每經記者 蔡鼎  岳楚鵬  李娜  陳植    每經編輯 易啟江    

在“一行一會一局”政策利好加持下，中國股市昨日（9月24日）突然狂飆突進，A股和港股漲幅均超4%，而此前一天還在進行2700點保衛(wèi)戰(zhàn)。

美股方面，中國資產也大爆發(fā)。美東時間9月24日（周二），美股中概股大漲，納斯達克中國金龍指數漲超9%，創(chuàng)2022年以來最大單日漲幅。

今日（9月25日），A股開盤直線飆升，下午雖有回落，但仍有驚無險，滬指收漲1.16%，深成指收漲1.21%。港股恒生指數也收漲0.68%。

一位香港的銀行外匯交易員告訴《每日經濟新聞》記者（簡稱每經記者或記者），“買漲離岸人民幣的海外對沖基金明顯增加，此前已買漲的對沖基金又追加了多頭頭寸。” “這也是海外資本即將大規(guī)模加倉布局中國資產的預兆。"

到底是誰買爆中國資產？

這次暴漲，到底是短線投機，還是轉長牛？

從外資代表之一的北向資金來看，9月24日，A股北向資金成交1653.15億元，今日進一步增長至1881.67億元。

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外資空翻多：

A股短期內表現

可能優(yōu)于其他新興市場

9月24日上午，央行、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)管總局發(fā)出“大禮包”。包括降準、降存量房貸利率；創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展；進一步支持匯金公司加大增持力度，擴大投資范圍；促進中長期資金入市和并購重組等。

在“一行一局一會”重磅刺激措施公布后，數家主要外資機構對中國資產態(tài)度出現明顯轉變。例如，在本月中旬剛剛下調中國今年GDP增長預期的高盛，在9月25日的研報中明確指出，周二關于股東回報和長期投資者，可以說是前所未有的政策強調和行動，加上全球無風險利率的下降，讓我們相信，對于尋求戰(zhàn)術“阿爾法”或長期投資的投資者來說， “股東回報投資組合（Shareholder Returns Portfolio，注：指投資于穩(wěn)定產生現金流的公司、股息或回購有驚喜的公司，以及特定的央企或國企的投資組合）” 仍是中國股市最好的投資主題之一。

瑞銀態(tài)度也出現明顯轉變。就在今年5月，瑞銀的首席投資辦公室（CIO）還認為中國股市上漲空間有限，且不相信A股能跑贏新興市場同行。9月24日，該行CIO的日報中卻表態(tài)稱，“中國的貨幣政策已經變得更加寬松。我們估計，此次降準將為金融體系增加約1萬億元的長期流動性。加上樓市和新的貨幣工具等政策，這一系列刺激措施代表了一個可喜的轉變，即中國已經轉向更為寬松的立場。我們預計9月24日出臺的刺激措施，將在短期內對中國股市提供支撐，預計降息和資本市場支持將有利于集中在高股息行業(yè)的國有企業(yè)，包括公用事業(yè)、電信、能源公司和金融企業(yè)。”

摩根士丹利在8月初曾下調了MSCI 中國指數，并告誡中國股票投資者：應立即套現。今天，摩根士丹利在發(fā)給《每日經濟新聞》記者的最新研報里則預計，A股市場將對政策做出積極反應，可能引發(fā)戰(zhàn)術性反彈，甚至短期內表現優(yōu)于其他新興市場。

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買什么？

外資投行更傾向于港股

看好高股息股票

對于中國資產，荷蘭國際集團（ING）大中華區(qū)首席經濟學家Lynn Song在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，在短期內，市場情緒的提升對中國股市來說顯然是一個積極的信號，人民幣也因一些資本流入而受益，但反彈將持續(xù)多久，將取決于是否會看到后續(xù)措施的出臺，以及股市和房地產市場相關支持政策的實施效果如何。

Lynn Song表示：“我們沒有提供股市的預測，但考慮到相對于歷史平均水平的估值，我認為H股相對于A股可能有更大的反彈空間，但也存在額外的風險，因為恒生指數在很大程度上仍然受到外資和情緒的推動，可能在20000點處面臨一些阻力。鑒于寬松的貨幣政策，債券這一資產類別可能會繼續(xù)保持良好表現，但風險在于我們是否還能看到債券發(fā)行量的大幅擴張，或者中國央行是否會繼續(xù)試圖使收益率曲線陡峭化。”

高盛以Xinquan Chen為首的分析師團隊在25日的研報中稱，目前戰(zhàn)術性的反彈背景令人信服，這讓人也想起今年4月初的市場背景。就市場而言，高盛仍傾向于H股而非A股，因為前者的盈利修正趨勢相對較強，絕對估值和A-H溢價也更具吸引力，南向資金的流動性也更具支持性，而且對美聯(lián)儲在降息周期中的沖擊可能更敏感。

