午又來，我看人還是很多。兩個工作日下午人流旺盛，我在想，如果這個店是我的該多好。”葉國富在9月23日晚間的電話會上表示，他一直在觀察胖東來的模式能不能走出許昌，它能不能帶領(lǐng)中國零售業(yè)走向一個新的天地。

“后面，胖東來調(diào)改了第二家永輝超市，我8月份又去了一次，生意一樣很火，讓我感觸很深，我覺得這是一個巨大的機會。”葉國富說，于是他就敲定了這筆投資。

葉國富認為，中國的線下超市正面臨著20年一遇的結(jié)構(gòu)性機會。葉國富分析說：“傳統(tǒng)超市的衰落原因有電商的競爭，但更重要的是自身原因。仔細研究線下超市，會發(fā)現(xiàn)他們過去做的都是‘二房東’。你把產(chǎn)品拿來賣，我扣幾個點，賣得好不好跟我沒關(guān)系，漸漸遠離了消費者的真實需求。”

“全球零售的終極未來只有兩條路——低價零售、特色零售，名創(chuàng)優(yōu)品、山姆、Costco都屬于后者。”他稱自己一直是Costco的推崇者，但這兩年他發(fā)現(xiàn)在中國有比Costco、山姆更優(yōu)秀的模式，那就是胖東來模式。

“我太太逛山姆，（超市里）它那個紫薯很好，但我太太拿起來又放回去。為什么？山姆的分量太大，如果我家小孩不在，一星期都吃不完。”葉國富說道，相比而言，胖東來更重視顧客體驗，更尊重員工，更適合中國家庭，而且沒有會員制。

“永輝正在進行調(diào)改的胖東來模式讓我無比激動，我們也從調(diào)改數(shù)據(jù)看到了變化。幾家店調(diào)改成功，充分說明了胖東來模式可以復制給全國，可以復制給永輝。”葉國富把現(xiàn)在的永輝稱為“胖東來版的永輝”。他還相信：“永輝這個機制很好，沿著這條路走下去，業(yè)務將會在未來幾年脫胎換骨，一定會為中國零售業(yè)創(chuàng)造一個新標桿。”

不能只做第三方產(chǎn)品的“二房東”

葉國富之所以看好永輝超市，很大程度是看中了帶有胖東來“影子”的永輝超市，以及胖東來不具有、而永輝超市十分擅長的全國渠道能力。中國消費者期待的胖東來走出河南、全國復制，未來可能由名創(chuàng)優(yōu)品收購后的永輝超市來實現(xiàn)了。

只是，胖東來雖能幫永輝超市調(diào)改5家店，但它能改造850家嗎？

“我看已經(jīng)有5家店調(diào)改都非常成功，而且胖東來未來還是會支持永輝，手把手教它調(diào)改。零售不是搞高科技，沒那么復雜，永輝的學習能力也很強。我認為永輝一定會加快調(diào)整所有的業(yè)務模型，快速扭轉(zhuǎn)局面。”葉國富說道。

在葉國富看來，名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市的聯(lián)姻是雙向成就。一方面，永輝超市的全國渠道優(yōu)勢，能幫助名創(chuàng)優(yōu)品把店開到更好的位置；另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品的自有品牌供應鏈能力，能夠幫助永輝超市建設差異化的自有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不再像是第三方產(chǎn)品的“二房東”。

“在全國前1000名的商場中，名創(chuàng)優(yōu)品的有效覆蓋率還不夠高，而永輝超市在全國占據(jù)了很多很好的位置。隨著永輝調(diào)改成功，它必將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的最重要品牌，名創(chuàng)優(yōu)品可以借助這一優(yōu)勢來快速升級我們的渠道。”葉國富相信。

“我們看到兩家鄭州永輝店，（從）門口出來后的第一個店都是名創(chuàng)優(yōu)品。而且因為這兩家永輝（調(diào)改后）開業(yè)，附近的名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績大幅提升。名創(chuàng)優(yōu)品可以借助永輝的優(yōu)勢來升級渠道，和永輝一起拿店，在更多商業(yè)地產(chǎn)中獲得同等業(yè)態(tài)中最好的位置、最好的租金條件。”他表示。

葉國富（資料圖） 圖片來源：每經(jīng)記者 王帆 攝

在供應鏈協(xié)同上，葉國富認為：“永輝超市過去兩年的收入結(jié)構(gòu)中，大約有四分之一銷售來自（名創(chuàng)優(yōu)品擅長的）生活用品，大多數(shù)是第三方品牌，自有品牌在總銷售額中只占個位數(shù)。名創(chuàng)優(yōu)品在自有品牌家居生活用品方面深耕十余年，積累了豐富的供應鏈資源。入股后，我們將利用自有品牌的優(yōu)勢，協(xié)助永輝團隊開發(fā)更好的自主品牌產(chǎn)品，更好地服務消費者。”名創(chuàng)優(yōu)品希望和永輝超市聯(lián)手后，打造出“中國版山姆會員店”。

連鎖經(jīng)營產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“這幾年，大型零售商超要抵抗電商沖擊，很重要的一點就是要體現(xiàn)商品的差異化，即自有品牌的商品。從這個邏輯來看，就不難理解為什么名創(chuàng)優(yōu)品要投資永輝超市，它試圖把這種能力復制給永輝超市。”

不過，文志宏也提醒：“雖然都是零售業(yè)，但二者業(yè)態(tài)不一樣。名創(chuàng)優(yōu)品是日用小商品，是小門店業(yè)態(tài)，這和永輝大型超市業(yè)態(tài)的商品結(jié)構(gòu)相差還是非常明顯的，對供應鏈能力的要求（上）差異也非常明顯。所以對名創(chuàng)優(yōu)品而言，能否實現(xiàn)其核心DNA的跨業(yè)態(tài)復制和遷移，是一個非常具有挑戰(zhàn)性的事情。”

（文章內(nèi)容、數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

記者|王帆 丁舟洋

編輯|||孫志成 文多 杜波

校對|劉小英

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