每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河09月27日發(fā)布研報(bào)，給予食品飲料行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

事件：9月26日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)肉牛奶牛生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展的通知》,部署穩(wěn)定肉牛奶牛生產(chǎn)，幫助養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)渡過(guò)難關(guān)。

政策內(nèi)容：《通知》明確了七個(gè)方面的政策措施，供給側(cè)，主要聚焦于穩(wěn)定肉牛奶牛產(chǎn)能、幫扶養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)紓困、推動(dòng)奶業(yè)牧業(yè)升級(jí)提效。需求側(cè)，針對(duì)促進(jìn)牛肉牛奶消費(fèi)提出三條舉措，一是科學(xué)宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質(zhì)和營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，二是推廣“學(xué)生飲用奶”,三是鼓勵(lì)有條件的地方通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券等方式拉動(dòng)牛奶消費(fèi)，分別從原奶消費(fèi)的普適價(jià)值、特定場(chǎng)景與具體操作上給予指引方向，將有助提振行業(yè)終端消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿。

政策背景：23年以來(lái)行業(yè)面臨供需失衡困境。盡管奶價(jià)自身具備周期屬性，本輪調(diào)整因供需結(jié)構(gòu)性的改變，幅度更深、時(shí)間更長(zhǎng)，2024年5月我國(guó)生鮮乳主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)下跌至3.34元/千克，公斤奶利潤(rùn)首次為負(fù)，行業(yè)虧損面擴(kuò)大至超80%。從成因來(lái)看，供給端，19年起我國(guó)奶牛存欄量步入上行區(qū)間，疊加養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模化后單產(chǎn)提升，全國(guó)牛奶產(chǎn)量2019-2023年年復(fù)合增速約為7%。需求端，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏緩，乳制品行業(yè)消費(fèi)需求與禮贈(zèng)場(chǎng)景不振。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2023年人均奶類(lèi)消費(fèi)量同比-1.5%,供需剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)原奶價(jià)格持續(xù)下行。對(duì)乳企，需求低景氣度致使收入承壓，同時(shí)被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)增大費(fèi)用投入、奶價(jià)下行的成本紅利與噴粉減值逐漸對(duì)沖，影響利潤(rùn)端彈性釋放。

政策展望：消費(fèi)政策刺激有望推動(dòng)奶價(jià)回暖。當(dāng)前行業(yè)供給端已在去化，2024年3~7月單月乳制品產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)同比下行，但生鮮乳平均價(jià)降幅收窄程度有限，我們認(rèn)為需求端復(fù)蘇偏慢是核心原因，而本次政策主要在需求端重點(diǎn)發(fā)力，或加速實(shí)現(xiàn)供需平衡，推動(dòng)奶價(jià)回暖。

①?gòu)?qiáng)化必需消費(fèi)品認(rèn)知。2023年我國(guó)人均奶類(lèi)消費(fèi)量?jī)H為全球平均水平的39.9%,且未達(dá)到《中國(guó)居民膳食指南(2022)》攝入推薦量，提升空間充足?！锻ㄖ窂?qiáng)調(diào)運(yùn)用多種方式開(kāi)設(shè)宣傳專(zhuān)欄、加強(qiáng)營(yíng)養(yǎng)價(jià)值與常識(shí)科普，有望強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)牛奶“必需品”屬性認(rèn)知，提高滲透率與人均消費(fèi)。

②推廣學(xué)生奶惠及覆蓋。2023年全國(guó)學(xué)生飲用奶在校日均供應(yīng)量2775萬(wàn)份，惠及3210萬(wàn)名學(xué)生，對(duì)應(yīng)《國(guó)家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃(2021-2025年)》中2025年日均供應(yīng)量3200萬(wàn)份/覆蓋人數(shù)3500萬(wàn)人仍存在15.3%/9.0%提升空間。

③補(bǔ)貼終端消費(fèi)能力。高線城市乳制品消費(fèi)培育較為充分，下線市場(chǎng)前期乳品禮贈(zèng)屬性明顯，當(dāng)前具備較大消費(fèi)潛力。23Q1-Q3縣級(jí)市已展現(xiàn)高于高線城市的銷(xiāo)售額增速，消費(fèi)券等補(bǔ)貼有望進(jìn)一步刺激需求。

投資建議：短期來(lái)看，政策出臺(tái)有望率先推動(dòng)板塊估值修復(fù)，而后續(xù)消費(fèi)券發(fā)放與四季度春節(jié)備貨期前置有望推動(dòng)需求回暖，預(yù)計(jì)奶價(jià)將迎來(lái)回升；長(zhǎng)期來(lái)看，乳制品消費(fèi)契合大健康屬性，仍然有增長(zhǎng)空間。推薦：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+內(nèi)部增質(zhì)提效，利潤(rùn)率提升確定的乳企，如新乳業(yè)；2)領(lǐng)軍地位穩(wěn)固，有望穿越周期且當(dāng)前具備高股息的企業(yè)，如伊利股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。

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(記者 王曉波)

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