不過，高盛認為，當房地產市場出現企穩(wěn)跡象或政策動力進一步增強時，將對A股采取更積極的態(tài)度。

富達基金是全球第三大共同基金公司，其中國公司投資主管、基金經理聶毅翔對《每日經濟新聞》記者表示：“9月24日出臺一系列重磅利好，市場反應積極?？偟膩碚f，貨幣政策超出市場預期，房地產政策基本符合市場預期。我們認為，真正超預期的內容主要體現在對市場的流動性支持政策方面，明確增量利好大盤股和高股息股票。貨幣政策已經超預期，后續(xù)市場表現是否可以持續(xù)，主要觀察財政政策是否同步發(fā)力。如果企業(yè)總體盈利無法得到改善，在利率進一步下行后，資產荒將可能加劇，穩(wěn)定高股息和高流動性的大盤股票將更具投資與配置價值。在未見財政端進一步發(fā)力之前，我們繼續(xù)看好高股息股票和大盤高流動性股票；對消費和地產板塊繼續(xù)保持謹慎。展望后市，期待后續(xù)財政政策發(fā)力以及年底政治局會議為明年經濟作出積極定調。”

先鋒集團（Vanguard Group）是美國最大的一家基金管理公司，其亞太投資策略部高級經濟學家Grant Feng在采訪中告訴《每日經濟新聞》記者，中國最新的政策在短期會有效地刺激市場情緒反彈，并表現出積極的回應，債券收益率雖然預計會維持在相對低位，但是仍然是穩(wěn)健投資者的選擇。他指出，先鋒集團對于中國秉持著長期投資的態(tài)度，加大了對于中國方面的關注。不過Grant Feng還指出，由于政策發(fā)布后時間太短了，就他觀察到的情況來看，目前為止沒有新的資金流入。

“在政策的支持下股市會有短期反彈。但長期增長還要依賴更多需求端的政策刺激。長期看來，當前的刺激政策對于中國企業(yè)的基本面改善力度還不夠強，中國的實際利率還處于較高的水平，導致了需求疲軟的持續(xù)存在，國內企業(yè)的盈利狀況可能還沒法得到改善。我們預計政府在年內還會出臺一系列政策來解決問題。例如中國央行在年內可能還會繼續(xù)降息10~20個基點。”Grant Feng對記者補充道。

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誰在買？

對沖基金平空倉

外資機構關注度也在上升

9月24日，恒生指數迎來“十連漲”，成功站上19000點的重要心理關口，并成為自2023年3月1日以來的最大單日漲幅。銀行、保險、汽車、房地產、汽車零售股漲幅居前。

數據來源：Wind

任職于某在港投資機構的資深投研人士向每經記者表示：“這次主要是對沖基金這樣的中短期資金在買，長期資金目前買的還較少。中短期資金原來的中國倉位都很低，中國資產的倉位占比在4%-6%，現在變化最多到5%-7%。”

據該投研人士觀察，中短期資金主要還是買TMT，如阿里巴巴、騰訊之類的。主要還是為了博反彈，類似于今年年初和去年年初那樣的行情，目前還看不到長期持有。另外，因A股整體比港股貴很多，所以現在很多外資還是更愿意買港股。

與此同時，接受采訪的北京某私募基金公司人士告訴每經記者：“今年4月底至5月中下旬，外資有較為明顯的買入中國資產，當時主要以港股互聯(lián)網股票為主。6月以后，隨著經濟數據走弱、市場情緒低迷，外資有一些流出。昨天（9月24日），有對沖基金買入+空頭回補，下午有部分long only（多頭）也開始買入。”

同時，該私募基金人士進一步指出，外資購買港股以互聯(lián)網和個別景氣消費股為主，小部分也會參與到高股息比如港股的國有銀行。A股方面，之前購買了家電和部分科技股，9月24日當日有部分買入金融和消費股票。

和外資機構的交流中，前述私募人士認為，政策對于資本市場起到了提振作用，外資對于中國的倉位處于歷史低位水平且顯著低于benchmark，疊加美元資產位于高位估值偏貴，因此9月24日政策發(fā)布，市場反彈，會有資金出于配置的角度買入中國資產來防止踏空風險。

此外，公募某QDII基金經理也告訴記者：“現在很多對沖基金平倉。”

富途投研團隊認為，美聯(lián)儲宣布降息50BP，結合國內預期的增量政策，可能會促進外資配置的改善。外資的流向和市場恢復的程度，與美元資本進行高低配有關，當前部分市場估值持續(xù)抬升，全球資本在持續(xù)尋找投資回報率可觀的地區(qū)進行布局，目前港股市場股息率較高，估值偏低，屬于配置的方向之一。市場數據顯示，在降息后，以EPFR統(tǒng)計數據來看，配置型外資流出港股的規(guī)模有所減少。

與此同時，A股市場的估值已處于較低水平，積極的政策信號預計將提升投資者信心，市場的趨勢性穩(wěn)定上行還需依賴于上市公司基本面的預期改善，預計A股中的大盤藍籌股和港股中的科網股等核心資產將吸引外資流入。

前述在港投資機構人士指出，目前外資覺得TMT還有金融，特別是非銀金融有短期走高的可能性。

某券商首席向記者表示：“外資機構關注度確實還在上升，但是沒有暴增，對于個股的關注程度和之前相比變化不大。換言之，對于外資來說，現在首先關注的核心還是政策有沒有延續(xù)性。”

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短線投機？

還是長牛？

人民幣匯率是風向標

外資賣方轉變態(tài)度，外資機構紛紛買入，這樣的行為會持續(xù)多久？也許，我們看看外匯市場正在發(fā)生的變化會更清晰。

9月25日凌晨，境外離岸市場美元兌人民幣匯率（USDCNH）一度收復“7”整數關口，創(chuàng)下年內新高6.9942。

這一切，發(fā)生在9月24日中國央行行長潘功勝強調“人民幣匯率具有比較穩(wěn)定的堅實基礎”之后的24小時內。

當天，潘功勝指出，此次出臺比較強的貨幣政策，一是將有助于支持實體經濟，促進居民消費和提振市場信心。二是國際收支保持基本平穩(wěn)。上半年經常賬戶順差與GDP之比是1.1%，處在一個比較合理的區(qū)間；三是央行與外匯局非常重視外匯市場建設，市場參與者更加成熟，交易行為也更加理性，市場韌性顯著增強。

這無形間進一步激發(fā)境外離岸市場的人民幣買漲人氣。

“在9月24日中國央行行長發(fā)表上述觀點后，買漲離岸人民幣的海外對沖基金明顯增加，此前已買漲離岸人民幣的對沖基金又追加了多頭頭寸。”一位香港的銀行外匯交易員告訴每經記者。

與此對應的是，海外對沖基金中越來越多人民幣空頭紛紛“退場”，甚至個別對沖基金一口氣削減了30%-40%的離岸人民幣空頭頭寸。

每經記者多方了解到，隨著離岸人民幣收復“7”整數關口，一度被金融市場“遺忘”的某些觀點再度風靡。

此前，“美元微笑理論”創(chuàng)立者、知名資產管理公司Eurizon SLJ Capital首席執(zhí)行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）發(fā)表觀點指出，美聯(lián)儲降息將促使中國企業(yè)拋售1萬億美元的美元計價資產，推動人民幣升值至多10%。

面對這個觀點，眾多海外投資機構當時“不置可否”，但如今，認可這個觀點的海外對沖基金與資管機構日益增多。因為越來越多海外投資機構發(fā)現，中國外貿企業(yè)結匯潮涌，正令近期人民幣匯率漲幅高于美元指數跌幅。

這也令他們日益認可潘功勝的觀點——人民幣匯率基本穩(wěn)定的外部壓力明顯減輕。

“過去24小時，離岸外匯市場的人民幣交易氛圍已發(fā)生明顯改變。”上述香港銀行外匯交易員向每經記者指出。一是曾被境外對沖基金與投機資本視為沽空人民幣利器的境內外匯差交易變得格外冷清，因為境內外人民幣匯差僅有40~50個基點，難以覆蓋操作成本；二是越來越多海外基金意識到，無論是按日，還是按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，大概率會以失敗收場。

“所以，越來越多海外對沖基金吃一塹長一智，紛紛轉空為多，不再留戀所謂的人民幣沽空套利交易。”他告訴每經記者，這背后，是越來越多海外對沖基金與資管機構已通過押注人民幣升值獲得不菲收益，讓更多海外資本看到買漲人民幣的賺錢效應。

記者獲悉，8月初率先押注人民幣匯率持續(xù)回升的海外對沖基金，如今的月均年化收益率達到約6%（算上投資杠桿倍數）。這份回報吸引越來越多海外對沖基金“趨之若鶩”。

越來越多海外投資機構日益看漲人民幣匯率，同樣正改變他們加倉境內債券的匯率套保交易策略。

以往，在人民幣匯率貶值期間，海外投資機構在加倉境內債券同時會建立外匯套保頭寸對沖離岸人民幣匯率貶值風險，如今隨著離岸人民幣匯率持續(xù)上漲并升破“7”整數關口，越來越多海外投資機構選擇不再建立外匯套保頭寸。

記者了解到，在9月24日央行行長潘功勝強調“人民幣匯率具有比較穩(wěn)定的堅實基礎”后的24小時內，押注月底人民幣匯率上漲突破“7”、10月底人民幣匯率收復“6.95”的場外外匯期權都在持續(xù)增加，同樣顯示海外機構看漲人民幣的情緒持續(xù)高漲。

“這也是海外資本即將大規(guī)模加倉布局中國資產的預兆。通常情況下，在海外資本即將大手筆增持中國資產之際，人民幣匯率往往會率先給出快速上漲信號。”前述香港銀行外匯交易員指出。

要看清外資機構在A股市場的下一步行動，或許人民幣匯率就是風向標。

記者|蔡鼎 岳楚鵬 李娜 陳植

編輯|易啟江

視覺|劉陽

排版|易啟江

封面圖片來源：每經制圖